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　　原标题：2017年国内期货市场十大猜想

　　2016年是我国“十三五”开局之年，期货市场稳步发展，服务实体经济的能力不断增强。但是，在我国期货市场发展的同时，也面临着诸多挑战。股指期货受限，严重影响期货市场健康发展；部分期货品种价格波动较大；期货公司谋求业务转型之际，急需专业人才，但却难阻人才外流趋势。

　　前路漫漫，展望2017年，预计多重利好政策将落地，商品期权即将上市、股指期货有望循序渐进式松绑、部分品种国际化取得进展，这将引领期货市场再上新台阶，我国期货市场将迎来跨越式发展的大好时机。

　　[1][宏观经济企稳大宗商品阶段性行情有望持续]

　　2016年，供给侧结构性改革如火如荼，去产能改善供需关系，工业部门走出通缩，企业盈利持续改善；去库存降低房地产市场存销比，提升房地产商补充库存冲动；去杠杆推动货币政策趋于保守，抑制资产价格泡沫，缓解金融风险。2016年8月以来，中国制造业采购经理指数（PMI）连续4个月站上50.0荣枯分水线，并且一直延续上行趋势，刷新自2014年7月以来的高点。2016年9月工业生产者出厂价格（PPI）由负转正，结束了连续54个月的负增长。PMI和PPI的持续上升，表明经济增长由落转稳，企稳基础进一步稳固。展望2017年，预计经济探底走势将持续，底部有所抬升。

　　经济运行周期是决定大宗商品价格变动趋势最重要的因素。按照“美林时钟”理论，在流动性一定的情况下，四类资产（股票、债券、大宗商品、现金）会随经济周期波动而滚动。在经济衰退和复苏时，大宗商品的收益通常在四类资产中最低；在经济过热时，大宗商品的收益位居四类资产之首。随着经济周期迎来温和性通胀，即“经济上行、通胀上行”，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较高，商品将明显走牛。2016年大宗商品的表现可谓一骑绝尘，对比股、债、商品三类资产可以发现，截至12月29日，南华商品指数涨幅为53.37%；中证全债涨幅为1.77%；沪深300指数表现最弱，年内下跌1.05%。有不断转好的基本面作为支撑，2017年大宗商品的阶段性牛市有望持续。

　　[2][国际政治经济格局复杂多变“黑天鹅”事件多发]

　　2016年6月英国脱欧以及11月特朗普当选美国总统，都引起了全球市场的巨幅振荡。国际政治经济格局纷繁复杂，市场方向变化难以捉摸。“黑天鹅”不仅是过去时，也有可能是未来时，投资者必须警惕2017年更加频繁爆发的“黑天鹅”事件，比如特朗普新政、欧元区多个国家即将公投和大选等，这些都会给中国经济带来较大影响。

　　2017年1月20日，特朗普将正式开始履行总统职责。若美版基建计划一旦落地，对大宗商品走势将是重要推动。2017年的欧洲或许会是一个“天鹅湖”，将有“黑天鹅”不断飞出。一是意大利修宪公投失败，总理伦齐辞职，进而导致反对派五星运动党上台。五星运动党是一个民粹主义政党，多次呼吁就退出欧元区进行公投。二是2016年11月法国现任总统奥朗德宣布放弃连任。值得注意的是，目前在法国民调中领先的法国国民阵线是一个极右翼组织，该政党领导人多次呼吁退出欧元区。三是2017年9月份德国大选，现任总理默克尔如何应对右翼政党的冲击，仍有待观察。如果意大利、法国政局都出现变动，欧洲将出现不稳定局面。而一旦德国也出了意外，整个欧元区很可能面临解体。这些事件都可能在2017年对欧洲乃至世界经济产生重大影响。

　　[3][期货新品种上市丰富完善现有品种体系]

　　2017年，国内期货市场将上市多个新品种。棉纱、乙二醇和原油期货经过多年论证和筹备后，上市步伐越来越近；大连商品交易所正在研究生猪期货；2016年人民币汇率一路走低，推出外汇期货显得尤为重要；2016年12月美联储加息后，我国国债期货上市后首次跌停，推出短期利率期货、丰富利率期货品种体系是应对利率风险的上策。

