国庆之后，锌价开始拐头，值得注意的是2210-2211合约之间的月差也在不断扩大，从730元/吨上涨至2390元/吨，多头资金显示软逼仓现象。富宝有色锌分析小组认为此次软逼仓随着10合约的交割逐步结束，中长期对于锌价仍保持偏空的观点。

低库存不足以空头交割多头资金软逼仓

　　所谓“多逼空”就是当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，迫使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。

图1:锌库存周报

　　从今年以来上期所锌库存周报可以看出，6月以后库存持续录减，而在国庆节前后已经处于历史低位，节前备库需求使得锌进一步去库，最低触及37694吨。低库存给了多头资金软逼仓空间，17号交割当天，由于市场没有足够的锌锭库存给空头进行平仓，空头只能高位割肉平仓，进一步推动了当月合约价格的飙涨，同时低库存带来的高升水也支撑现货锌价维持高位。

　　但富宝有色锌研究小组认为，锌价的强势并不会长久，中长期来看保持看空观点不变。

　　我们总结了一下几点原因：

　　01

　　沪伦比值上修锌锭进口窗口打开

图2:锌沪伦比值历史数据

　　从锌沪伦比值的数据可以看出，国庆前后锌沪伦比加速上行，据了解，截至10月14日，当周沪伦比值平均为8.68，平均利润315元/吨，进口利润转亏为盈，锌进口窗口开启，目前保税库少量进口开始报价，或能缓解国内供应紧缺的现状。

　　02

　　加工费上调冶炼厂利润增加加强生产积极性

图3:国产矿加工费走势

　　近期国内冶炼平均利润显著回升，最主要的原因是矿山方面接连上调加工费、让渡了部分生产利润，10月1日，国产矿加工费已上调至4200元/吨，造成锌锭部分贡献的冶炼利润明显增加。其次，近期冶炼主要副产品硫酸价格跌势渐止，因硫酸价格导致的冶炼亏损有所收窄。国内冶炼生产利润明显改善，提高了国内冶炼厂复工复产的积极性，国内精炼锌产量环比大概率将有增长，国内供应紧缺现状料有所缓解。

　　03

　　美联储后续两次加息宏观承压

图4:2021年至今美国CPI同比上涨走势图

　　美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，较上月回落0.1个百分点，但高于市场预期；核心CPI同比上涨6.6%，较上月继续走高，为1982年以来的最高水平。

　　美国9月通胀数据再超预期，使得市场对于11月美联储加息75个基点的预期飙升。目前市场对于美联储11月加息75个基点的预期概率高达98.2%，甚至出现加息100个基点的预期，12月再加息75个基点的预期也有所增强。仍处于加息周期中，宏观利空逻辑仍存。

国内消费颓势难改多头机会或不明显

　　当前管控措施较严，国内需求恢复受到一定影响，锌下游消费方面，陆续启动的基建项目和“保交楼”政策对镀锌板块订单有小幅拉动，但延续性有待观察，消费端的偏弱现实叠加供应端压力的缓解，11月预计锌市呈供大于求的情况。若11月库存累库量较少，或将再现“软逼仓”，继续为多逼空提供机会，但消费持续弱势情况下，多头做结构机会或不明显。

后市预测

　　短期来看高升水+低库存格局支撑锌价，但国内疫情多发，拖累消费，沪锌或区间震荡为主，参考区间2.38-2.52万。中长期看，宏观偏空逻辑仍存，供应压力有释放预期，消费恢复缓慢，对于沪锌我们保持看空态度，关注现货升水的变化。

（文章来源：富宝有色）