中泰证券宏观团队发布《2020年宏观和大类资产展望》。报告预计年广义财政力度依然有限：发债增加、减税放缓、终身问责。去年中央经济工作会议在介绍财政政策时指出，“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，而今年提法是“更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出”，“要巩固和拓展减税降费成效”。在地方政府财政压力增大的情况下，预计减税降费重在落实前期成果，新的减免政策或难出台。预计专项债额度仍有望大幅提高，但考虑到防风险和新发展理念，地方隐性负债仍难明显扩张，对基建仍会有牵制。

　　货币方面，我们认为中国的降息周期才刚刚开始。在当前我国货币政策的调控框架下，逆回购利率就是当前中国最重要的政策利率，对应市场利率就是。逆回购利率直接决定了短端资金利率，并通过影响金融机构负债端成本而影响长端利率。逆回购利率不降，下降空间也会非常有限。

　　“加强”逆周期的表态，我们预计随着经济下行压力的增大，后续会频繁看到各类降息和降准的动作，但也不会大水漫灌，且会控制“水流”方向。

　　房地产方面，调控政策会逐渐放松。中央经济工作会议再提房住不炒，但也强调“稳地价、稳房价、稳预期”，说明政策不希望房价暴涨，但亦不希望房价明显调整出现风险。预计在因城施策的模式下，压力较大城市房地产调控政策会逐步放松。我们从总量上不看好房地产，但微观上政策调整有利于提升龙头房企权益估值。

　　从房价角度看，有人口流入的城市房价和经济会有一定支撑，而人口净流出的小城市则会承受更大压力。

　　新经济，债券利率趋降

　　在推荐大类资产配置之前，不妨先回测下去年底我们推荐的资产的表现（）。去年底时，我们提出2019年经济仍会趋于下行，政策刺激空间有限。基于此，我们提出了权益市场的四条投资主线：一是新经济领域的机会，尤其是核心技术和战略性新兴产业；四是消费升级和高端消费。现在来看，一和四是今年最大亮点，带动了股市的结构性牛市；二的表现低于我们预期，三基本在预期内。

　　此外，从大类上我们去年10月在市场上第一个推荐黄金的投资价值，截至当前表现也很好。长期来看，在全球经济低迷、震荡加剧的情况下，黄金仍具有配置价值。去年我们判断债券收益率延续下行趋势，但由于地产的韧性存在，今年债市尽管存在机会，却整体走出了震荡市。

　　站在当前时点展望2020年，在我们分析的政策和经济组合下，如果有资本市场有大牛市，可能是这两种情形：目前这两种可能似乎都很难看到，股市整体上很难有大牛快牛，应该把更多注意力放在结构上。

　　从大方向来说，我们认为年权益市场主要结构机会仍在科技医药等新经济领域。一方面，年预计货币更加积极，流动性更加宽松，利好成长类。另一方面，政策仍会大力支持新经济领域，经济中占比也会提高，还是要跟着政策和基本面的大趋势走。

　　从估值角度来看，我国科技医药类资产比其他经济体要高，但背后是高增长的支撑，而且我国新经济领域集中度还比较低，行业内部变化较大，优选有潜力有增长的标的。

　　而且随着房地产投资价值下降，在“资产荒”的背景下，政策支持、增速较高的新经济领域将承接更多的“财富储蓄”功能，享受一定的“溢价”。

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