玻璃：平板玻璃近两年持续处于供应紧平衡的状态，高利润刺激下企业扩产、置换产能投产意愿强烈，但受制于工信部对平板玻璃行业严格的产能置换以及投放政策，平板玻璃供应增量将相对偏缓，再加上部分具备转产光伏玻璃能力的企业已有转产计划，进一步影响2021年平板玻璃供应增量。需求端房地产企业面临交房压力，预计竣工面积同比将有所增加，建筑玻璃需求偏乐观，加上汽车消费持续好转，2021年产量有望同比增速转正，平板玻璃内需仍将维持较强韧性，而外贸需求则难以出现明显好转。2021年平板玻璃仍将处于紧平衡状态，但预计供需缺口将有所收窄，价格震荡中枢有所上移。

　　纯碱：2020年纯碱仍处于供应宽松的供需格局，价格两次触底，在行业准入门槛取消后进入微利润时代。展望2021年，纯碱企业数量维持41家不变，部分企业小幅调整自身核定产能，预计总产能与2020年基本持平。需求端下游平板玻璃有效供给基本持平，2021年部分新增产能投放将增加重质纯碱消费需求，轻质纯碱下游则相对偏弱。总体而言2021年纯碱供应将宽松将有所改善，价格震荡中枢将有所上移。

　　一、玻璃行情回顾

　　1-4月：2020年农历春节前我国爆发新型冠状病毒疫情，全国制造业陷入瘫痪状态，物流运力无法释放，疫情最严重的湖北省一度采取封省状态。新冠疫情在春节后更为严峻，叠加春节长假期间多数制造业企业员工放假回乡，仅剩部分员工留岗值班，同时我国大范围采取严格的物理隔离防疫措施，并史无前例的延长春节长假，造成大量员工无法按照正常计划返岗，企业产能释放率迟迟未能恢复。玻璃行业拥有刚性的生产特性，在往年春节长假期间，生产线也基本处于满产状态，否则窑炉将受到损害。而正是由于其刚性的生产特性，放大了新冠疫情对玻璃行业的负面影响，终端需求停滞以及贸易商及深加工企业复工寥寥，供应端则面临原料供应紧张的问题，玻璃企业陷入相当被动的局面。刚性的玻璃产出被动转为库存，各大厂家库存直线走高。另一方面，由于2019年玻璃行业经历了牛市行情，玻璃原片价格在年末达到年内高位，在价格优惠较少的情况下，中游贸易商以及深加工企业冬储意愿并不强烈，以按需采购为主，采取低库存战略，对高价玻璃原片呈现观望状态，因此2019年年末至2020年初玻璃厂库呈现持续累库的状态，厂库库存基数均值偏高，加上新冠疫情的强烈冲击，玻璃企业举步维艰。终端需求停滞使玻璃现货成交量大幅下降，价格也不断下跌，部分生产线被迫强行执行减产，在库存累至天量的情况下，少数企业甚至选择焖炉停止产出玻璃原片。库存持续增加价格持续下跌，企业面临严重的存货减值风险，也对各企业的现金流带来较大的压力，因此部分炉龄到达冷修期限的生产线选择放水冷修，平板玻璃产能直线下降，价格也跌至1200元下方的低位。

　　5-9月：在我国严格的防疫措施下，新冠疫情逐步得到控制，各地企业也逐步恢复正常生产运营，但由于制造业受疫情冲击严重，百废待兴，因此我国陆续采取宽松的货币政策对冲经济下行，同时由于房地产企业开工停滞了接近一季度，对于负债率本来就较高的房地产行业而言面临资金链断裂风险，为控制债务危机的爆发，各地地方政府也陆续出台政策延长房企还款周期。在资金链危机缓解后，地盘开启赶工潮，玻璃消费需求大幅增加，价格持续回升。中游贸易商以及深加工企业陆续复工复产，原片常备库存偏低加上集中爆发的终端需求同时带动起投机性补库需求，厂库库存以极高速度去化，价格也一路上涨，09合约持仓量大增，价格突破历史新高，创下了新高值1968元。8-9月是玻璃主力合约切换时间节点，夏季我国多地遭遇强降雨以及高温天气，地盘赶工强度回落，同时由于前期大量补库，贸易商及深加工减少原片采购，消耗自身库存，玻璃厂库发生小幅累库现象，价格也出现明显回调。

　　10-11月：经历了8-9月库存消耗后，国庆长假归来中游贸易商及深加工企业再度开启新一轮补库潮，终端房地产旺季则延后至10月-11月才真正到来，各主产区厂库库存再次加速去化，其中河北地区由于产能持续收缩，库存量一度降至110万吨下方，远低于去年同期。玻璃行业再度进入供应紧平衡状态，01合约走出强势上涨行情。

