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　　——2017年期货期权市场十大热点展望

　　方正中期研究院期货行业分析团队

　　王骏夏聪聪

　　一、2016年全国期货市场成交量创新高

　　截止2016年11月底，全国期货市场全年累计成交量为38.5亿手，同比增长18.79%，累计成交额为178.16万亿元，同比下降 66.95%。2016年，全国期货市场成交量再创历史新高。与1-10月累计成交量、累计成交额相比，前11个月分别增长10.88%、13.85%。 2016年前11个月，全国商品期货市场累计成交38.34亿手，累计成交额为162.35万亿元，与2015年同期相比分别增长32.16%、 31.67%。从全期货市场口径来看，今年1-11月，商品期货市场成交量和成交额占比分别为99.58%和91.12%。2016年1-11月金融期货 累计成交0.16亿手，累计成交额为15.81万亿元，与2015年同期相比分别下降95.32%、96.2%。

　　二、期货公司发行次级债热潮不减

　　2016年共有11家期货公司通过次级债融资，合计融得19.39亿元。其中，华泰期货在7月份以发行次级债券的形式融得6亿元资金，次级债券的期限为4年；银河期货在3月份以发行次级债券的形式于融得3亿元资金，次级债券的期限为5年。若发行人行使赎回权，则债券的计息期限缩为3年。永安期货以向财通证券发行次级债券形式融资2亿元，期限为40个月。

　　首创期货、广州期货、徽商期货、中大期货、晟鑫期货、京都期货、恒泰期货和建信期货均是以借入次级债务的形式融资。其中，首创期货7月份非公开发行0.8亿元次级债务，期限为3年；广州期货于今年4月向股东广州证券借 入1.3亿元次级债务，期限为4年；5月份，徽商期货借入次级债务7000万元，期限为3年，；中大期货5月份借入次级债务2.5亿元，期限为5年；晟鑫 期货在去年年中以借入次级债务的形式融资500万元后，又于今年3月以同样的形式融资500万元，今年借入的次级债务期限为3年；京都期货于今年5月向股 东首创证券借入0.6亿元次级债务，期限为5年；时代期货7月份借入0.04亿元次级债务，期限为5年；恒泰期货8月份向兴业银行（601166，股吧）上海分行借入0.4亿元次级债务，期限为4年；建信期货8月份借入2亿元次级债务，期限为5年。

　　三、期货公司借力新三板谋求转型升级

　　2016年以来包括期货公司在内的六类金融企业挂牌新三板信息披露指引出炉，期货业目前已有广州期货、福能期货、大越期货、集成期货、混沌天成期货、中电投先融期货、迈科期货、 渤海期货和长江期货9家公司排队申请挂牌新三板。挂牌新三板正成为期货公司拓宽企业融资渠道、提升品牌知名度及估值的重要手段。目前，我国期货行业正处于 创新发展的关键时期，资产管理、风险管理等创新业务发展迅猛。对期货公司而言，创新业务发展空间广阔，但投入也很大，尚未形成稳定的利润贡献，通过新三板 市场拓展融资渠道、助推创新业务发展成为现实选择。2015年已在新三板挂牌上市的期货公司有5家，分别是创元期货、永安期货、海航期货、天风期货和华龙期货。海航期货股票发行价格为每股1.1元，发行数量不超过16.36亿股，募集资金总额不超过18亿元。其中，12.5亿元将用于补充公司营运资金、提升净资本，剩余的5.5亿元将用于支持公司资产管理和风险管理业务开展。

　　四、国内首家期货系公募基金获批

　　2016年10月18日，中国证监会核准了南华期货发 起设立南华基金管理有限公司的申请，意味着我国期货业的首张公募基金公司牌照面世。这对于南华期货具有非常重要的里程碑意义，改变了期货业没有交叉持牌的 历史。根据中国证监会出具的《关于核准设立南华基金管理有限公司的批复》，南华基金管理有限公司为南华期货全资子公司，核准注册资本为1.5亿元，公司注 册地在浙江省宁波市，经营范围为基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务。