　　筹备中的乙二醇和棉纱期货均是已有品种的上下游产品，有助于产品系列化的实现。乙二醇期货可以配合现有的聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和聚氯乙烯（PVC）等石化期货品种，帮助聚酯企业和乙二醇企业完善套保体系。棉纱是棉花的下游品种，棉纱价格的运行方向虽然与棉花基本一致，但两者涨跌频率和幅度往往不相同。相对而言，作为工业品，棉纱价格受下游需求影响更大。除此之外，交易所也在储备新的品种，如生猪期货。生猪期货不同于其他品种，它的标的是一个活体，需要在交割体系上有所创新，这也是难点所在。

　　市场对原油期货上市可谓期盼已久。原油期货的推出，一方面有助于我国完善能源品种体系，增强我国应对国际能源价格风险的能力，助力我国构建立体化、多元化能源安全体系，为实体经济平稳较快发展保驾护航；另一方面在原油供过于求的情况下，中国作为原油最大进口国，有望通过原油期货争夺原油定价权，并与布伦特、WTI一起建立全球24小时滚动交易网络。

　　随着人民币汇率下行，实体企业、金融机构、投资者等外汇避险、投资需求不断增强。推出外汇期货，一是可以为企业提供外汇风险管理工具，进而服务实体经济；二是可以加强外汇储备管理，有效化解外汇储备风险，实现国际收入平衡；三是进一步促进人民币国际化，目前境外已经有8家交易所上市人民币期货，人民币定价权岂能拱手相让。外汇期货的上市，有助于建立健全有深度和广度的外汇市场体系，形成外汇即期、远期、期货、期权等相配合的衍生品体系，奠定人民币国际化的市场基础。

　　2017年美国将迎来多次加息，在影响全球金融市场的同时，必将冲击我国债券市场。尽快推出短期利率期货，完善利率期货产品体系，充分发挥现有国债期货的作用，不仅能为市场参与者提供避险对冲工具，满足投资者多样化的避险需求，而且能够与现有的中长期国债期货形成呼应，共同促进基准利率曲线的形成，进而完善利率市场定价机制，并为货币政策的制定提供参考依据。

　　[4][股指期货松绑助力期市功能有效发挥]

　　2015年夏季发生的股市异常波动至今令人心有余悸，不少人将本轮股市异常波动的原因指向股指期货。监管层也在当年采取三大措施限制股指期货交易，这对股指期货造成了毁灭性的打击，目前仍处于“休克”状态。截至2016年11月，股指期货交易量比2015年同期下降97%，成交金额更是降到8.67万亿元。

　　限制股指期货将使股市积压的流动性无处释放，在市场局部形成更难疏导的“堰塞湖”，导致股市风险进一步聚集，加剧股市的振荡。可以说，将股指期货打入“冷宫”是应对股市异常波动的非常规措施，希望通过这一限制措施来降低股市的波动。如今股市交易逐渐恢复正常，继沪港通之后，又开启了深港通。为了应对内外资本市场风险传导，为了应对未来的不确定性，为了保证股指期货应有功能的发挥，应尽快为股指期货正名，恢复股指期货常态，对股指期货的限制部分保留、部分放松。例如，对频繁报撤单及延时交易的限制均会保留，而对手续费、保证金、交易量的限制则应尽快放松。

　　早日松绑股指期货，于股市于期市都是有百利而无一害的。健康稳定的A股市场需要股指期货的功能发挥，若股票市场面临较大的不确定性，投资者的避险需求将被急剧放大。投资者对冲风险工具首选仍是股指期货。

　　券商、基金、期货、私募等机构投资者的资管业务也因股指期货受限而严重受阻。机构在配置现货资产的同时，需要有对冲现货标的风险的管理工具，利用股指期货构建alpha、beta策略可实现风险转移。运用股指期货的套期保值和期现套利，不仅有助于化解转移股票市场的风险，而且有助于减缓股票市场的价格变动。

　　股指期货受限已一年有余，目前对其松绑的时机已成熟。因此，为了股市的长期健康发展以及期货市场的功能发挥，预计监管层将在2017年放松对股指期货投资者持仓手数的限制，下调保证金比例以及手续费。

　　[5][商品期权推出风险管理业务获新抓手]

　　准备多年的商品期权即将开闸。证监会已批准郑商所、大商所分别开展白糖、豆粕期权交易。商品期权作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。