　　二、玻璃基本面分析

　　1。政策限制下产能释放遭遇天花板，玻璃原片供应难以放量增长

　　1.1在产产能先抑后扬，冷修-点火节奏错配使玻璃供应同比基本持平

　　2020年平板玻璃产能变动呈现先抑后扬的状态，大致分为三个阶段：1-4月多条生产线集中放水冷修；5-9月大量生产线点火复产以及新建点火；10-11月产能释放缓慢增加。根据协会数据统计，2020年冷修生产线共23条，合计日熔量15450吨，点火复产生产线共22条，合计日熔量14600吨，新建点火生产线共10条，合计日熔量6330吨，净增日熔量6080吨。从产能变动情况来看，今年平板玻璃产能总体处于净增长状态，但值得注意的是，停产产能集中在1-4月，而点火产能集中在5-9月，并且新点火产能由点火烘炉到稳定产出玻璃成品存在30天左右的时间周期，因此累计供应变动存在节奏错配问题。根据测算，实际停产产能减量249.6万吨，复产+新建产能减量225.6万吨，总供给同比不升反降，因此尽管年中大量生产线点火复产，但有效供给同比并未出现放量增加。

　　今年平板玻璃产能不同区域存在较大差异，河北省沙河市曾经是我国玻璃产能最集中的“玻璃城”，但由于沙河市地处京津冀地区，位列2+26座大气污染治理重点城市之中，大气污染情况近年来长期处于倒数前十，因此邢台市政府持续对高能耗高污染企业进行政策施压，沙河地区产能逐年下降。2020年邢台市政府更是设置去产能基金加速产能退出，多条生产线停产搬迁，其中海生玻璃两条生产线永久退出沙河市场，造成华北地区产能大幅缩减，日熔量减量达到6700吨。而复产以及新建点火产能则分布在华东、华南、西南等地区，其中广西省信义北海基地新点火数条生产线。从平板玻璃产能格局来看，平板玻璃产能分布逐渐分散化，由以往以沙河为中心的“一超多强”格局演变成“多点开花”的状态。玻璃产能分散化也无形中抬升了未来玻璃贸易运作的物流成本，预计2021年仍将维持这种产能分布格局。

　　近四年以来平板玻璃产能均未出现放量增长的状态，主要原因还是由于工信部较为严格的产能管控要求。年末工信部发布钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法，对产能置换要求做了进一步升级，已停产两年或三年内累计生产不超过一年的产能指标将不得用于置换。从国家政策角度来看平板玻璃产能管理要求趋严，无论是新增产能投放审批还是产能置换都有严格的政策限制，因此尽管今年平板玻璃行业利润较高，但产能也无法实现放量增长，同时由于今年光伏玻璃供应紧缺，生产利润更甚于玻璃原片，部分玻璃原片生产线计划明年转产光伏用超白玻璃，预计2021年平板玻璃产能小幅增长，但难以放量。

　　1.2实际产量保持稳定增速，平板玻璃供应稳定回升

　　根据统计局数据显示，1-10月我国平板玻璃累计产量7.78亿重量箱，累计同比增加0.5%。从统计局公布的平板玻璃产量数据来看，平板玻璃实际产量基本与生产线变动时间节点相对应。由于11/12月点火产线数量较少，产能总体维持平衡状态，因此以10月累计增速进行线性外推，预计2020年平板玻璃实际产量为9.31亿重量箱，基本与去年持平，也大致符合上文的有效供给增量测算。从区域上来看，河北省由于产能持续收缩，1-10月累计产量仅为1.15亿重量箱，累计同比下降6.8%，占全国产量比重14.8%，而去年同期该比重为15.9%，占比持续下降。广西、湖南等地由于新增产能投放以及旧产能点火产量同比有明显增加，尤其广西省信义北海基地今年内新建点火三条生产线，合计日熔量2100吨，依托较为廉价的海运费优势，北海玻璃可辐射至华南、华东等平板玻璃主销区。统计局公布的平板玻璃产量数据也反映了目前的平板玻璃产能格局变化趋势，分散化的产能分布将逐渐改变平板玻璃的贸易流向格局，河运、海运比例将有所提高。

　　2。需求好转叠加销售模式转变，区域生产线库存差异化明显

　　2.1华北地区

　　华北市场历来是我国最大的玻璃生产流转中心，往年作为全国玻璃原片价格洼地，玻璃主要外销至华东、华南等主要消费区域，当区域价差扩大出现套利空间时，河北玻璃销售半径甚至能延伸至华中以及华南地区。但随着华北地区产能逐年缩减，外销玻璃量持续下降，加上当地环保限产力度强硬，企业环保投入大幅增加，摊销至玻璃原片生产成本抬升，原片价格优势也逐步减弱，湖北玻璃阶段性取代河北地区作为原片价格洼地的地位。今年受到疫情影响，湖北玻璃价格跌幅更甚于河北，但自年中玻璃开启上涨行情后，湖北玻璃涨幅高于河北地区，河北玻璃价格优势再度显现，因此三季度以来河北厂库库存持续下降，截至12月初，厂库库存合计仅为110万重量箱，去年同期库存约为400万重量箱左右，降幅相当明显。随着产能持续收缩，预计2021年河北玻璃厂库存均值将较往年有所下降。