　　五、郑商所启动“保险+期货”试点建设

　　郑商所发布通知称，为贯彻落实中央一号文件关于“稳步扩大‘保险+期货’试点”的政策精神，探索推进农产品价格风险管理市场化进程，积极推动期货市场围绕服务实体经济进行创新性发展，决定对“保险+期货”服务“三农”试点建设工作予以支持，这意味着郑商所“保 险+期货”试点工作正式启动。据悉，郑商所“保险+期货”试点全称为“价格保险+场外期权+场内期货”试点。该模式的主要参与主体包括保险公司、普通农户 或新型农业经营主体、期货公司和政府部门等。具体操作流程为：以郑商所发布的有关品种期货价格数据为基础，保险公司及期货公司对价格保险及场外期权产品进 行设计研发。农户或合作社向保险公司购买价格保险，保险公司利用保费向期货公司购买看跌期权，期货公司在期货市场对冲。价格下跌时，保险公司向农户或合作 社赔付，期货公司向保险公司赔付。郑商所“保险+期货”试点品种为棉花和白糖。在做好风险防范工作的前提下，棉花及白糖试点现货规模分别不低于1000吨及3000吨。试点项目周期需覆盖对应品种的种植、收获及销售的关键时期，试点项目于立项时或之前正式启动。期货公司为试点组织及申请单位，每家期货公司仅限申请建设1—2个试点项目。

　　六、商品期货ETF和指数基金发展迅速

　　商品期货ETF和指数基金有望迎来“爆发式”增长。截至2016年底，共有14家公募基金的21只商品期货ETF或指数基金已经走完或正在走申报流程。目前，华泰柏瑞上报的东证大商所农产品交易型开放式指数基金、易盛郑商所农产品交易型开放式指数基金以及华宝兴业铜期货基金已经进入审批流程，有望尽快面世。现在申报的商品期货ETF和相关指数基金种类丰富，不仅涵盖黄金、白银等贵金属，还包含了有色金属铜、农产品以及铁矿石等。越来越多的商品期货ETF和指数基金推出，在一定程度上导致市场竞争加剧。目前国内商品期货ETF基金的规模并不是很大，随着市场的发展，将会有越来越多的投资者参与到商品期货ETF当中，这在一定程度上也会扩大期货市场的容量。中国作为大宗商品消费大国，国内商品期货ETF基金拥有广阔的前景。尽管今年以来，有多只商品期货ETF进入审批流程，但仍不能满足市场对商品期货ETF的需求，金融机构需要进一步深化商品ETF在资产配置中的应用。目前，不少期货公司也在积极编制自己的指数。

　　七、大商所铁矿石保税交割

　　2016年《大连商品交易所保 税交割实施细则（试行）》等进行了修改，明确铁矿石期货保税交割规则制度。此举意味着铁矿石期货保税交割业务落地，铁矿石期货国际化获得突破性进展。目 前，大商所正推进铁矿石期货国际化进程，除了保税交割外，也在加快推进其他准备工作。当前国际化整体方案和制度设计已经完成，原则是立足现有平台，基本框 架则比照原油，但在实际操作方面更为简便易行、安全可控；系统开发已经启动，交易所端系统已进入最后测试阶段，市场端系统开发近期有望完成；市场推介工作也已陆续开展。此次规则主要修改内容包括对铁矿石保税仓单生成、期转现、一次性交割、作为保证金使 用、所外质押、结算、注销进行了详细规定，将提货单交割的商品类型扩充到保税商品，明确了保税仓单交割违约有关规定，明确铁矿石期货保税交割发票流转和逾 期处理等。在铁矿石期货对外开放中，必须要解决境外投资者实物交割的问题，而保税交割是打通境内、外市场实物通道的制度安排，是实现铁矿石期货国际化必不 可少的环节。在大连设置保税交割仓库可以辐射东北地区钢铁企业，方便该地区企业参与期货市场。