　　商品期权的推出，将进一步丰富我国期货市场交易方式，对于市场风险管理具有重要意义。它将丰富涉农企业风险管理工具，更好地满足农业企业精细化、多样化的风险管理需求；商品期权的推出有助于期货市场价格发现功能充分发挥；期权产品又为机构投资者提供了更加精巧的投资工具，建立起现货、期货与期权价格之间的网状关系，三个市场价格之间的内在联系和相互影响，使价格发现和资产配置效率得以进一步提高。同时，期权交易将推出做市商制度，做市商主要有如下功能：一是价值发现，做市商通过专业估值促使期权价格更趋近于其实际价值；二是增强流动性，能让市场交投活跃起来；三是稳定市场，做市商通过双向报价和交易平抑期权价格波动，增强市场稳定性。

　　农产品期权还是管理农产品价格风险的重要工具。期货公司利用农产品期权可以进一步发展风险管理业务。“保险+期货”试点已经在涉农企业中积极推进，期权产品推出后，还可以积极尝试“保险+期权”的模式。保险公司通过购买看跌期权来分散保险的巨额赔付风险，保险公司给农民承保就相当于卖出看跌期权，承担了农产品价格下跌风险，同时购买与承保品种相同的看跌期权来对冲承接的风险。当保险标的价格上涨时，保险公司的保费收入可以支付期权费用；当保险标的价格下跌时，保险公司通过选择期权行权所获得的盈利来弥补保险赔款支出，规避价格保险面临巨额赔付的风险。

　　[6][期货公司融资渠道日趋多元进军资本市场步伐加快]

　　最近几年，期货公司除了传统的经纪业务外，开始着力发展创新业务，在资产管理业务、风险管理公司业务以及信息系统建设等方面发力。目前各家期货公司开展的创新业务均为重资本业务，对期货公司资本金消耗较大。同时，证监会的监管框架以净资本为核心，期货公司各项创新业务能否拓展均取决于其资本实力。因此，2017年期货公司进军资本市场的步伐将再度加快，其融资渠道也会更加多元化。

　　首先，期货公司股权融资的选择范围不断扩大。当前新三板已经成为期货公司股权融资的主渠道。自创元期货2015年4月9日在新三板挂牌上市以来，在新三板挂牌的共有7家期货公司，目前还有多家期货公司排队等待上市，预计2017年新三板将迎来期货公司上市潮。

　　其次，港股、A股也是股权融资的又一重要途径。2015年，鲁证期货和弘业期货先后在港交所上市，分别募集7.3亿元人民币和6亿多港元。2016年12月9日，证监会发布11家企业预披露，瑞达期货赫然在列。业内人士表示，瑞达期货一旦在深交所中小板上市获得核准，A股市场将告别没有期货公司的历史。

　　最后，次级债融资也是补充资本金的另一手段。次级债发行简单、周期短、效率高且不影响公司的股权结构和决策，受到期货公司的青睐。自2015年6月18日，东证期货在上海证券交易所成功发行总额6亿元的次级债券，成为首家发行次级债的期货公司以来，已有多家期货公司通过次级债形式补充资本金。

　　[7][期货公司分化明显行业人才持续外流]

　　近年来，以经纪业务为核心，投资咨询、资产管理、风险管理等业务为补充，成为大多数期货公司的主要经营模式，差异化的定位与发展路径也体现在其中。不同背景、不同规模、不同地域以及不同的专业优势，决定了期货公司不同的战略定位，未来或将形成金融型、商品型、专业型期货公司百家争鸣的行业态势。同时，期货公司的地理版图几乎仍未改变，主要集中在上海、北京、广东和浙江。其中，上海公司数量最多，浙江省的营业部数量是全国最多的。在具体业务方面，可概括为“政策北京、市场浙沪、国际广东”。在行业发展的不同阶段，上述地域特点决定了不同地区期货公司的发展周期。在行业创新发展阶段，浙沪、广东地区期货公司最具优势，而在行业合规监管阶段，无疑是北京期货公司发展最为稳健。

　　在期货公司业务转型之际，期货公司对专业人才的需求越来越大，但期货公司从业人员却在持续外流，专业人才缺口放大。其突出表现为期货公司核心业务人才流向私募，交易所和期货公司高端管理人才流向场外。造成这一现象的主要原因在于：一是在金融行业中期货公司薪酬水平较低，且业务单一的劣势凸显，员工职业提升通道有限，一些员工流向证券行业；二是金融行业衍生品人才稀缺，期货公司培养出来的创新业务人员，较多地流向了私募基金、公募基金、互联网金融企业等财富管理机构；三是互联网开户不断发展，市场开发多元化，中介公司介绍业务比重加大，期货公司削减部分市场开发人员；四是行业公司并购重组和发展轻型营业部的趋势显现，公司内一些职能重复的岗位减员。

