周二(3月21日)商品跌多涨少，黑色系金属重挫，截止下午收盘，锰硅暴跌4.99%，铁矿石、螺纹钢、甲醇、热卷、橡胶大跌逾3%，PVC下跌2.66%，而鸡蛋上涨2.63%。

　　港口库存持续攀升

　　最近铁矿石期货虽然强势上行，但在年内高点附近再度止步，开始高位盘整。截至3月20日，铁矿石主力1705合约报收于711.5元/吨。我们认为，外矿发货量维持高位，港口库存持续攀升，国产矿复产增多，高品矿紧缺问题较年初已有明显缓解。目前已进入3月下旬，期货表现明显强于现货，近月合约贴水得到修复，铁矿石上行动力减弱。

　　供应压力继续增加

　　由于铁矿石价格持续上涨，2017年外矿发货量明显提升。从澳大利亚和巴西发货量来看，今年前3个月两者周度发货均值为2033万吨、2197万吨和2081万吨，分别比去年同期高7.40%、7.11%和3.00%。持续走高的铁矿石价格使得前两年退出的部分国际矿山加速复产，预计我国进口量还有上升的可能。

　　高供应导致我国港口库存不断刷新高点，截至上周末，港口铁矿石库存合计为13182万吨，比去年同期的9750万吨大增3432万吨，增幅高达35.20%，比年初增加1743万吨。持续增长的港口库存显示供需矛盾不断积累，1.3亿吨以上的港口库存给市场带来了一定的心理压力。

　　高矿价同样刺激国产矿复产，最新数据显示国内矿山产能利用率为67.00%，而去年同期为55.60%。据我们了解，目前国内矿山复产有加速的迹象，毕竟90美元/吨以上的价格对国内大部分矿山来说已经存在生产利润。国产矿加入复产行列使得供应压力继续攀升。

　　钢厂采购高品矿意愿减弱

　　自去年四季度开始，高品矿紧缺带动铁矿石价格大幅上行。一方面，焦炭在钢材成本中的占比提升明显，为降低焦炭成本，同时提高出铁量，钢厂必须采用高品矿进行冶炼；另一方面，钢厂在高利润驱动下愿意采购高品矿，以提升单位产量。而时至今日，焦炭价格较去年明显回落，焦炭对钢厂采购高品矿的驱动作用消退。

　　进入2017年以来，钢厂利润持续走高，铁矿石价格与钢厂利润走势出现一定的背离。这是因为在焦炭价格走弱后，钢厂对铁矿石品位有所调整，高品矿紧张局面明显缓解，从而导致高品矿价格涨速有所放缓。

　　期现价差收窄制约上行空间

　　上周铁矿石主力1705合约价格从最低638.5元/吨上行到最高735.0元/吨，上涨96.5元/吨，而同期港口PB粉现货仅上涨20元/吨，期现贴水大幅收窄。目前铁矿石1705合约仅贴水现货25元/吨左右，如果算上交割成本几乎接近平水，贴水基本修复。现货上涨乏力制约铁矿石进一步向上的空间。

　　综上所述，我们认为，铁矿石供应压力不断增加，外矿发货维持高位，港口库存持续攀升，国产矿复产增多，前期高价焦炭对钢厂采用高品铁矿石的驱动作用已经消退，高品矿紧缺问题较年初明显缓解。目前已进入3月下旬，近月合约贴水得到修复，铁矿石上行空间会受限。

　　现货加工价差快速修复

　　3月8日，国际油价重挫引发PTA新一轮的垂直下跌行情，当周主力1705合约跌幅超过9%，并于13日盘中触及2016年11月下旬以来新低5002元/吨。笔者认为，PTA现货加工价差近期快速修复，加上成本端价格企稳，期货价格进一步下探风险降低，PTA处于反弹蓄势阶段。

　　成本端支撑力仍存

　　成本端尤其是国际油价重挫是拖累PTA期货价格下跌的主要因素。OPEC减产协议履行情况与美国产量和库存水平增加之间的矛盾在很长一段时间内影响市场，但是随着OPEC减产讯息逐步被消化，油价跌破两个多月以来的窄幅运行区间，市场焦点转移至美国方面。不过，鉴于美国即期炼厂利润出现企稳，并且炼厂检修季临近结束，随后的两个月原油有望进入去库存阶段。

　　油价下跌的同时拖累PX价格回调，截至3月17日，亚洲PX现货报价为852.5美元/吨FOB韩国和872.5美元/吨CFR中国，均较月初下跌41元/吨，但是跌幅远小于油价，这主要基于第二季度亚洲范围内PX装置密集检修的影响。今年全球PX新增产能投放量预计超过400万吨，从投产时间来看，大部分装置预计于下半年投放(不排除推迟的可能)，由于上半年新增产能对市场的影响较为有限，现有装置的运行情况成为市场关注的焦点，集中检修降低现货供应量支撑PX价格保持坚挺。PX与石脑油价差表现也在一定程度上验证这点，其价差水平现在处于400美元/吨以上，预计维持稳定运行，甚至不排除继续拉大的可能。

　　加工价差快速修复

　　今年国内PTA新产能投放暂无明确时间点，市场供应风险体现在前期停车装置的重启运行。目前，2月投产的蓬威石化90万吨装置处于稳定运行中，为市场供应带来一定增量，而远东石化和翔鹭石化重启时间计划在5—7月，对上半年市场实际供应影响相对有限。从装置开工情况来看，3月国内PTA综合开工率稳定在74%—77%，现在仅福建佳龙60万吨装置处于检修状态，PTA装置整体运行水平较高。

　　不过，就加工价差而言，由于近期PTA价格回落，现货加工价差也快速修复，从2月中旬最高的超700元/吨一度下滑至300元/吨以下水平。近年来加工价差基本维持在300—600元/吨，预计进一步压缩空间不大，这对PTA价格形成支撑。同时，加工价差修复可能会降低PTA工厂开工意愿。最新消息显示，恒力石化三号线220万吨装置计划于3月25—4月6日进行检修，同样原有春季检修意愿的逸盛大连石化也值得关注，一旦检修落实，将利好PTA走势。

　　下游需求旺季来临

　　由于主原料PTA和MEG价格回跌，以及受春节前后聚酯产品库存累积的影响，近期主流产品利润明显下降，聚酯工厂开工意愿有所松动，开工率近日小幅下滑约1个百分点，截至3月17日，聚酯工厂开工率为86.2%。

　　不过，随着旺季来临，终端织造、加弹行业需求进入季节性提升阶段，对原料保有刚性需求，有利于稳定聚酯工厂开工率及促进聚酯产品库存的消化，有助于改善PTA供需格局。上周，部分涤纶长丝产品库存表现较前周窄幅下降。其中，涤纶DTY主流库存为27天，降低1.5天；涤纶FDY库存为23天，降低0.3天；涤纶POY库存为20天，较前周增加2天。另外，今年聚酯新增产能投放主要集中在上半年，这将对PTA有一定支撑。

　　综合以上分析，虽然PTA供需格局仍显宽松，但是其加工价差进一步压缩空间有限支撑期货价格低位整理。然而，伴随着油价和PX价格企稳运行，以及在旺季需求对供需格局改善的预期下，PTA期货价格有一定的反弹动能，主力1705合约运行区间在5000—5400元/吨，建议关注国际油价变动和PTA装置运行情况。