　　八、上期所正式发布商品指数系列

　　2016年12月，上海期货交易所正 式发布了自主研发的“上海期货交易所商品期货价格指数系列”，以尽快完善上期所商品指数序列，为机构投资者开发指数类基金产品提供参考。上期商品指数系列 由综合指数、板块指数和单商品指数三大类组成，每类包括期货价格指数和超额收益指数，共30条指数。本次发布的指数为工业金属、铜、贵金属和黄金（包括期 货价格指数和超额收益指数），共8条。下一步上期所将根据市场运行需求和运行情况，择机发布其他指数。近年来，上期所在努力推动机构投资者参与国内商品期 货市场、改善期货市场投资者结构等方面取得了较好的效果。此次上期所开发的商品指数系列框架完整，全面、分层次、多角度地反映商品市场情况，该系列指数的 发布有利于提升市场效能、拓展期货市场服务国民经济的深度和广度，为金融机构提供更多的投资标的选择。

　　九、“双11”上演闪崩式暴涨暴跌行情

　　2016年11月11日晚至11月12日凌晨，商品期货市场上演了一出惊心动魄的闪跌。从海外市场看，伦铜期货在11月11日17：52一度冲 高至6002美元/吨，但随后一路下挫，22：40分跌至5540美元/吨，相比此前高点，跌幅达7.70%。沪铜期货11日21：00夜盘交易开始时， 主力合约沪铜1701在21：21、拉到、47690元/吨的涨停价，且正好到达了顶点。随后该合约迅速转跌，22：43跌至43960元/吨，相比此前 高点，跌幅达7.82%。此外，其他合约诸如棉花等也从涨停盘中一度砸至跌停。虽然截至12日凌晨夜盘结束时，多个合约都有所反弹，但这一夜的闪跌让许多 期货投资者惊魂未定。当晚，期货市场除了铁矿石、沪金和沪银之外，其他品种都在夜盘21点41分开始加速下跌。

　　图：2016年11月11日国内部分商品主力合约跌幅

　　十、国内期权市场交易量大增

　　2016年，国内股票期权市场取得巨大发展。截至11月末，上证50ETF期权总成交量达6622万张，相比2015年同期的1800万张巨幅 增长270%；上证50ETF期权累计权利金成交金额为365.09亿元，相比2015年同期的200.67亿元增长81.93%。我们注意到，11月上 证50ETF期权总成交量达到1281.46万张，相比2015年11月的421万张巨幅增长204.38%。其中，认购成交783.7万张，认沽成交 497.76万张，相比2015年11月的235.5万张和185.5万张大幅增长了232.78%和168.33%。上证50ETF股票期权市场开户数 为185487户，仅11月开户数为13677户，环比上升98.0%。预计2017年国内股票期权市场将在此基础上得到进一步发展。

　　2017年期货期权市场十大热点展望

　　一、股指期货限仓等政策将松绑

　　自2015年8月底，中国金融交易所陆续对沪深300、上证50和中证500股 指期货交易规则作出“提保、限仓”等重大改动。2016年全国股指期货成交量大幅下滑，2016年11月股指期货成交量已经降至2010年4月上市以来最 低点。从2016年年中以来，各界一直在呼吁松绑股指期货。经过一年多时间，各方对于股指期货的认识趋于理性，股市逐步恢复正常，已经没有任何理由再去限 制股指期货正常发挥功能，应尽快松绑股指期货。在市场逐步修复的背景下，眼下时机已经成熟，松绑股指期货对于国内金融市场而言意义重大。有业内人士分析， 一旦股指期货重新放开，量化对冲基金有望为股市带来千亿以上资金，市场流动性将得到大幅改善。对国内资产管理行业而言，股指期货重新放开将丰富市场投资策 略，降低机构委外投资风险。

　　二、国内期货大家族将再添新成员

　　2017年，中国期货市场新品种上市将步入正规。上海期货交易将审慎推进品种业务创新，深化原油期货上市准备工作，丰富产品系列。2016年 10月16日，中国证监会批复大连商品交易所乙二醇期货的立项申请；大商所正在研究推出生猪期货，监管部门正在酝酿更简化的交割方式，生猪预计将成为交割 最为简单的品种。郑州商品交易所将 推动棉纱等期货品种早日上市。除上述品种外，各交易所的储备品种还包括天然气、尿素、水泥、花生油等，此外牛肉、苹果、红枣、咖啡以及一些涉农、涉贫困区 域型小品种等也在研究中。在2016年中断新品种上市一年后，2017年新品种上市将回归常态化。新期货品种的推出，将丰富和完善期货市场的避险工具，满 足投资者抵御市场风险、资产配置多样化的需求，提高期货市场的流动性，增强金融机构服务投资者和实体经济的能力。