　　2.2华东地区

　　华东地区是玻璃原片主销区之一，同时本地玻璃原片产能也相对较高。但华东地区地处沿海，原料物流成本偏高，玻璃原片价格长期存在区域溢价。今年疫情逐步缓和后，华东地区库存下降幅度相对其他主产区偏慢，即便经历了5-8月库存加速去化，但华东地区整体玻璃库存仍然低于高于去年同期。但在9月短暂累库后，四季度华东厂库库存再次加速去化，下降速度较5-8月更快，斜率更加陡峭。11月中下旬北方地区地盘逐渐停工，东北玻璃开始南下冲击华东市场，也并未降低华东厂库的库存去化速度。原因主要有两点：1。华北地区玻璃有效供给持续下降，冲击华东市场的玻璃原片数量出现明显减量；2。华东地区终端地盘开工情况依然良好，当地处于供不应求状态，需求增量大于供应增量。北方地区入冬，华东接力北方的需求，截至12月初，华东区域厂库库存仅为650万重量箱，去年同期为806万重量箱，下降幅度接近20%。

　　2.3华中地区

　　华中地区作为玻璃第二大主产区，近年来玻璃产量持续增加，同时依托长江沿岸内河低运费的便利以及地处我国东部中心区域，湖北玻璃成本优势逐渐显现，自2019年以来湖北玻璃多次取代河北玻璃成为全国平板玻璃价格洼地。2019年末华中地区玻璃价格涨至年内最高，冬储价格优惠力度较小，当地贸易商冬储意愿偏低，厂库库存已然处于持续累积的状态。新冠疫情于湖北省爆发，湖北省一度处于全省封闭状态，原料无法正常送达玻璃厂，玻璃成品也无法外销，本地深加工贸易商处于停工状态，因此湖北玻璃价格跌至底部，远低于其余产区。但当玻璃市场回暖时，湖北玻璃反弹幅度最高，湖北-河北价差由负转正，在市场逐步回归理性后，区域价差套利空间打开，湖北厂库库存出现小幅累积，价格小幅回落。进入四季度，区域间价差套利空间修复，湖北厂库库存再度加速下降，截至12月初，华中地区库存265万重量箱，略高于去年同期，但仍然远低于往年均值。

　　2.4华南地区

　　疫情期间华南地区玻璃原片价格下跌幅度仅次于湖北地区，随后的反弹行情中华南地区价格反弹速度也偏慢，主要原因是华南市场受到华中以及马来西亚外埠玻璃回流冲击，本地玻璃价格弹性要低于华东地区。华南地区玻璃主要以烧天然气为主，成本与华东地区相仿，玻璃原片质量相对较好，因此相对偏低的价格提升了华南本地的玻璃原片性价比。随着华南地区终端需求持续恢复，本地玻璃采购量明显增加，厂库库存下降速度也较快，入冬后华东北部地区终端消费也将面临季节性停工，华南地区需求是否能接力北方以及华北、华东北部的需求减量将是年末玻璃价格的重要博弈点。截至12月初广东省库存仅为170万重量箱，略低于去年同期。但值得注意的是今年广西地区新点火数条生产线，2021年华南地区玻璃供应量将进一步增加，增加了本地厂库库存去化压力，2021年需重点关注华南地区产销存变化。

　　3。房地产维持较强韧性，明年融资难度将有所增加

　　3.1房地产前后端指标表现不一，竣工数据并未如期爆发

　　2020年我国房地产市场同样属于先抑后扬，一季度受疫情影响房地产行业几乎处于停止运作的状态，全国各地采取严格的防疫措施，终端地盘强制停工，房地产企业销售严重受阻。房地产企业属于高资产负债率行业，对现金流周转率要求较高，一季度的暂停运作对房地产企业脆弱的资金链造成极大的压力。为提振经济复苏，我国实施宽货币、宽信用的双宽松货币政策对冲经济下行，各地地方政府也陆续出台政策延缓房地产企业还债压力。度过了最艰难时期后宽松的货币政策逐步作用于房地产市场，房地产销售重回正轨，开发投资完成额、新开工、施工面积当月同比也逐步回升，其中施工面积持续维持正增长，百城土地供应量也大幅回升，高于去年同期。进入下半年，政治局会议再次强调“住房不炒”的房地产行业发展基调，房地产企业融资政策边际小幅收紧，土地供应也出现较为明显的收缩，尽管房屋销售面积仍然维持当月同比正增长，房企回款情况良好，但夏季受强降水、高温天气持续影响，房地产新开工面积、竣工面积均出现不同程度的回落，尤其在传统旺季的“黄金九月”房地产，新开工面积当月同比转负，竣工面积当月同比更是下降了接近18%。而进入十月房地产旺季才真正开始启动，各项指标超预期回升，由往年的“金九银十”转变成“银九金十”，房地产旺季仅仅时间延后，实际并未缺席。十一月初北方地区气温偏高，终端地盘赶工潮并未出现季节性回落，建材需求表现旺盛，直到十一月中下旬才北方地区气温骤降，北材才逐步南下。截至目前，华东、华南地区房地产开工依然表现良好，预计今年房地产市场仍将维持较强韧性。

