主要观点

　　在研究战争对资产价格影响时，由近及远选取了叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争共6场具有国际影响的战争进行梳理。考虑到目前潜在的战争具有区域性、不对称性和激烈作战持续时间短的特点，因此对照样本回溯至1990年的海湾战争，而更早的越战、朝鲜战争和两次世界大战等旷日持久的全面战争并未纳入到研究中。

　　复盘窗口期为每次正式开战前6个月至正式开战后12个月。一方面，像叙利亚内战、伊拉克战争和阿富汗战争持续时间长达数年至20年，但其激烈交战时间较短，均在数月内就已完成主要的军事目标，后续是长时间的低烈度治安战。另一方面，历次战争的激烈交战时间普遍较短，因而更多关注关键节点对资产价格带来的影响。

　　考虑到开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票(美股、港股、A股)、美元、黄金和大宗商品(原油、工业金属、农产品)4个大类资产进行观测，以主要资产指数和国际交易品种作为指标进行观察。

　　得到以下几个核心结论：

　　结论1(权益)：长期不改变股市牛熊，更多是关键节点上短期冲击。

　　1)不同权益市场看，所在国家与战争关系越密切影响越大，美股>港股>A股。美国直接或间接参与6场战争，影响最大；对港股影响更多是通过美股传导，例如海湾战争和阿富汗战争期间明显观察到港股跟随美股走出U型行情；A股关联度不大，仅科索沃战争期间北约轰炸我国大使馆A股短暂下跌。

　　2)针对美股，美国涉及战争越深，美股反映越大；同时对美股影响并非单一方向。海湾战争最为明显，对美股的影响时长最长；同时海湾战争美股呈现U型行情，初期下跌，当战争局势倾向美国时，美股出现反弹。

　　3)战争对美股的影响并不是仅是下跌单一方向。当战争局势倾向美国时，美股出现反弹，例如海湾战争美股出现U型行情。

　　结论2(美元)：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响。

　　战争正式打响之前，国际资本往往受避险情绪影响而买入美元，因此会造成开战前夕美元指数的上涨。仅美国深度介入的海湾战争阶段美元走势稍有不同，先跌后涨，呈现U型走势。

　　结论3(黄金)：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落。

　　历次开战前的酝酿阶段，因避险情绪，金价普遍走高；但当历次战争出现决定短期战争局势的事件发生后局势明朗之后，金价随之走弱。

　　结论4(商品)：对石油影响最为显著，且石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相似。

　　在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势。

　　风险提示

　　开战时间定义有一定误差，战争期间资产价格变动还受宏观及市场环境影响等。

正文 MAIN CONTENT

1

共选取 6 场具有影响力的战争和 4 大类资产进行研究

2

六次战争的背景、起因和进程

　　2.1 叙利亚内战、利比亚战争(同属“阿拉伯之春”)

　　2.2 伊拉克战争

　　2.3 阿富汗战争

　　2.4 科索沃战争

　　2.5 海湾战争

3

战争对各类资产影响：短期冲击为主，不改变长期走势

　　3.1 权益：长期不改变美股牛熊，美国涉及越深短期反映越大

　　3.2 美元：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响

　　3.3 黄金：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落

　　3.4 大宗商品：石油价格上涨，工业金属和农产品无明显影响

风险提示

　　开战时间定义有一定误差，战争期间资产价格变动还受宏观及市场环境影响等。

（文章来源：华安证券）