　　三、期货公司上市融资热度不减

　　2015年至2016年，国内期货行业掀起了上市融资的热潮，香港上市、国内主板上市和新三板上市成为主要渠道。两年内，一大批国内期货公司纷 纷上市，开创期货公司上市的新纪元。2017年，随着全球资本市场继续保持交投活跃，国内一批综合服务能力较强、创新业务潜力巨大、业务发展中存在资金缺 口的期货公司将通过境内、外不同交易所寻求上市融资来解决公司发展中遇到的资本金不足问题，满足创新业务发展快速、网点布局全面铺开、金融交叉持牌等需 求。目前，国内一大批已完成股份制改革的期货公司均可能通过上市融资。国内期货公司通过上市融资拓宽了融资渠道，有利于完善公司的治理结构、拓展相关创新 业务、增强公司的运营能力和抗风险能力。同时，也为发展壮大我国期货行业打下坚实的基础。

　　四、三家商品交易所的商品期权将上市

　　2016年12月16日，中国证监会宣布已批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、大连商品交易所开展豆粕期 权交易，相关准备工作预计需要3个月左右，具体挂牌上市时间将另行公布。期权是国际衍生品市场中成熟的基础性风险管理工具，与期货、远期、互换等共同构成 大宗商品市场完整的风险管理工具体系。发展农产品期权是贯彻落实中央1号文件和国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的重要举措。近年来， 白糖、豆粕现货价格波动频繁，相关农业企业迫切需要更丰富的风险管理工具。证监会选取白糖、豆粕两个期货品种进行农产品期权交易试点，能够更好满足农业企 业精细化、多样化的风险管理需求，对完善农产品价格形成机制、提高农业产业化水平、加快转变我国农业发展方式具有积极作用。我国商品期权上市正在加速推 进，12月4日上海期货交易所表示对铜期权、黄金期权品种上市准备的研发工作已经基本就绪，计划在合适的时间开展期权仿真交易或全市场联网测试。

　　五、我国原油期货上市将稳步推进

　　中国虽已成为原油第一大进口国，第二大消费国，第四大生产国，但中国在国际原油市场上的影响力仍不强。尤其在定价效应最强的金融交易市场，资本 的影响力更小。结合国际原油市场格局与中国国内原油期货发展的现状，中国需要一个强有力的、在国际市场上起决定性作用的价格决定机制。2015年6月26 日，中国证监会发布第16号公告，确定原油期货作为我国境内特定品种，境外交易者和境外经纪机构可以依法参与原油期货交易，这表明管理层已经在为我国原油 期货顺利上市交易铺路。2015年12月4日，中国证监会副主席李超指出，中国证监会协调推动财政部、国税总局、人民银行、海关总署、外汇管理局等部委先后出台了原油期货相关配套政策，原油期货上市准备工作正在推进之中。2016年12月，据中国证监会副主席方星海表示，预计未来将推出原油期货。由此可见，原油期货上市交易筹备工作已进入尾声，上市之日不远矣。原油期货合约在国内上市，一方面可以丰富我国期货市场的投资品种和避险工具，优化投资者结构，为期货市场注入活力，另一方面对我国争夺原油国际定价话语权具有重要的战略意义。

　　六、三大商品交易所积极搭建场外期权平台

　　借场外期权管理风险，为实体企业保价护航。随着金融市场的不断成熟，期权市场得到了快速发展，在场内期权尚未正式推出的阶段，场外期权恰当地补充了市场空缺。2016年10月，郑商所场外期权业务系统项目正式启动，项目落地公司为郑大信息技术有 限公司。郑商所此举旨在通过开展仓单交易、场外期权、仓单互换、基差等交易业务，实现期货市场和现货市场的结合、互动，实现产业链资源的有机整合，帮助企 业优化资源配置，更有利于企业进行套期保值、规避风险。大商所也已经搭建由仓单登记中心、交易平台、清算平台、指数平台、信息发布平台组成的场外市场综合 服务平台，推动仓单串换、现货报价、现货做市商、场外期权、农产品价格保险等业务与平台对接，为市场提供全方位的场外服务。上期所为促进期现结合更好地为 实体经济提供服务，满足实体经济多元化的需求，计划尽快推出一个大宗商品交易平台，为期货相关的现货及场外衍生品提供服务，如仓单交易、现货合约、远期、 掉期、价差交易等，并从标准场内业务逐渐向非标场外业务拓展。

