核心观点

　　8月美国非农就业数据低于市场预期，主要是由于疫情反复造成的返工困难。尽管数据低于预期，就业意愿仍在回升，招工需求依然旺盛。展望未来，我们预计就业的修复趋势仍将延续，美联储Taper渐近，美债收益率缓步上修。

　　事项

　　美国2021年8月新增非农就业人数23.5万(预期72.5万，前值为94.3万)；失业率5.2%(预期5.2%，前值5.4%)；薪资同比增长4.3%，环比0.6%；劳动参与率61.7%，前值61.7%。

　　正文

　　8月非农就业数据低于市场预期。8月新增非农就业人数23.5万，相对上月大幅减少，低于市场预期的72.5万。分行业看，服务业的改善趋势被中断，其中休闲和酒店业8月没有新增就业，相对于前几个月显著转弱(过去6个月，即2-7月，平均新增35万人)，其他包括零售、教育、医疗等服务相关的就业也都明显回落。8月服务业累计新增就业20.3万人，是今年1月以来的最差表现。

　　8月就业数据低于预期主要是由于疫情反复造成的返工困难。历史上美国8月份新增非农就业常因数据收集不足等统计原因表现较差，我们不排除这一原因的影响，但本次就业更多受到疫情反复的影响，其中主要体现为休闲酒店业和政府教育就业的大幅回落。休闲酒店业新增就业相对上月回落了超40万人。受到疫情冲击，我们跟踪的opentable就餐人数在8月出现了下滑(8月为疫情前89%，7月为95%)；疫情给出行带来诸多困难，酒店旅游相关领域就业也出现大幅下滑。州和地方政府教育就业相对上月回落了近30万人。历史上来看，7-8月州和地方学校的开放一般会带动教育就业回升， 8月数据显著回落说明疫情打乱了相关教职工就业和学校开放的节奏。整体来看，我们认为美国8月就业数据低于预期的主因还是与8月疫情反复有关。

　　尽管数据低于预期，就业意愿仍在回升，招工需求依然旺盛。8月失业率下降了0.2%，表现较好；劳动参与人数相对7月也有小幅增加，同时没有被统计在劳动市场的非劳动力也仍有较多人在积极寻找工作。从我们跟踪的数据来看，已经暂停发放失业救济金的州持续申请失业金的人数在7-8月有显著下降，这也意味着补贴退坡较快的州就业改善的趋势较好，就业意愿仍在回升，只是很多人出于疫情安全性的考虑没有立即返岗就业。从薪资增速来看，本月环比0.6%，超出市场预期；职位空缺数量创历史新高，部分企业通过提薪的方式吸引更多劳动力返岗就业，也反映企业招工需求依然旺盛。

　　预计未来就业意愿低的问题会继续改善，就业的修复趋势仍将延续。虽然8月美国非农就业数据低于预期，但更多还是由于疫情反复造成的返工困难。预计往后疫情的逐步缓解将有利于休闲酒店业和教育相关行业的就业恢复。此外，9月6日美国所有的州政府失业补贴都将到期，拜登已经明确表示不会再延期这一补贴。之后随着就业补贴退坡，就业意愿会继续改善，当前旺盛的招聘需求也能得到匹配，我们预计未来几个月美国就业仍将处于修复趋势中。

　　展望未来，预计美联储Taper渐近，美债收益率缓步上修。在未来几个月就业修复趋势延续的背景下，美联储大概率在今年11月或12月会议上宣布Taper细节，并于年底或明年初开始实施，预计缩减节奏在每月100-150亿美元资产。由于今年美联储就Taper与市场沟通较为充分，预计对市场的冲击会相对弱于2013年Taper时期。基于宽松货币政策的高确定性退出和经济数据的温和改善，预计10年期美债实际收益率将自8月4日低点缓步上修，10年期美债名义收益率运行合理区间会在1.5%-2.0%之间。

　　风险因素：Delta病毒确诊病例占比提升或疫苗接种不及预期等因素导致疫情失控。

（文章来源：CS宏观研究）