一、全球大豆库存消费比偏低，美豆或在870-1400美分/蒲区间运行

　　USDA12月供需报告预估2020/21年度全球大豆库存消费比在23.16%，处于近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。

图1:全球、美国及南美大豆库存消费比

(数据来源：USDA、西南期货研究所)

　　二、2020/21年度美豆库存消费比处于历史次低水平，美豆出口迅速

　　USDA12月供需报告预估2020/21年度美国大豆库存消费比在3.86%，处于历史次低水平，仅高于2013/14年度，美豆进入十分紧张的状态。而美豆出口需求十分旺盛，截止2020年12月24日，美豆2020/21年度(始于9月1日)累计出口检验量在3648.21万吨，同比提高75.6%，也大幅高于5年均值。本年度的前16周，美豆出口量已经相当于全年出口目标的58%。美豆出口迅速或令全球大豆紧张的局面更早的到来。

　　三、关注南美天气，南方涛动指数显示拉尼娜有形成迹象

　　目前南美大豆正处于种植期，关注南美天气情况，2-3月是巴西、阿根廷大豆的灌浆期，如果届时干旱会对产量造成实质性影响。南方涛动指数(SOI)是判断拉尼娜的指标，该指数持续两三个月超过8，说明拉尼娜气象形成。2020年8月和9月该指数分别在9.8和10.5,10月在4.5,11月在9.2，该指数显示拉尼娜有形成迹象。从南方涛动指数与美豆走势的对比来看，南方涛动指持续大于8的大部分时间段，美豆表现为上涨且涨幅较大。2013年除外，2013年是中国最后一年收储大豆，因此，大豆及其他农产品走势均承压。

图2:南方涛动指数与美豆月收盘对比

(数据来源：澳大利亚气象局、西南期货研究所)

　　四、国内油厂大豆、豆粕库存仍旧偏高，进口大豆后期可能还会大量到港，不利于豆粕去库存

　　目前油厂大豆、豆粕库存偏高，国内油厂大豆和豆粕库存分别处于近年同期次高和第3高水平，库存压力仅次于2018年同期。而后期油厂大豆、豆粕的去库存的压力还会继续增加，根据天下粮仓预估2021年1月-4月的大豆进口分别在800万吨、630万吨、650万吨和810万吨，1-4月预估累计进口大豆2890万吨，创同期记录，较去年同期高出17.9%，对于油厂大豆、豆粕去库存较为不利。

　　五、生猪补栏速度缓慢，关注猪肉价格

　　下游方面，11月份国内生猪及能繁母猪存栏均继续回升，但回升速度有所放缓。据农业农村部的最新数据显示，2020年11月生猪存栏环比增加4.3%，同比增长29.8%；能繁母猪存栏环比增加3.8%，同比增长31.2%。生猪价格是反应存栏最直接快速的指标，豆粕后期走势需关注生猪价格，生猪价格高位下滑往往伴随连粕至少500元/吨的涨幅。

图3:生猪价格与豆粕走势对比图

(数据来源：WIND、西南期货研究所)

　　六、结论

　　美豆和全球大豆库存消费比仍旧处于利多水平，但目前国内豆粕库存面仍旧不利于做多，豆粕虑回调买入。价格上，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行，拉尼娜可能成为后期美豆的上涨驱动。连粕价格来看，盘面榨利和期现货价差仍有向下150-250元/吨的修复空间。豆粕驱动方面，关注生猪价格，生猪价格下跌后连粕可能获得500元/吨左右的上行空间。

（文章来源：西南期货）