　　[8][期货市场国际化提速品种国际化是突破口]

　　在沪港通、深港通之后，港交所正在积极谋求沪伦通、股指通、商品通，互联互通，一通百通，内地资本市场的开放势在必然，期货市场的对外开放也将持续推进。越来越多的境外投资者参与内地期货交易，越来越多的期货公司和投资者走出去参与境外期货市场；原油这一国际化期货品种即将推出，2017年期货市场国际化将提速。

　　期货市场国际化，对中国经济的转型具有战略意义。第一，期货市场国际化是提升中国金融软实力的重要举措；第二，期货市场国际化是参与全球资源配置和财富分配的重要途径；第三，期货市场国际化是争夺大宗商品话语权的重要手段。

　　我国期货品种上市早晚不同、成熟程度迥异，因此，国际化品种的选择和国际化的方式应适应期货品种的特性，不应遵循定例。第一，成熟的特色品种率先“走出去”，参与国际市场竞争。第二，有针对性地推出区域性品种。第三，期货产品系列化需进一步提速，完善产业链品种体系。第四，就期货品种国际化方式而言，期货交易所一方面可以引进境外投资者；另一方面可以积极探索与境外市场进行产品互挂，充分利用境外市场资源，降低品种国际化的操作成本。

　　[9][混业监管迫在眉睫监管与创新张弛有度]

　　改革金融监管框架，是供给侧改革、去杠杆的必要组成部分。自2015年股灾以来，金融混业风险不断暴露，理论界对监管改革展开激烈讨论。分业监管体制下，各种金融产品分属于不同监管部门，标准互不统一，各类资产之间的资金流转难以及时监测。

　　有多头监管，就有监管真空；有分割，就有套利。监管不统一，会引发监管套利，增加系统性风险隐患。如部分机构通过产品结构调整、业务转移等途径，在不同属性的业务之间腾挪资产，将业务从监管较严的市场转向监管相对宽松的市场，变相规避监管规定，这使得风险在不同产品、不同机构、不同市场间传导，削弱了宏观调控、审慎监管的有效性，增加了系统性风险的隐患。因此，跨市场混业监管迫在眉睫。

　　同样，创新与监管应当张弛有度。监管过度会遏制创新，导致创新不足；监管宽松则容易忽视市场风险。创新是自选动作，而不是规定动作，其原则应当是对于市场主体“法无禁止即可为”，让其有更多的空间不断创新。相比之下，监管才是规定动作，监管部门需要列出“负面清单”，监管机构应做到“法无授权不可为，法定职责必须为”。2017年市场监管力度有可能进一步加强。

　　[10][场内场外均有痛点期现市场急需转型升级]

　　我国期货市场取得了长足的发展，但与发达国家相比仍不成熟。与此同时，大宗商品场外市场近年来发展如火如荼。场内、场外市场在快速发展的同时均面临着各自的问题与挑战。

　　具体到场内期货交易所来说，主要是以下几个方面。首先，场内市场受到场外和境外的双重倒逼。一是场外市场吸纳的资金远大于场内市场，场内诸多未上市的品种场外均有涉及。二是港交所在深圳成立前海联合交易中心，不仅与几家期货交易所形成正面竞争，而且吸纳了期货市场诸多人才。

　　从期货市场自身发展来看，一是市场规模较小，市场深度不够。二是期货市场发展质量有待提高。因此，2017年，场内市场唯有创新才能发展，唯有创新才能转型，唯有创新才能升级。

　　就大宗商品场外市场而言，弥补期货市场不足的同时也暴露出自身的问题，鱼龙混杂、良莠不齐。预计2017年场外市场将会面临空前的监管压力。一方面，监管部门对场外市场的清理整顿力度逐步加大。2016年下半年，证监会再次启动对大宗商品电子交易市场全国范围的摸底排查，此次加大了对原油、贵金属、邮币卡及微盘微交易的整治力度。清理整顿至今，绝大部分省份对违规违法的交易市场采取关停或整改等措施，但仍有死灰复燃之势。到2016年全国大宗商品电子交易平台总数已突破1700家。另一方面，交易模式有待创新。传统的撮合模式和OTC模式受到普遍质疑和严厉打击，撮合模式逐步转向以邮币卡为代表的发售模式，而传统的OTC模式逐渐过渡到微盘和微交易。好景不长，邮币卡发售模式和微盘微交易等模式也逐步受到监管层的限制。2017年场外市场将迎来一场监管风暴。