来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：中性感染潮的冲击仍在继续，我们预计估计开放后一个月后就会达到高潮，即元旦后。当下是重症飙升期。12月经济数据预计相当恶劣，甚至可能低于4月。当前A股市场成交极度低迷。市场结构出现了显著变化，以成长股为主的中证500与中证1000跌幅远大于上证50和沪深300。市场已经开始在反映年报风险。今年以来中证500与中证1000的跌幅远小于沪深300与上证50，当前面临补跌的形势，大概率再次探底。

　　估值：偏多上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率维持高位，整体估值偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面流入金额减少，其中两融余额出现明显减少，大宗交易金额也高位回落，基金发行出现明显增加，ETF持续净流入。

　　期货持仓：偏空股指期货IC净多单持续减少，IH、IF、IM前十净空单持续增加。IH前五会员净空单占比上升较大。基差处于高位，IF、IC都出现近月合约年化升水超过6%，股指期货过于乐观，打开了套利空间。

　　经济数据：中性美国通胀回落继续得到验证，11月小时工资同比5.84%，首次超过PCE，美国实际工资收入转正，有利于消费企稳。

　　宏观政策：偏多副行长刘国强表示，总量要够，明年的货币政策力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期。浙江省委书记调研阿里巴巴，互联网巨头环境进一步改善。

　　大类资产：偏空美债、美股震荡下跌，中美利差再度回落。十年期国债期货上涨，沪深300指数、中证商品指数回落，反映了市场对疫情海啸对经济冲击深度和广度的担心。商品当中，原油反弹、铁矿螺纹维持强势、铜震荡，农产品(行情000061,诊股)下跌，生猪暴跌后企稳反弹。

　　行业板块结构：中性中央经济工作会议没有提到双碳，政策力度不如前两年，加之欧洲能源危机正在过去，新能源竞争结构恶化，以新能源、传统能源领跌，同样以外需为主的半导体产业也跌幅居前，不利于中证500和中证1000等成长指数。消费、金融地产、互联网巨头是本轮反弹的主力，有利于上证50、恒生指数。

　　一、经济数据

　　美国11月PCE同比5.54%，核心PCE同比4.68%，继续回落。环比也回到了2019年常态区间。通胀回落继续得到验证。

　　美国11月小时工资同比5.84%，首次超过PCE，美国实际工资收入转正。如果这个趋势能确立，意味着美国消费能力得到改善，美国2023年衰退幅度将比较温和。美国12月的消费者信心指数小幅改善，有筑底回升的迹象。

　　舆论普遍预计春节前后达到高潮，我们预计估计开放后一个月后就会达到高潮，即元旦后。当下是重症飙升期。

　　二、政策导向

　　日本央行首次加息，是最后一个开始加息的发达国家。对日元套息交易有负面影响，对美债有一定压力，对A股港股影响很小。

　　人民银行银保监会开会学习落实中央经济工作会议。副行长刘国强表示，总量要够，明年的货币政策力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期。2022年货币政策可以说是比较宽松的年份，但是有美元加息和汇率贬值的约束，2023年外部约束明显减少，可以预计2023年比2022年不把经济拉起来，央行不会停手的。主要的约束条件是通胀。

　　中央农村工作会议召开，习近平强调锚定建设农业强国目标，切实抓好农村工作。

　　浙江省委书记调研阿里。中央经济工作会议提出支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。互联网巨头得到政策支持的力度越来越大。有利于港股走出熊市。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率再度出现上行，上行趋势仍在。实际利率也同步回升，后续要密切关注是否创新高。美元小幅下跌。日本央行首次开始升息，对汇率市场与美债有一定冲击。

　　中美十年期国债利差再度回落，沪深300反弹收到压制。人民币汇率指数和人民币兑美元大幅反弹后开始放缓。

　　美股继续阴跌，能源与交通设施领涨，而半导体、汽车等领跌。

　　货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，体现央行维持宽松货币政策的意图，同业存单与一年期国债、十年期国债利率都有所回落。

　　十年期国债期货上涨，沪深300指数、中证商品指数回落，反映了市场对疫情海啸对经济冲击深度和广度的担心。

　　商品当中，原油反弹、铁矿螺纹维持强势、铜震荡，农产品下跌，生猪暴跌后企稳反弹。

　　四、A股市场

　　A股整体下跌，沪深300下跌3.19%，上证50下跌2.69%，中证500下跌5.1%，中证1000下跌5.5%。上证指数下跌3.85%，创业板指数下跌3.69%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率有所回升，继续处于高位区，权益资产明显优于债券。沪深300PE分位点26%，PB分位点11%，上证50PE分位点25%，PB分位点46%，中证500PE分位点38%，PB分位数11%，中证1000PE分位点15%，PB分位数20%，万得全A估值PE分位数29%，PB分位数7.8%。估值整体偏低。

