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　　原标题：贴水过大限制沪钢下行

　　 贸易商冬储或进一步提振需求

　　最近，上海螺纹钢主力1705合约连续下跌，本周一收于2922元/吨，较上周一收盘价3280元/吨下跌358元/吨。需求淡季、宏观面偏空及中频炉检查炒作告一段落等因素共振，引发螺纹钢价格大幅下行。但经过快速下跌，目前期货贴水过大，短期或有反弹需求。

　　下游需求持续走弱

　　12月是传统需求淡季，由于天气转凉和春节临近，下游工地会陆续停工。最近由于北方地区雾霾加重，政府强制施工工地停工，钢材需求萎缩非常明显。据MYSTEEL公布的北京地区贸易商日成交数据，12月上半月日均成交为5930吨，而从16日到23日平均成交仅有2533吨，萎缩了近60%。

　　北方地区成交明显萎缩，一方面与季节性因素有关，另一方面与行政性干预有关。虽然北方地区已经解除对工地的限制，但由于春节临近，部分工地并不急于复产，而是推迟到年后再开工，因此短期工地需求或难有明显起色。但我们注意到，由于钢价大幅下行，之前由于价格过高放弃冬储的部分贸易商再度有了冬储的念头，贸易商冬储意愿上升或给需求带来一定的提振。

　　社会库存加速累积

　　根据MYSTEEL的数据，截至上周，钢材五大品种社会库存连续5周反弹，并且周累积速度明显加快。截至上周五，钢材五大品种社会库存合计为920.07万吨，环比大幅增加25.95万吨，比去年同期增加41.24万吨。

　　社会库存一般在春节前一个月开始季节性增加，今年库存增加时间较往年提前，并且近期库存累积速度明显加快。虽然短期库存快速累积会给市场心态造成一定冲击，但不可否认的是，目前的绝对值水平仍处于多年来的低位。

　　期货贴水过大

　　最近关于2017年大环境的猜测日益增多：首先，货币政策保持稳健中性，预计2017年货币政策很难有宽松的空间，甚至会有收紧的可能；其次，2017年或不再给GDP设置增长目标，进一步加重了市场的担忧情绪；最后，房地产市场调控在2017年或更加严厉，而房地产市场的好坏与黑色品种的表现直接相关。

　　近期宏观面偏空消息增多，因此，除了黑色系以外大宗商品整体表现疲弱，工业品跌幅较大，市场预期逐渐转向悲观，螺纹钢主力合约对现货的贴水不断扩大。以12月26日收盘价计算，1705合约盘面价格贴水上海地区螺纹钢现货364元/吨，属于历史上较大贴水幅度，如此高的贴水或在短期内制约螺纹钢价格继续下行。

　　综上所述，由于季节性淡季因素、北方雾霾导致工地停工，短期钢材需求大幅萎缩，成交下滑明显。同时，中频炉检查炒作也告一段落，宏观面偏空因素较多。上述因素共振引发螺纹钢价格大幅下行，但目前期货贴水过大，短期或有反弹需求。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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