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　　原标题：资金净回笼期债涨势难持久

　　随着收益率的不断缩窄，债券市场泡沫不断堆积。由于央行加强监控，银行抛售债券，造成了债券价格暴跌。随着市场情绪的平复，2016年12月中旬以来国债期货开始企稳反弹，反弹的幅度已经达到3.25%。近几个交易日，五年期国债主力TF1703多次上冲40日均线未果，技术上呈现上涨乏力的态势。

　　流动性仍旧紧张，上涨压力重重

　　进入年底，市场对于流动性的需求较大，利率往往会有所上升。今年，春节假期较往年早，两个节日的叠加使市场对于流动性的需求进一步上升。从Shibor（上海银行间同业拆放利率）公布的数据可以看出，近期利率水平呈现上升的态势，特别是中期利率。本周，央行公开市场业务共有总额7450亿元人民币的逆回购到期。由于元旦假期，本周只有四个交易日，1月3日和4日央行进行的逆回购总额仅为600亿元，分别为200亿元、100亿元的7天期逆回购和200亿元、100亿元的14天期逆回购。从目前的态势来看，本周央行不但能够实现流动性的净回笼，并且额度将会非常大。这将造成流动性紧缺的局面，压制国债价格的上涨。

　　此外，2016年12月召开的中央经济工作会议的纪要披露，2017年货币政策保持稳健中性。由于流动性供给过剩，商品价格在2016年大幅上涨，这延缓了供给侧改革的步伐。不仅如此，过剩的流动性流入房地产和资本市场，进一步扩大的市场泡沫加大了市场风险。面对这种情况，政府已经意识到了前期流动性过剩带来的危害，2016年年底就开始通过控制流动性的方法挤压市场泡沫，这种政策将会延续到2017年。因此，2017年市场的流动性很难出现大幅的宽松，这将进一步压缩国债的上涨空间。

　　债市风险仍在，上涨存在隐患

　　2014年以来，随着刚性兑付被打破，国内债券违约陆续出现，引发了债券违约的风险。2016年国内共有80支债券出现违约，违约的金额涉及404亿元，较2015年的23支债券违约、违约金额126亿元明显上升。

　　随着经济的不断下行，国内企业的整体财务状况将会继续恶化，因此2017年债券市场违约的数量将会继续上升，这对于债券市场将会产生强劲的利空。由于前几年美国维持偏低的利率，国内很多企业采取了发行美元债券的方法降低成本。随着美国进入加息周期，特别是美元相对人民币不断升值，国内的美元债券偿还成本大幅上升，违约的风险大增，为债券埋下了隐患。这决定了债券很难形成持续性的上涨。

　　通过上文的论述，笔者认为临近春节，市场的流动性趋紧，本周央行大概率实现净回笼，利率水平有望继续上升。债市风险仍然存在，因此近期国债期货的上涨还要以反弹的思路来对待，价格或难以突破40日均线，等待做空机会。

　　（作者单位：金石期货）

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