　　2020年房屋竣工面积表现缺乏亮点，在疫情打击下1-10月累计值仅为4.92亿平方米，累计同比下降9.2%。但与竣工面积指标相反，建筑玻璃需求则是持续旺盛，形成了明显的分化走势，我们认为原因有以下几点：一是竣工面积指标要求较为严格，属于后验指标，而门窗、幕墙等玻璃制品的采购阶段在竣工前，因此真实采购时点相较于竣工面积的确认要有所前置，竣工面积存在一定的滞后性；二是竣工面积统计口径并未能全覆盖建筑玻璃需求，老旧小区改造、自有住宅装修等建筑玻璃用量并未纳入竣工面积范围；三是单位建筑面积的玻璃消耗比例再持续增加，“两玻一腔”、“三玻两腔”等夹层玻璃逐步替代以往的单层玻璃，因此实际建筑用玻璃原片消耗比例在不断增加，未能在竣工面积数据上得到较好的验证；四是尽管2020年房地产企业普遍面临大量期房交割压力，但由于大部分楼盘在三、四线城市，监管执行力度较宽松，因此实际竣工面积与计划竣工面积存在一定的偏离度。

　　尽管竣工面积指标存在一定的局限性，时效性也存在滞后，但今年11月房地产赶工强度较高，同时竣工面积具有年末集中确认的季节性规律，11/12月房屋竣工面积或将有超预期增长。2021年房企仍然面临较大的期房交付压力，期房交付对应的是房地产企业的义务而非意愿，因此建筑玻璃真实需求仍将维持较强韧性。

　　3.2“三道红线”明年落地，房企融资存在收紧预期

　　截至2020年10月，房地产企业资金来源累计15.31万亿元，累计同比增长5.5%，从各分项数据来看，占比较大的定金及预收款1-10月累计融资额5.13万亿元，同比增长4.3%；国内贷款1-10月累计融资额2.24万亿元，同比增长5.1%；个人按揭及贷款1-10月累计融资额2.43万亿元，同比增长9.8%；各项应付款1-10月累计融资额4.06万亿元，同比增长15.5%；利用外资1-10月累计融资额111.39亿元，同比下降15.2%。自筹资金增长速度较低，1-10月累计融资额5万亿元，同比增长6.5%。从房地产企业到位资金情况来看，累计增速虽略低于去年同期，但增速为负值主要原因是一季度受疫情拖累到位资金同比大幅下滑，疫情过后4-10月实际同比增速高达12.5%，充分反映了宽松的宏观市场货币供给量。从分项数据来看，定金及预收款、个人按揭贷款、自筹资金、各项应付款均贡献均值以上的增量。但自从8月末监管部门提出房地产行业“三道红线”融资新规后，对房地产行业造成了一定的影响，房地产到位资金当月同比增幅放缓，而自筹资金以及各项应付款的比例却出现明显上升，通过自筹资金以及各项应付款带动企业到位资金缺乏较强的可持续性，四季度房地产企业融资状况出现边际收紧状态。

　　“三道红线”是8月20日监管部门针对房地产融资制定的融资新规，新规设置“三道红线”将房地产企业分为四档，并根据房企所处档位控制其有息负债规模的增长。三道红线分别是：

　　1。剔除预收款的资产负债率不得大于70%；

　　2。净负债率不得大于100%；

　　3。现金短债比不得小于1倍。

　　根据“三道红线”的触线情况，将房地产企业汾谓“红橙黄绿”四挡：

　　红色档：三道红线均发生触碰，不得新增有息负债；

　　橙色档：三道红线触碰其中两道，新增有息负债年增速不得超过5%；

　　黄色档：三道红线中触碰其中一道，新增有息负债年增速不得超过10%；

　　绿色档，三道红线均未发生触碰，新增有息负债年增速不得超过15%。

　　根据上市公司公开资料整理发现，TOP30房地产企业大部分面临“踩线”的压力，其中融创中国、中国恒大、绿地控股等龙头企业2019年全部踩线，佳兆业、阳光城等企业触碰两道红线，其余企业或多或少触碰其中一道红线，30家空头房企里面处于绿色档仅有5家。因此如果监管新规严格执行，房地产龙头企业的融资将受到强力冲击。2020年上半年EH50房地产企业里，共有6家房企有息负债增速小于0，处于下降趋势，8家增速介于0至5%，12家增速介于5%到10%，11家介于10至15%， 13家大于15%。其次，14家房企净负债率在2019年末净负债率已经高于100%，但是其中有11家房企在2020年上半年有息负债增速仍然高于10%。龙头房地产企业平均有息负债增长率仍在10%以上，如融资新规严格落实，按2019年房地产企业三道红线的触线情况来看，将面临有息负债严重收缩。

