机构：扩产背景下PTA能否走出地板价？_期货投资

机构：扩产背景下PTA能否走出地板价？

时间:2020-12-30 20:56:14

　　第一部分：2020年PTA行情回顾

　　图表1:PTA连续合约日K线图    数据来源：博易大师国元期货

　　2020年PTA市场受疫情、原油大幅下挫、新增产能的释放以及下移需求不佳等因素影响，市场在年初至4月份走出了大幅下跌的局面，之后在3137一线反弹后在3600-3800区维持宽幅震荡后持续走低。具体走势主要分为以下几个阶段：

　　2020年年初至4月份，在疫情以及原油大幅下挫的拖累下，下游复工缓慢，终端需求受到抑制，导致市场整体成交乏力，PTA价格一路下行，并创上市以来新低。

　　5月初至六月初，国内疫情得到有效控制，下游市场陆续恢复，叠加原油及成本支撑，PTA走出了一波修复行情。之后恒力石化5号线250万吨/年PTA装置的投放，导致现货市场反弹动能不足，价格在3900上涨止步。

　　三季度至11月初，PTA市场走出了斜“N”字型走势。主要是7月底至8月初国外秋冬款订单大幅增加，市场走出了一波反弹，之后虽然国外的订单转移至国内，但是由于终端、聚酯市场的整体氛围偏差，上游PX支撑力度不足，以及新凤鸣2期220万吨/年PTA装置投产，推动价格下行动力加速，造成价格一路下滑。年末，市场在上游PX价格的大幅拉涨下，价格出现修复，后续的持续时间还需要市场进一步的验证。

　　第二部分 2021年PTA产业链供需格局分析

　　1、PX裂解价差不断被挤压成本支撑乏力

　　2020年疫情横跨全年，受疫情影响，全球对原油需求担忧加剧，导致市场价格一路下滑，拖累下游化工品市场重心下移，尤其是石脑油和不断新增产能的PX，价格已跌至历史跌点。产业链的利润主导地位已从PX转移至PTA，主要是PX价格跌幅大于石脑油，导致PX裂解价差的利润空间不断挤压。截止10月9日，PX裂解价差达到历史低点至118.54美元/吨。2020年平均裂解价差在200美元/吨，较19年的平均值376.56美元/吨下滑46.89个百分点，较18年的平均值451.71美元/吨下滑55.72个百分点。

　　从上游PX的价格中枢来看，除去原油的拖累的影响因素外，PX价格一路下滑，另一个比较重大的因素是新增产能的释放。截止年末，2020年PX新增产能有：浙江石化一期另外一半200万吨/年装置、东营威联化学一期100万吨/年装置以及中化泉州装置一期80万吨/年装置，共计380万吨，PX的年产能也从2019年的2254万吨升至2020年的2634万吨，导致对外依存度直线下滑10个百分点至40%。2020年1-10月份累计进口量为1172.6万吨，较19年同期1253.5万吨相比进口量环比下滑7.82%。

　　而2021年PX投产装置高达1300万吨，叠加RCEP协定的签订，后续进口的PX价格将维持相对低位，虽有修复，但是持续大幅走高的概率较低，维持底部宽幅震荡为主。所以对PTA的成本支撑较前几年的强度正逐步弱化，对后市的支撑力度也较为乏力，除非联合限产的模式开启。

　　图表2:PX-石脑油裂解价差图    数据来源：wind 国元期货

　　图表3:PX 2020-2021年新增装置(万吨)    数据来源：隆众石化国元期货

　　图表4:PX进口量及同比图(吨、%)    数据来源：wind 国元期货

　　2、2021年PTA供需宽松格局依旧延续筑底征程遥远

　　2020年高库存、高开工率、高加工费以及新增产能的释放，共振造成PTA价格的低位震荡。

　　当前下游聚酯总产能量达到6437万吨，而PTA产能在5709万吨，按照生产成本的配比来推倒(不考虑新增产能影响)，即0.855吨的PTA和0.355吨的乙二醇可以生产1吨的聚酯。按照前期83.18%的聚酯开工率以及6437万吨的产能来推算，需要的PTA产量预估在4075.8万吨；对比2020年初至今PTA 预估在4321.87万吨的产量来看，理论上有246万吨的PTA处于累库。年初PTA的产能在160万吨，截止11月末，国内PTA的社会库存在404万吨以上的高位，进一步验证了PTA在2020年一直延续累库，价格长期在底部维持震荡。

