【文章导语】

　　11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点；环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%。11月份受生猪价格下降、国内需求恢复缓慢及去年同期较高基数的影响，CPI由涨转跌，且跌幅超市场预期。目前来看，12月份需求有一定的恢复，CPI存在反弹空间。

　　11月份，国内需求终端的居民消费受不可抗力的影响，需求恢复进程缓慢。食品价格也由涨转跌。具体来看，随着二次育肥的生猪在11月份出栏量的加大，同时叠加中央储备肉的投储影响，猪肉价格回落，而鲜菜由于供应充足，价格延续上月回落态势。非食品项价格继续持平，因此，11月CPI的超预期下跌的主要推动为“猪”和“菜”。

　　一、“猪”“菜”同跌，CPI超预期下行

　　由于非食品项价格同比持平，因此本轮CPI同比下行超预期的核心锚点在食品端。从其具体分项数据来看，猪肉价格和鲜菜价格的下跌是本轮CPI同比下行和环比下行的主要驱动。环比来看，鲜菜价格环比继续下跌，且跌幅扩大，猪肉价格由环比上涨转为环比下跌。同比来看，鲜菜价格同比跌幅扩大，猪肉价格同比涨幅收缩。因此，在两者的综合影响下，国内11月CPI水平同比和环比均呈现下降态势。

　　具体来看，11月份，生猪和猪肉价格继续下跌，据卓创资讯(行情301299,诊股)数据监测，11月生猪价格月内跌幅近15.29%。生猪价格下跌的原因主要有两个，一是11月份国家投放猪肉储备，释放稳价保供信号。11月4日，中央储备冻猪肉出库投放竞价交易1万吨。二是生猪出栏速度增加，从上市公司的数据来看，牧原股份(行情002714,诊股)11月出栏517万头，出栏进度环比上月增加8.2%，同比增加33.5%；温氏股份(行情300498,诊股)出栏196.44万头，环比增加18.9%，同比增加64.3%；新希望(行情000876,诊股)出栏169.1万头，环比增加16.2%，同比增加87%。而这三家上市公司的出栏量越占所有上市公司的74%，所以生猪价格以及猪肉价格在11月份出现了明显跌幅。

　　除此之外，鲜菜价格继续下跌。据农业农村部的“菜篮子”产品批发价格指数显示，自11月1日起，指数连续下降，直至25日达到最低点125.26后开始反弹，截至30日，该指数值录得126.50，较月初下降3.21，整体下降趋势明显。

　　二、核心CPI继续走平，需求深度探底

　　核心CPI是指受需求拉动而发生的消费价格上涨的幅度，其核心思想是认为那些受供给原因暂时上涨的商品价格，不影响价格上涨的长期趋势，为了准确判断价格上涨的长期趋势，应该将其影响扣除。11月核心CPI同比上涨0.6%，环比继续持平。一是表明长期物价稳定，需求端仍在筑底。二是从11月份的经济数据来看，工业增加值、固定资产投资、消费数据均大幅回落，经济探底态势明显。

　　三、多项政策提振需求，或将带动CPI反弹

　　在上月文章《CPI观察：“猪”涨“菜”跌，10月CPI保持在温和区间》中，我们预计11月份的CPI水平同比将会回落至2%以下水平，环比小幅下降，并提出12月份的CPI同比将反弹至2%附近。

　　国外情况与之前预测出现变化的是，原油价格在12月份震荡回落。首先从加息的角度来看，11月初在公布10月CPI水平超预期下跌的时候，掉期市场对美联储12月份加息50个基点的概率为80.6%。目前11月美国CPI同比上涨7.1%，低于市场预期的7.3%，掉期市场对美联储12月份加息50个基点的概率为79.6%。从市场价格数据来看，美联储12月份的加息行为已被提前定价。所以在本月15日，虽然美联储宣布加息50个基点，但美元指数、原油和黄金等在短暂的波动后继续维持震荡。因原油到国内柴汽油价格的传导存在滞后，所以该情况整体对我国12月份的CPI影响较小。

　　与上月预测仍有不同的是，进入冬日，猪肉的腌腊需求迟迟未得到有效兑现。一个原因是气温比较高，腌腊进程缓慢，另一个原因是，虽然腌腊提振了部分需求，但是由于生猪出栏量的大幅增加，导致猪肉的供给增幅超出了需求，价格未能有所表现。

　　但值得注意的是，11月底到12月初，多项政策出台。其中包括：房地产政策的“信贷支持”“民营企业债券融资支持工具”“民营企业股权融资支持工具”，防控政策的不断优化，广州、福建、四川和海南发放消费券等。12月15日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，就市场秩序、鼓励消费、利用外资等方面作出规划。紧接着，发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》用以提振整体消费。未来随着人们恐慌心理的减弱，消费也有望迎来实际增长，或将提振12月和1月份的整体需求，从而拉升CPI水平。