　　“三道红线”融资新规将于2021年全面实施，监管层降低房地产行业杠杆的决心较为强烈，2021年房地产企业将致力于降低自身负债率，提高偿债能力以及资金周转以争取不触及红线，受到影响最大的应属土地购置，预计2021年房企将陆续降低土地储备，增加现有项目销售回款，同时完成计划竣工项目。因此融资新规或将不会造成建筑玻璃需求收缩，甚至有一定概率超预期增长。

　　债权融资方面，2020年11月，房企债权融资总额为829.83亿元，同比下降10.49%，从发债利率来看，境内公司债、中票、短融、定向工具、资产支持证券发行利率分别为4.90%、4.41%、2.77%、5.27%、4.64%，房地产企业发债成本小幅下降。从房地产信用利差可以看出，今年房地产企业产业债信用利差持续走低，主要还是受到今年宽货币、宽信用的货币政策影响，房地产企业债收益率持续处于下降通道，一度创下近几年来新低。四季度受到“永煤违约事件 ”影响房地产，房地产企业信用利差有一定回升，但总体仍处于较低水平，预计2021年房地产企业债权融资成本将出现进一步回升。

　　总体来看，2020年房地产行业资金流动性充足，融资成本持续下降、融资总量维持高增速。但房地产行业仍属于负债率较高的行业，监管部门“去杠杆”的态度坚决，2021年货币供应或将进一步收紧，提高资金周转率增加现金汇款、降低土地储备以符合融资新规的要求或将是明年房地产企业的发展战略，重点关注明年房地产销售情况。

　　4。汽车出口同步下滑，国际形势复杂严峻

　　4.1汽车行业前三季度萎靡不振，第四季度曙光重现

　　作为玻璃行业另一个重要的下游，今年汽车行业景气度有明显回升。新冠疫情在春节前后爆发，造成汽车产销均出现大幅下滑。近年来汽车行业遭遇寒冬，产量销量连年走低，新冠疫情的冲击进一步打击脆弱的汽车市场。随着疫情逐步好转，宏观货币供给持续增加，制造业出现明显回升，居民可支配收入也有明显增加，汽车消费一改颓势，自4月开始连续6个月当月同比实现正增长。1-10月汽车累计产量1951.9万辆，同比下降4.6%，1-10月汽车累计销量1969.9万辆，同比下降4.7%。尽管今年汽车产量及销量仍处于同比负增长，但主要是受到疫情拖累，4-10月产量及销量累计同比分别增长13.73%、12.24%，复苏势头较为强劲。后疫情时代政府多次出台汽车消费鼓励政策，包括汽车下乡以及以旧换新等政策，刺激农村地区汽车消费，并收到了成效，预计2021年将有新一轮汽车下乡政策，持续挖掘农村地区消费潜力。

　　国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》，强调了新能源汽车在未来乘用车市场的重要地位。各地政府分别发布新能源汽车鼓励政策刺激新能源汽车行业发展，充电桩等新能源汽车必要配件普及率有所提高，明年充电桩设备建设将获得财政补贴支持。总体而言新能源汽车正处于蓬勃发展阶段，汽车消费有望持续回暖。

　　4.2海内外先后爆发新冠疫情，玻璃进出口首次倒挂

　　受新型冠状病毒疫情影响，今年我国浮法玻璃出口业务严重受阻，1-4月主要国内疫情影响，出口玻璃供应不足，而当我国疫情缓解后，海外爆发严重的新冠疫情，造成出口订单大幅萎缩，部分已签订单违约取消。1-10月我国浮法玻璃累计出口35.27万吨，累计同比下降39.4%。海外需求萎缩使国内企业的海外工厂受到冲击，大量马来西亚玻璃回流冲击国内市场，因此今年我国浮法玻璃进口量同比增长超过50%，近几年来首次出现净出口为负的状况。2020年末海外疫情再度出现二次爆发，海外房地产、汽车玻璃需求恐难以出现明显回升，预计2021年玻璃出口业务仍难有起色。

