一方面，瑞为技术智慧安全驾驶及智慧商业的收入虽持续增长，但毛利率较低，2025年分别为16.4%、32%。其中，智慧安全驾驶业务的毛利率较2023年暴跌22个百分点，仅是同期智慧民航业务毛利率的四分之一左右，显著拉低整体盈利水平。2023年至2025年，公司综合毛利率从40.8%降至37.7%，累计下滑3.1个百分点。

　　另一方面，瑞为技术的应收账款持续高增，坏账计提力度同步加大，盈利空间严重受限。2023年至2025年，公司分别确认应收账款坏账损失982.5万元、1891.3万元、7005.4万元，呈指数级增长态势。

　　截至2025年底，公司应收账款余额高达5.87亿元，占当年收入的132.43%；应收账款周转天数长达440天，较2023年的200天已翻倍，坏账风险严峻。其中，账龄在1年以上的应收账款余额1.78亿元，同比增长236%，占应收账款总额的30.3%，同比上升13个百分点。

　　现金流层面的压力更为突出。2023年至2025年，公司经营现金流净额分别为-6359.4万元、1305.5万元、-1.25亿元，2024年短暂转正后，2025年迅速恶化，净流出额较2023年翻倍，且远超当年净亏损额。现金及等价物仅余3813.6万元，而短期借款激增至1.51亿元，现金储备远不足以覆盖短期债务，流动性缺口明显。

　　研发投入一半都是外包 内部研发团队薪酬缩水

　　2024年瑞为技术短暂扭亏的背后，除了依赖政府补助，费用管理也发挥了不小的作用。2023年至2025年，公司期间费用率分别为53.3%、35.0%、37.4%，其中2024年同比下降超18个百分点。

　　从费用结构来看，瑞为技术的销售费用与管理费用波动较小，常年维持在4000万元左右，而研发费用则呈现逐年增长的态势。2023年至2025年，公司研发费用分别为4663.6万元、5313.6万元、7189.8万元，占当年收入的比例分别为19.2%、13.4%、16.2%。

　　值得注意的是，2025年瑞为技术研发费用大幅增长的同时，内部研发团队的薪酬却出现缩水。据招股书披露，2025年公司研发费用中的职工薪酬为2929.4万元，同比下降17.63%，仅占研发费用总额的40.7%，同比下滑约26个百分点。

　　截至2025年底，瑞为技术研发团队规模达105人，较上年底减少2人，占总员工数量的49.5%。经核算，2025年研发人员平均薪酬为27.90万元，同比下滑16.06%。同期，销售人员及行政人员的平均薪酬分别达40.40万元、55.23万元，均显著高于研发团队，其中行政人员的平均薪酬几乎是研发人员的2倍。

　　为提高研发效率，瑞为技术将若干非必要的研发工作外包给第三方公司，如数据标注、软件开发等。2023年至2025年，外包开发开支分别为341.6万元、1326.2万元、3657.2万元，分别占研发费用的7.3%、25%、50.9%。

　　过去三年间，瑞为技术累计投入研发费用1.72亿元，其中超三成流向第三方服务商，显著偏离行业平均水平。2024年，极视角外包研发服务费为0；易思维委外研发费仅20万元，占研发费用的比例仅0.17%，2025年上半年该项金额为0；奥比中光技术服务费165.98万元，仅占研发费用的0.81%。

　　对于上市公司或拟IPO企业，监管机构会重点关注大额委外研发的商业合理性、交易定价的公允性（是否涉及利益输送）、对核心技术自主性的影响以及知识产权完整性。根据《监管规则适用指引——发行类第9号：研发人员及研发投入》，报告期内发行人委外研发支出金额较大或占研发投入比例较高的，应重点关注委外研发的真实性、必要性和交易价格公允性，是否符合行业惯例，委外研发主要成果及其对发行人生产经营的具体贡献，主要受托方及其研发能力；是否存在通过委外研发虚构研发支出的情形；是否存在发行人自身研发能力较弱的情形。