大豆价格是否已经见底？

　　一德期货田灏

　　2017年油脂油料行情虽然没有什么惊心动魄，但就像今年股市中“漂亮50”和“要命3000”的表现一样，油、粕的走势迥异。在全年大豆价格维持震荡，豆粕相对坚挺的背景下，油脂价格实质上遇到一轮不大不小的“股灾”。

　　一、国外市场

　　当前巴西大豆正在播种期，截止至12月7日播种进度达到96%，高于五年均值的93%。今年预期播种面积为3490万英亩，较去年增加100万英亩。预期产量的下降主要来自于单产的下滑，去年巴西单产达到了3.36吨/公顷，相当于近50蒲/英亩。本年度预期单产为3.09吨/公顷，合46蒲/英亩。而FCstone预估巴西产量为1.076亿吨，与USDA相差无几，另一机构Informa预估为1.1亿吨。巴西国内的机构均预估产量在1.1亿吨之上，其中AgRural预估产量在1.129亿吨，这高低差距有400多万吨，最终需要看产量是偏向于哪一面。如果将2015年年底的844美分作为2012年开始的熊市低点，则较2012年高点的跌幅达到52.82%，与前两次跌幅相当，价格越往下的空间越小。而如果本年度全球大豆产量及库存消费比如预期般下降，则价格底部将肯定高于844美分。

　　综上所述，主产国的产量及库存消费比对大豆价格的涨跌产生最直接的影响。只有两者出现下降，大豆价格才会迎来实质性的上涨，上方的空间才能打开。跟踪产量的预期以及最终对库存消费比的影响，是我们做行情研究时的主线。在面对纷繁的信息时，需要观察该因素会不会对库存产生影响，如果有，会是多大，而如果没有则直接忽略掉。具体到操作上，可能的情况是：一、产量高于预期，价格持续走低至844美分的低点附近，这时候应该忘记恐惧，根据自己的资金状况分批买入；第二种，产量低于预期，价格开始上涨，则需要分析上方的空间在哪里，把握好进场的仓位和节奏。

　　二、国内市场

　　全年国内豆油跌幅达到16.2%，成为油脂油料中最弱的品种，同期美豆油仅下跌3%，下跌的原因主要在自身的供求上。国内豆油港口库存从去年底的89.66万吨，一路上涨至当前的168万吨。

　　中国豆粕消费稳定增长，2010/11年度至今年均增长8.9%，同期进口量年均增长8.7%，基本与需求同步。17/18年度预期中国进口量将达到9700万吨，较去年增加350万吨；压榨量9500万吨，环比增加700万吨；总消费量1.108亿吨，环比增加800万吨。压榨量增幅高于进口量，所以后期若压榨量符合预期，榨利维持良好，国内有进一步增加进口的可能。

　　中国是全球大豆供求平衡表中的需求方，是世界最大进口国，研究国内供求的目的主要是为了预估进口量如何，这会对全球大豆供求产生影响，但远不及产量来的直接。这也是为什么我们在分析大豆价格趋势时是以美豆为主，因为它反映的是世界供求形势的变化。但国内外市场间存在着一个价差，用于衡量不同市场间的强弱情况，对于大豆来说这个价差便是压榨利润。榨利是沟通内外市场的连接器，也是调节内外供求和套利操作的重要指标。如果说分析世界平衡表是为了单边交易，分析国内平衡表的意义更多是为套利服务的。

　　三、结论

　　供求的核心是库存，无论是单边交易还是套利，研究的落脚点均在于对未来库存的准确判断上。

　　单边：如果本年度全球大豆产量能如预期般下降，则2015年的低点844美分便是最近这轮熊市的周期性低点。假如产量和库存继续创新高，价格再次回落至该位置，再进一步下跌的空间也较为有限，所以无论844美分是不是本轮熊市的最低点，都将是大豆价格的底部区域。明确了这点，单边操作是在做好资金管理的情况下逢低买入，只做多，不做空。

　　套利：做套利前需要对多空双方的库存现状以及未来的变化有较为准确的判断，结合当时的价差水平，衡量交易的风险收益比后再入场。

(原标题：大豆价格是否已经见底？)