　　上周资金面流入金额减少，其中两融余额出现明显减少，大宗交易金额也高位回落，基金发行出现明显增加，ETF持续净流入。

　　股指期货IC净多单持续减少，IH、IF、IM前十净空单持续增加。IH前五会员净空单占比上升较大。基差处于高位，IF、IC都出现近月合约年化升水超过6%，股指期货过于乐观，打开了套利空间。

　　上周行业表现上消费者服务，保险、食品饮料相对抗跌，半导体、新能源、汽车等行业领跌。上周A股传统行业成交占比持续回落，能源公用事业维持低位，金融地产维持中性。新经济行业成交占比中日常消费、可选消费占比持续回升，医疗保健维持高位，信息技术维持中性，新能源低位反弹。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费、医疗保健；陆股通平稳的一级行业：金融、材料、房地产、信息技术、工业、公用事业；陆股通流出的行业：能源。

　　感染潮的冲击仍在继续，我们预计估计开放后一个月后就会达到高潮，即元旦后。当下是重症飙升期。12月经济数据预计相当恶劣，甚至可能低于4月。当前A股市场成交极度低迷。市场结构出现了显著变化，中央经济工作会议没有提到双碳，政策力度不如前两年，加之欧洲能源危机正在过去，新能源竞争结构恶化，以新能源、传统能源领跌，同样以外需为主的半导体产业也跌幅居前，以成长股为主的中证500与中证1000跌幅远大于上证50和沪深300。市场已经开始在反映年报风险。由于感染潮的冲击，Q4季度上市公司业绩也将受到明显冲击。而今年以来中证500与中证1000的跌幅远小于沪深300与上证50，当前面临补跌的形势，大概率再次探底。

　　美国小时工资增速

　　美国消费者信心指数与个人消费支出

　　估值与行业数据监测

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面流入金额减少，其中两融余额出现明显减少，大宗交易金额也高位回落，基金发行出现明显增加，ETF持续净流入。

　　股指期货IC净多单持续减少，IH、IF、IM前十净空单持续增加。IH前五会员净空单占比上升较大。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，IC、IF、IH、IM近月合约都出现明显升水，IF、IH综合基差全部为小幅升水，IC综合基差基本持平，IM年化贴水4%-6%。

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.84%，风险溢价率再度反弹，仍处于历史高位区。

　　上证50股息溢价率

　　上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比仍比较高。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点26%，PB分位点11%，处于低位。

　　上证50估值

　　上证50PE十年分位点25%，PB分位点46%，处于历史中低位。

　　中证500估值

　　中证500PE五年分位点38%，处于中性区间，PB分位数11.37%，处于低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE五年分位点15%，PB分位数20%，估值偏低.

　　万得全A估值

　　万得全A估值PE分位数29%，PB分位数7.81%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率再度出现上行，上行趋势仍在。实际利率也同步回升，后续要密切关注是否创新高。美元小幅下跌。日本央行首次开始升息，对汇率市场与美债有一定冲击。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差有所回升，原油与通胀预期高位回落后进入震荡模式。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差再度回落，沪深300反弹收到压制。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数和人民币兑美元大幅反弹后开始放缓。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，体现央行维持宽松货币政策的意图，同业存单与一年期国债、十年期国债利率都有所回落。

　　股债商轮动

　　十年期国债期货上涨，沪深300指数、中证商品指数回落，反映了市场对疫情海啸对经济冲击深度和广度的担心。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值高位出现大幅回落，上证50与沪深300比价小幅反弹。市场风格偏向价值股。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX冲高回落，波动率回到中性偏低水平。

　　换手率

　　万得全A回落，换手率极低，市场交易深度萧条。

　　修正主动买盘

　　上周主动性卖盘大幅增加，沪深300震荡回落。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额145亿显著回落，但仍处于相对中性水平。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额下降133亿，融资盘下降。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额上升76亿，继续上升。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加154亿，基金市场发行显著增加。

　　北上资金变化

　　上周北上资金再度出现流入43亿，流入幅度边际减缓。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额83亿，上市金额维持中性，一级市场IPO过会融113亿，IPO过会金额回归常态。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额79亿，减持规模中性。

　　周度限售股解禁规模

　　2022年12月末解禁压力较高。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净多单继续减少，净单占比回落，平均基差出现少见的升水，当月合约年化升水超过6%，有一定无风险套利空间。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单增加，净单占比稳定，平均基差升水继续扩大，当月合约年化升水超过6%，有一定无风险套利空间。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比明显上升，平均基差维持小幅升水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单增加，平均基差年化贴水处于较低位置。

　　行业变化

　　上周行业表现上消费者服务，保险、食品饮料相对抗跌，半导体、新能源、汽车等行业领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业成交占比持续回落，能源公用事业维持低位，金融地产维持中性。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中日常消费、可选消费占比持续回升，医疗保健维持高位，信息技术维持中性，新能源低位反弹。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费、医疗保健

　　陆股通平稳的一级行业：工业、金融、地产、公用事业、材料

　　陆股通流出的一级行业：能源