　　5。光伏玻璃供需失衡，部分浮法玻璃计划转产超白

　　今年光伏玻璃行情火爆，组件需求紧缺，光伏用压延玻璃缺口持续放大，而玻璃产能则受到国家严格的产能限制，短期内难以填补需求缺口，光伏镀膜玻璃价格也在9月以来持续走高，接近翻倍。由于供需缺口较大，目前已有部分浮法玻璃代替压延背板玻璃，但会造成一定量的发电损失。部分全产业链覆盖的大型玻璃龙头企业具有批量转产光伏玻璃能力，已经开始布局转产光伏玻璃。如部分浮法玻璃转产光伏玻璃，将对2021年浮法玻璃原片造成一定的供应减量。

　　6。主要上市公司财务分析

　　跟据工信部统计数据显示，1-9月平板玻璃营业收入626亿元，同比增长7.3%；利润总额82亿元，同比增长25.2%，收入、利润均保持正增长。平板玻璃产量7.0亿重量箱，同比增长0.4%。从工信部统计的规模以上平板玻璃企业营业数据来看，玻璃企业营业收入以及净利润均有明显增长，与今年平板玻璃价格持续走高有明显关系。但上市公司的经营状况则与全口径玻璃企业有明显出入。1-3季度上市玻璃企业营业收入共529亿元，净利润45.82亿元，同比分别下降3.45%与7.43%。上市玻璃企业三季度营收及净利润同比均出现下滑，主要原因有以下几点：1。上市玻璃企业作为行业龙头，产业链覆盖面较广，拥有玻璃原片、深加工LOW-E等生产线，尽管玻璃原片价格大幅上涨，但企业自身深加工产能消耗部分原片，原片价格上涨带来的利润增长不及只有单一原片生产线的中小企业。而深加工玻璃销售价格上涨幅度远不及玻璃原片，如企业自身深加工产能大于原片产能，还需要外购部分玻璃原片，造成原料成本增加。2。部分上市企业拥有一定的海外产能，而海外疫情形势严峻造成制造业需求大量萎缩，因此海外生产的玻璃利润率远不及国内玻璃，部分出口业务占比较大的企业也受到明显波及。3。三峡新材发生风险性事件，利润大幅萎缩，拖累了玻璃板块的整体业绩表现。

　　今年下半年光伏用压延玻璃供需缺口较大，价格大幅上涨，因此以光伏玻璃为主营业务的企业利润情况大幅改善。尽管明年数家上市公司已制定了投产计划，部分具备转产能力的企业也开始布局明年超白转产光伏，因此预计2021年光伏玻璃供应将有明显回升，供需缺口将有所修复，但仍处于供应偏紧状态。预计2021年玻璃行业仍将维持偏高利润状态，而上市公司业绩表现将有明显回升。

　　7。玻璃行情总结与展望

　　平板玻璃近两年持续处于供应紧平衡的状态，高利润刺激下企业扩产、置换产能投产意愿强烈，但受制于工信部对平板玻璃行业严格的产能置换以及投放政策，平板玻璃供应增量将相对偏缓，再加上部分具备转产光伏玻璃能力的企业已有转产计划，进一步影响2021年平板玻璃供应增量。需求端房地产企业面临交房压力，预计竣工面积同比将有所增加，建筑玻璃需求偏乐观，加上汽车消费持续好转，2021年产量有望同比增速转正，平板玻璃内需仍将维持较强韧性，而外贸需求则难以出现明显好转。2021年平板玻璃仍将处于紧平衡状态，但预计供需缺口将有所收窄，价格震荡中枢有所上移。

　　风险提示：房地产融资大幅收紧；国内疫情再度出现反复。

　　三、纯碱行情回顾

　　纯碱期货于2019年12月6日在郑商所正式挂牌上市，截至目前纯碱12月合约已经正式上市一周年，一周年时间里纯碱价格经历了较为跌宕起伏的行情，大致可分为三个阶段：

　　1-5月：2020年初受新型冠状病毒疫情影响，纯碱行业受到强烈冲击。与玻璃行业不一样的是，纯碱现货价格在2019年处于持续下跌的状态，年末厂库库存值远高于往年，在60万吨左右的水平。纯碱厂库以高库存的状态受到新冠疫情冲击，对纯碱厂而言无疑雪上加霜。需求端如上文所述，玻璃企业大量生产线集中放水冷修，重质纯碱需求持续萎缩，因此在新冠疫情逐渐缓和后，各行业均迅速恢复正常运作，而纯碱行业则由于“高库存+低需求”持续受到压制，供应较为宽松，价格也持续走弱。从期货合约价格分布来看，纯碱期货合约长期处于远月升水格局，但受限于2个月的仓单有效期以及90天生产日期限制，因此尽管05合约基本面表现持续弱势，但期货合约仍处于较高升水状态。进入4月后大量纯碱仓单注册，期现套利持仓迅速走高，05合约价格也迅速跌至1200元下方，通过期货价格下跌修复期现基差。

