顶尖财经网12月27日，商品走势分化，黑色系走弱，截止下午收盘，动力煤下挫3.01%，焦炭下跌2.26%，焦煤、玻璃跌逾1%，而涨幅方面，沥青、棕榈油、沪铝涨逾1%。

　　中金发表报告表示，内地11月煤炭产量下滑2.7%，天然气供需缺口加大使得动力煤需求增加，而位于历史高位的电厂耗煤进一步加大了动力煤的缺口。该行指，国家能源局近期发文要求煤炭企业合理释放部分煤炭先进产能，保障民生取暖用煤。

　　根据国家统计局公布的数据，11月份全国原煤产量3亿吨，按年下降2.7%；今年首11月份全国累计生产原煤31.36亿吨，按年增长3.7%，增速较上月收窄1.1个百分点。与此同时，国内需求保持旺盛，截止12月24日，六大电厂日耗煤量仍位于76.49万吨/天的五年同期新高水平，电厂库存可用天数降至14天的低位。

　　目前，钢材消费淡季效应愈发明显，全国终端需求萎缩明显，并且贸易商由于恐高情绪较重，并无冬储意愿，终端与冬储需求的双重萎缩导致螺纹钢现货仍有下行压力。供应端方面，北方采暖季限产已执行一个多月，产量基本维持稳定，难以继续收缩，供给端利好面临出尽。因此，我们认为，螺纹钢反弹行情或难以持续。

　　贸易商仍无冬储意愿

　　随着天气转冷与春节临近，螺纹钢终端需求继续萎缩，上海地区线螺采购量环比六连降。东北地区工地早已停工，华北和华东地区大部分工地赶工进入尾声，采购量持续走低，全国仅华南地区下游需求表现良好，但华南地区钢材价格面临北方资源南下的冲击。综合全国情况来看，终端需求大概率继续走弱。

　　目前贸易商仍无明显的冬储意愿，终端需求萎缩叠加中间贸易商的谨慎，导致钢厂库存快速积累。据MYSTEEL数据，样本钢厂库存从12月8日的379.04万吨上升至12月22日的424.44万吨，两周时间库存上升45.40万吨，幅度达到11.98%。钢厂库存快速积累使得钢厂压力加大，在目前仍存高利润的情况下，钢厂仍希望利润快速兑现，后期钢厂在调价和冬储政策方面或存在让步空间。

　　上周，现货短暂企稳反弹后成交不佳，周末唐山地区多品种出现大幅下跌，钢坯两日累计下跌110元/吨，至3740/吨，较12月12日的高点4010元/吨跌去270元/吨。现货补跌压力仍未完全释放，若现货迟迟无法显示企稳迹象，那么即便螺纹钢期货存在较高的贴水，也难有向上修复贴水的动力。只有现货企稳反弹，期货才有可能向上修复贴水。

　　钢厂产量趋于平稳

　　北方采暖季限产启动一个多月，北方钢厂基本严格执行限产政策。根据MYSTEEL的数据，上周五大钢材品种螺纹钢、线材、中厚板、热轧、冷轧周产量环比变动分别为-0.45万吨、-0.97万吨、1.71万吨、-2.52万吨、-0.8万吨，合计变动-3.03万吨，环比降幅大幅收窄，产量较前一周变化不大。考虑到目前北方地区空气质量不佳，各地钢厂基本按照最严格的标准执行限产，后期产量继续下降空间不大，供应端利好面临出尽。

　　从各口径的产量数据来看，进入采暖季后，在高利润的刺激下，钢厂仍在政策允许范围内最大化地提高产量。由于限产一般针对烧结和高炉，钢厂可以利用在转炉环节提高废钢用量，来达到变相提高产量的目的，因而我们看到近期废钢价格大幅上涨，部分地区甚至出现一货难求的局面。从目前的产量来看，实际限产力度要低于市场预期。

　　结论

　　综上所述，我们认为，螺纹钢期货仍有调整压力，原因在于目前钢材消费淡季效应愈发明显，全国终端需求萎缩明显，贸易商由于恐高情绪较重，并无冬储意愿。供应端方面，产量难以继续收缩，供给端利好面临出尽。因此，我们认为，螺纹钢期货反弹行情或难以持续。 (作者单位：国泰君安期货)