　　从今年已投产的产能来看，PTA新增产能在840万吨，而2021年计划的投产产能高达1540万吨，新炼化时代已开启，后续宽松格局依旧没有改变，价格筑底的周期相对较长。除非厂家联合限产降低开工率或将达到整体去库效果，但是2020年PTA的加工费位居高位，厂家开工积极性较强，推动了整体开工率的上涨，21年也不排除市场以做高加工费为主，后续宽松的格局仍将延续。

　　图表5:PTA 2020-2021年新增装置(万吨)    数据来源：隆众石化国元期货

　　图表 6:PTA加工费走势图(元/吨)    数据来源：隆众石化国元期货

　　图表7:PTA开工率及库存图(%、天)    数据来源：隆众石化国元期货

　　图表8:PTA社会库存图(万吨)    数据来源：隆众石化国元期货

　　3、2021年下游及终端市场经过2020年筑底或将走出低谷

　　从需求来看，2020年下游聚酯薄膜、聚酯瓶片、涤纶短纤和涤纶长丝表现迥异。除去涤纶短纤尚存在较好的利润外，长丝都基本处于亏损状态，而且亏损幅度以及周期相对较长，价格也已创历史低点。主要是终端市场需求乏力，而聚酯的开工率位于相对高位，造成整体成交相对被动，价格表现低迷。

　　今年织造订单多以家纺订单为支撑，服装订单较去年减少。截止年末，部分厂家接到中东国家家纺订单，但大部分厂家反馈订单已经进入尾声。据海关总署统计数据，今年1~11月，全国纺织纱线、织物及制品出口金额高达9892.3亿元人民币，较去年同期上涨33%(以人民币计)。前十一个月，我国全国服装及衣着附件出口金额达到8610.7亿元人民币，较去年同期下降6.2%(以人民币计)。

　　进入四季度，口罩作为主要防疫物资对行业出口拉动贡献呈减弱趋势，全国纺织品出口增速较之前有所放缓。而由于欧美都疫情的再次反弹，多地已出台相应的封城政策，而后期随着疫苗问世，2021年口罩医疗用品预期需求较2020年会出现大幅下滑。而2021年下游聚酯的新增产能在842万吨，但是全年是否按预期能投产的不确定因素众多，对于上游PTA以及PX而言，增速相对缓慢。

　　但是随着东盟10国与中国、日本、韩国、澳大利亚以及新西兰等国正式签署了《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)，我国纺织服装业将有较大的改善，价格或能走出2020年低谷，存在反弹的动力，但是幅度需要根据后期经济恢复进行度量。而且2021年新增产能也相对维持低位，对聚酯价格存在较大支撑。

　　图表9:聚酯价格走势图(元/吨)    数据来源：wind 国元期货

　　图表10:涤纶短纤价格、成本、利润以及加工费图(元/吨)    数据来源：wind 国元期货

　　图表11:涤纶POY价格、成本、利润图(元/吨)    数据来源：wind 国元期货

　　图表12:涤纶FDY价格、成本、利润图(元/吨)    数据来源：wind 国元期货

　　图表 13:涤纶DTY价格、成本、利润图(元/吨 )    数据来源：wind 国元期货

　　图表14:聚酯开工率图(%)    数据来源：wind 国元期货

　　图表15:全国纺织纱线、织物及制品出口图(亿元%)    数据来源：wind 国元期货

　　图表16:全国服装及衣着附件出口图(亿元 %)    数据来源：wind 国元期货

　　图表 17:聚酯2020-2021年新增装置 (万吨)    数据来源：隆众石化国元期货

　　第三部分 2021年展望与投资建议

　　结合聚酯整个产业链来看，2021年在疫苗落地以及经济恢复后，下游聚酯以及终端纺织行业在整个产业链的表现相对较为乐观，以及RCEP的签订或将带动下游聚酯走出泥潭。而PTA由于新增产能的释放，将长期处于供大于求的局面，叠加2020年的累库，市场去库周期相对较长。对于上游PX而言，因为新增产能的大规模扩张，以及进口货源后期关税的下降，PX价格将长期维持低位，除非厂家联合限产，不然对PTA的支撑作用将逐步减弱。因此综合判断2021年PTA市场将受下游聚酯以及终端市场的消费带动回暖，后期或将开启一波修复式的反弹，但是幅度需要就各个阶段的新增产能实际释放情况来定夺。

　　风险点

　　1、疫情控制不到位，各地经济恢复缓慢，出口不理想；

　　2、原油大幅下挫拖累化工品市场重心下移。期货频道声明：期货频道转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

作者: chengtianhao 来源:中金在线