　　05合约交割后，纯碱行业迎来库存拐点，平板玻璃进入密集点火期，大量生产线点火复产，再加上05合约高无风险套利利润吸引了更多的现货贸易商、期现公司，投机性需求也受到了明显提振，纯碱厂库库存以较为稳定的速度去化，但由于库存绝对值依然较高，因此纯碱价格并未出现明显反弹，在主力合约切换至09合约后，09合约维持低位横盘状态。

　　6-9月：在经历一轮持续降库后，纯碱行业持续受到外部干扰因素影响，青海地区环保限产，除盐湖镁业停产外，其余数家大厂均限产20-50%不等；西南地区则受到强降雨影响，部分装置停车，其余各地均有部分企业停车或降低生产负荷，行业开工率由80%左右降至60%左右。供应缩减引发了厂库库存加速去化，纯碱基本面持续改善，并在7月中旬迎来价格拐点，期现共振反弹，现货价格反弹幅度较期货更大，纯碱逐渐由负基差转为正基差。09合约交割结算价1793元/吨，相比05合约结算价高出627元。在需求持续回暖叠加供应受阻的情况下，厂库库存在国庆长假前降至年内最低位50万吨左右，但仍高出去年同期接近20万吨，增幅接近70%。

　　10-12月：国庆长假后纯碱厂库再度发生累库，青海地区环保限产逐步消退，企业陆续回到正常生产负荷，西南停车的企业也陆续恢复生产。外部干扰因素消失，纯碱高弹性的供应特性使行业开工率迅速回升至80%左右，供应端持续增加。而需求端平板玻璃生产线集中点火期已过，同时经历前一轮补库后中下游环节库存均较高，消费需求以及投机性需求共振回落，纯碱厂库再度累库，并延续至年末。截至12月10日，纯碱厂库库存高达142万吨，仅比今年内最高值少30万吨，高于去年同期62万吨，增幅达到76%。在高供应+稳需求+高库存的压制下，纯碱价格再度直线下跌。

　　四、纯碱基本面分析

　　1。生产企业数量略增，产量释放有较大提升

　　2020年纯碱行业共41家企业，总产能3342万吨，折合日均产能9.16万吨。根据统计局公布数据，今年1-10月纯碱累计产量2284.9万吨，累计同比下降4.1%。2020年年初受新冠疫情影响，1-2月纯碱产量同比出现明显回落，在疫情逐步缓解后，3-4月纯碱当月产量开始出现明显回升，5月后受环保、强降雨天气等外部因素扰动，加上价格低位引发部分企业自主减停产，纯碱二季度维持低产量状态，但10月当月产量出现明显回升，当月产量达到250.7万吨。1-10月加权日均产量7.52万吨，产能利用率82.09%。隆众资讯统计1-11月全国加权日均产量7.57万吨，产能利用率82.64%，与统计局公布数据基本相等。各口径统计样本下纯碱产量均低于去年同期，按照10月累计增速线性外推，2020年纯碱总产量约为2769万吨，供应仍然处于过剩状态。2021年纯碱企业数量暂无变动，理论产能与2020年相比变化不大，预计2021年纯碱产量同比2020年将有小幅增加，但增长幅度有限。

　　2。供应过剩状态难改，企业库存再创新高

　　尽管2020年纯碱供应量总体低于去年，但基于前文所述，平板玻璃生产线受新冠疫情影响集中在1-4月放水冷修，集中点火时点在5-9月，供应节奏存在时间错配，因此重质纯碱下游需求同比基本持平，而2019年纯碱本就处于供应较为宽松状态，因此今年尽管纯碱供需面有所改善，但仍然难改供应宽松的基本面。最直观的体现就是长期处于高位的纯碱厂库库存。相比平板玻璃，后疫情时期纯碱厂库库存拐点滞后2个月左右，并且库存去化仅维持4个月，年内最低点同比2019年仍有较大的增幅。从今年玻璃/纯碱库存对比情况来看，纯碱厂库库存拐点滞后、去库延续性短、去库速度偏慢。国庆长假后再度开始累库，12月初已增至142万吨的年内次高点，再加上部分在途库存以及中下游常备库存，纯碱厂去库压力相当繁重，高库存是压制纯碱价格反弹幅度的重要因素。

　　3。后疫情时期原盐供应稳步恢复，纯碱主要原料价格趋稳

　　2020年1-10月原盐产量4529.7万吨，累计同比下降13.65%。其中一季度受疫情拖累原盐供应出现明显减量，夏季传统产盐淡季产盐量进一步下降，9-10月原盐当月产量明显回升，但当月同比依然为负增长。原盐下游需求也出现一定的减量，但进入下半年盐化工产业开工情况持续好转，盐价小幅上涨，但仍低于2019年均值，对纯碱成本增量贡献相对有限。

