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　　新湖期货：创新场外期权服务“三农”模式

　　大商所场外期权试点系列报道之七

　　期货日报 姚宜兵

　　从“订单农业”到“二次点价机制”，从“复制期权”到“保险+期货”模式，新湖期货风险管理公司——上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）董事长李北新总是走在现代金融服务“三农”前列。

　　“2015年，我们升级金融服务‘三农’模式，引入保险公司，打造农民购买价格保险保收益、保险公司购买场外期权对冲风险、期货公司风险管理公司场内复制期权覆盖风险的闭环，开创了‘保险+期货’服务‘三农’的新模式。”李北新对期货日报记者说。

　　作为国内现货产业研究最深入、农产品产业链基础研究最雄厚的期货公司之一，新湖期货不断挖掘产业客户的个性化需求，力求设计出符合客户切身需求的风险管理方案，以更好地服务实体企业和实体经济。

　　据了解，新湖瑞丰共参与了两个大商所场外期权试点项目，一个是玉米品种，一个是鸡蛋品种。

　　联合保险公司推出鸡蛋价格保险

　　据了解，由于之前蛋鸡养殖行业利润增长较好且养殖成本 低，2015年，养殖户均进行了大规模补栏。当时的鸡蛋现货价格处于较高位置，而且从期货盘面看，未来饲料价格进一步下降的可能性较大，蛋鸡养殖利润可能 会进一步增加。不过，大多数养殖户担心未来鸡蛋价格不升反降，迫切希望能规避未来鸡蛋价格下跌风险，保住当时市场价格水平的利润。

　　“之所以选择鸡蛋作为场外期权试点项目品种，是因为蛋鸡养殖行业企业避险需求强烈。”李北新说。

　　众所周知，上海是国内鸡蛋主要消费区之一，与广东和京、津地区并列为国内三大鸡蛋销区，其鸡蛋价格不仅反映本地供应商报价，而且还反映周边鸡蛋主产区如 江苏等地的价格。在上海，大多数蛋鸡养殖经营者的养殖规模在5万只以上，最大的养殖规模达20万只，都有一定的保险意识。由于存栏规模大，养殖经营者承受 的鸡蛋价格波动风险也较大，有对鸡蛋价格进行保险的需求。而当地的蛋鸡养殖经营者普遍能够接受的一个统一且相对公允的价格是上海蛋鸡养殖联盟（上海蛋鸡养 殖者组成的民间组织）报价。

　　“鉴于此，鸡蛋场外期权试点项目由上海安信农业保险有限公司（下称上海安信农保）、新湖瑞丰、上海蛋鸡养殖联盟合作实施。”李北新说。

　　“在这样的背景下，蛋鸡养殖户有了基本的保险意识。另外，由于养殖规模大，鸡蛋价格波动剧烈，大多数蛋鸡养殖户也有参与价格保险的需求。”上海安信农保总经理助理胡德雄对记者说，保险公司联合期货公司推出的基于场外期权的鸡蛋价格保险受到了市场的欢迎。

　　鸡蛋场外期权试点示范作用强

　　新湖期货衍生品业务中心总监祝捷告诉期货日报记者，上海鸡蛋市场的高度市场化和标准化，为新湖瑞丰开展鸡蛋场外期权试点业务提供了良好土壤。

　　据祝捷介绍，此次试点项目规模为1000吨鸡蛋，执行主体为上海安信农保、新湖瑞丰和上海蛋鸡养殖联盟。首先，上海安信农保与养殖户签订鸡蛋价格保险合 同，标的以上海市蛋品协会的鸡蛋现货价格为参考依据，保险目标价格为4元/斤，每月进行结算，每月保费为87000元。之后，上海安信农保依据自身对市场 价格走势和风险的判断，向新湖瑞丰买入看跌期权合约，择时、分批对其保单进行风险对冲。2015年11月，上海安信农保购入鸡蛋看跌期权合约，理赔结算价 为当月鸡蛋期货1601合约的收盘价均价，执行价格为7500元/吨，周期为一个月，数量1000吨，总权利金42240元。7500元/吨的执行价格是 参考了上海当地鸡蛋现货价格与鸡蛋期货价格的历史基差。11月30日保险合同进行结算时，由于当月鸡蛋现货价格没有低于4元/斤，上海安信农保不用向养殖 户进行赔付。不过，当月鸡蛋期货1601合约价格低于7500元/吨，上海安信农保获得新湖瑞丰1.448万元的赔付。

　　“很显然，在该项目实 施过程中，鸡蛋期货起到了不可或缺的作用。如果这种模式能广泛推广，将有助于推动其他农产品期货上市，如同属养殖品种的生猪期货一旦上市，将对我国生猪价 格保险推广起到促进作用。”祝捷说，该项目还扩大了期货市场的影响力，进一步体现出了金融衍生品市场在服务实体经济和“三农”领域的作用。同时，在场外期 权运作模式中引入保险公司并推出农产品价格保险，对现代农业补贴政策改革有良好的推动和示范作用。

　　创新服务“三农”模式需各方积极配合

　　“通过试点我们发现，场外期权在风险管理方面有很多优 势，比如个性化、策略多样性、占用资金小等。”李北新说，虽然项目到期时因鸡蛋现货价格未低于4元/斤（约定理赔价格），养殖户未得到赔付，但对养殖户来 说，鸡蛋现货价格没有下跌即意味着他们的养殖收益不会受损，“风险管理工具往往是在市场行情对自己不利的时候发挥作用，我们不能在行情对自己有利时片面否 认其作用和价值”。

　　虽然此次鸡蛋场外期权试点获得了良好的经济效益和市场反馈，但在促使场外期权业务发展和创新中，还需要市场参与各方积极配合。

　　李北新说，在此次鸡蛋场外期权试点项目中，由于鸡蛋价格波动风险客观存在，养殖户购买鸡蛋价格保险的意愿较强，项目开展初期的保费完全由养殖户自己承 担。如果地方政府或有关部门可以补贴一部分保费，那么对鸡蛋价格保险的大面积推广将起到促进作用。另外，在此次试点过程中，上海安信农保与养殖户约定的保 险目标价格参照的是现货价格，而与新湖瑞丰约定的看跌期权执行价格参照的是期货价格，虽然鸡蛋现货价格与期货价格存在较强的相关性，但基差风险依然存在。 这需要保险公司、交易所、期货公司共同努力去解决。此外，由于目前还没有相关场内期权产品，风险对冲时只能利用鸡蛋期货复制场外期权，这种操作的成本提高 近30%，同时鸡蛋期货市场的总容量及临近交割月合约的流动性也对复制场外期权产生了一些不利影响。“这些问题通过场内期权都能解决，希望鸡蛋期权产品能 尽早推出。”李北新说。

　　“农产品价格保险是国际上保障农户收入的主流做法。”李北新认为，基于场外期权的“保险+期货”模式打造了政府补贴大 部分保费、农户购买价格保险保收益、保险公司购买场外期权对冲风险、期货公司在场内复制期权覆盖风险的闭环，是利国利民、多方共赢的好事，同时还将有力促 进国内农产品价格保险发展和现代农业补贴政策改革。