　　七、“保险+期货”服务三农模式将全面推广

　　“三农”服务新模式“保险+期货”的推广也是市场创新发展的方向之一。2016年，大商所在2015年开展的“保险+期货”的基础上进一步扩大了“保险+期货”试点，共立项支持了12个“保险+期货”试点项目，支持总额高达2400万元，其中有3个大豆试 点项目。2016年，郑州商品交易所正在全国8个省（区）对10个项目试点开展“保险+期货”业务。证监会副主席方星海指出，现阶段我国农产品期货市场服 务实体经济还很不到位，与实体经济对期货市场的需求还存在不少差距。首先，农产品期货市场总量还比较小。从持仓合约规模来看，目前我国农产品期货品种单边 持仓规模仅为美国的9%。另外，产业企业参与不足。

　　八、期货公司重组并购热潮不减

　　随着2016年中金公司与中投证券的 合并重组，预计2017年中金期货与中投天琪期货也将进行合并重组。中投天琪期货总部位于深圳，在全国设有9家营业部；注册资本3亿元人民币，中投证券控 股80%；2015年中投天琪期货净利润为3948万元，客户权益为21亿元。中金期货注册地在西宁市，在北京设有1家营业部；由中金公司全资控股，注册 资本3.5亿元人民币；2015年净利润为3375万元，客户权益为38.7亿元。根据证监会相关规定，同一主体控股和参股期货公司的数量不得超过两家， 其中控股期货公司数量不得超过一家。2017年中金公司完成对中投证券的收购后，中金期货和中投天琪期货“走到一起”将可能成为资本实力雄厚、网点遍布全 国的大型期货公司。

　　九、港交所前海大宗商品交易中心将运营

　　2016年4月，港交所选择在深圳前海设立大宗商品现货交易平台，目前该项目正处于筹备阶段，9月在前海落户成立。香港交易所希望于2017年 LME亚洲年会举行前即2017年第二季度隆重推出该平台。港交所在深圳市前海新成立的大宗商品交易及融资平台，将提供现货交易及实物交割服务，同时也是 一个创新型交易平台，将把伦敦金属交易所的成功模式移植至前海，帮助中国大宗商品市场服务实体经济，树立大宗商品中国基准价格。中国在很多大宗商品上都是 净进口国，相对封闭的中国期货市场必须国际化，但期货市场国际化并不是简单的交易所国际化、期货公司国际化。

　　十、我国《期货法》立法工作继续推进

　　2016年12月，中国证监会副主席方星海表示，充分发挥期货市场功能离不开有效的监管，证监会将进一步完善相关法律法 规建设，推动《期货法》立法进程。2007年实施、2012年修订的《期货交易管理条例》，是至今为止我国期货市场最高层级的立法。随着期货业发展，尤其 是期货行业混业步伐加快、期货品种国际化推进，须加快推动制定《期货法》，促进期货市场更好服务国民经济健康发展。2016年，期货行业继续呈现大发展的 趋势，期货公司经营范围、经营模式、交叉持牌等均出现新的变化，《期货法》立法修订工作继续推进。2016年期货行业出现混业经营、交叉持牌、境外上市等 重大行业变化，预计2016年《期货法》修订草案将进入二审阶段，年末《期货法》有望进入三审阶段。《期货法》的出台将有利于期货行业的合规合法发展，明 确期货交易行为及期货市场主体间权利与义务的关系，约束期货市场参与者的行为，保护了广大投资者的合法权益，为创造一个公平、透明、高效的期货市场奠定扎 实的基础。

　　方正中期研究院期货行业分析团队

　　王骏 夏聪聪