　　4。下游产量增速疲软，纯碱需求持续走弱

　　平板玻璃占据重质纯碱98%的消费占比，平板玻璃实际产量与去年基本持平，重质纯碱需求并未有明显增量，关于平板玻璃产量分析在前文已有详尽分析，此处不再赘述。而轻质纯碱下游则较为分散：

　　4.1日用玻璃：日用玻璃制品2020年1-10月份产量503.8万吨，同比下降8.34%。日用玻璃制品属于出口依赖度较高的行业，二季度至今海外持续受到疫情爆发影响，制造业需求大幅萎缩，因此日用玻璃产量同比去年出现明显下降。

　　4.2 洗涤剂：新冠疫情对大部分制造业造成十分严重的冲击，但洗涤剂作为卫生消毒用品，新冠疫情的爆发提高了居民对于清洁日用品的需求，因此洗涤剂产量基本每月维持正增速。洗涤剂行业是轻质纯碱为数不多正增长的下游行业。

　　4.3 印染行业：新冠疫情对纺织印染行业同样带来强烈冲击，新冠疫情带来的不确定性提升了居民预防性储蓄意愿同时降低了改善型消费意愿，纺织、印染行业需求遭遇大幅萎缩，1-10月全国布匹产量仅为299.2万吨，累计同比下降18.5%。冬季我国或受拉尼娜现象影响出现寒冬，纺织制品需求或将短暂提振，但新冠疫情在海外再度爆发，国内也陆续出现新的感染案例，预计2021年印染行业仍未能有明显回暖。

　　4.4 无机盐：我国无机盐化工行业消费端并无太大变化，硅酸钠和碳酸氢钠等产量相对稳定。

　　重质纯碱需求先抑后扬，轻质纯碱方面尽管洗涤剂产量同比正增长，但布匹、日用玻璃制品等行业产量下滑较为明显，轻质纯碱整体需求低于去年同期。

　　5。海外需求严重萎缩，纯碱外贸业务受损严重

　　受新冠疫情影响，2020年纯碱出口业务受到严重打击。海外疫情形势持续严峻，制造业需求萎缩使我国纯碱出口订单出现明显下降。土耳其、美国纯碱出口量增加，海外竞争越发激烈，但由于我国纯碱生产工艺主要是氨碱法以及联碱法，生产成本处于劣势，我国纯碱外贸业务大幅萎缩。而由于一季度疫情爆发国内物流运力受阻，沿海地区玻璃企业增加采购国外纯碱，高性价比的国外纯碱流入中国，对纯碱国内市场造成进一步的冲击。预计2021年纯碱出口业务仍将较为疲软。

　　6。市场准入限制取消，利润将是明年纯碱价格主要驱动

　　自2019年以来纯碱供应格局维持宽松状态，价格持续下跌，行业进入低利润时代。今年6月工信部宣布废止《纯碱行业准入条件》。行业进入壁垒的降低意味着纯碱行业将进入完全竞争市场，企业利润将是影响企业生产运营计划的重要驱动。今年以来纯碱两次到达负利润状态，年中随着价格大涨利润有明显恢复，但延续性不强，四季度氨碱法生产利润再度进入负值区间，联碱法则由于氯化铵价格相对坚挺，仍有微薄的双吨利润。纯碱行业国有企业占较大比重，承担着稳定就业的社会责任，轻易不会执行停产，但可以通过调节生产负荷实现产量控制。在微利润时代，纯碱生产利润变动放大了产量以及价格的弹性，2021年需要重点关注纯碱企业生产利润情况。

　　7。基差回归

　　纯碱产品同质化率较高，市场上可流通货源大部分符合交割标准，可选择厂库+仓库的交割方式，期现交易操作灵活度较高。纯碱期货仓单有效期为2个月，逢单月注销，超过生产时间90天以后纯碱不得入库。因此在期现实际操作过程中对时效性要求较高。纯碱期货上市以后长期维持远月升水的contango格局，2005合约无风险套利空间持续打开，但由于05合约是第一份纯碱期货合约，部分期现贸易企业选择观望状态，并未参与期现操作。但随着纯碱期货引入做市商，连续合约流动性不断提升，期现参与度也越来越高，价格趋向于“无套利定价模式”，后市需重点关注盘面升水产生的无风险套利机会，同时由于期现参与度较高，在基本面并无较强的向上驱动情况下，预计纯碱期货将难以实现较为流畅的上涨行情。

　　8。纯碱行情总结展望

　　2020年纯碱仍处于供应宽松的供需格局，价格两次触底，在行业准入门槛取消后进入微利润时代。展望2021年，纯碱企业数量维持41家不变，部分企业小幅调整自身核定产能，预计总产能与2020年基本持平。需求端下游平板玻璃有效供给基本持平，2021年部分新增产能投放将增加重质纯碱消费需求，轻质纯碱下游则相对偏弱。总体而言2021年纯碱供应将宽松将有所改善，价格震荡中枢将有所上移。

（文章来源：广州期货）