图片来源:阿莱德上市公告 2023年8月,红墙泰和基金以49.80元/股价格申购司南导航,因低价未入围,最终发行价格为50.50元/股。而给出同样报价还有工银瑞信基金,共申请向81个配售对象配售约3.2亿股,同样因低价未能入围。 图片来源:司南导航上市公告 注意到,2022年,上海红墙泰和基金还曾因为未严格落实合格投资者审查要求、内控制度不健全、未按要求配合协会自律管理三项违规行为收到中国基金业协会的纪律处分决定,被罚暂停备案6个月。 证监会颁布的《证券发行与承销管理办法》指出,网下投资者应当遵循独立、客观、诚信的原则合理报价,不得协商报价或者故意压低、抬高价格。 2021年,上交所曾针对性排查、处理了一批IPO网下报价结果高度一致的投资机构;2023年12月,上交所披露武汉美阳投资管理有限公司在参与广发证券和上海红墙泰和基金因IPO询价中调研不规范、报价不合理被监管警告,或预示着近期对IPO规范定价的整治力度正在加码。 IPO定价市场亟需规范 据媒体报道,近两年来,IPO询价中机构投资者报价溢价过高、公司上市后跌破发行价的现象并不罕见。 注册制改革后,新股发行询价制度从创业板和科创板向全市场铺开。IPO定价是在询价路演之后,有网下询价资格的机构在询价日通过交易所的系统进行报价。报价不得高于公募基金、社保基金、养老金和险资4类机构报价的中位数和加权平均数,同时需剔除10%高价。 询价制度下,新股的合理定价依赖市场的定价能力,由IPO承销商结合公司的估值、市场环境等确定推荐报价,并向潜在机构投资者进行路演,最终通过机构投资者给出的累计投标询价确定发行价。 有业内人士表示,在买方市场下,有网下询价资格的机构为了获得新股购买资格,往往会协商报价,导致出现IPO网下询价报价高度一致的情况。“发行人什么质地不重要,不要做报价的离群者才重要。” 承销商与报价机构之间也存在博弈。清华大学经济管理学院罗婷教授等人研究发现,机构投资者与承销商之间可能存在合谋行为:与承销商有关联机构更有可能参与IPO询价过程,也更有可能提交更高的投标价格以推高发行价。询价机构不一定会因出高价而蒙受损失,因为在锁定期内承销商分析师的乐观预测会导致股价上涨。此外,线下配售的股票占公开募集全部股份较少,机构投资者可以获得的股票数量很少,这也限制了他们对IPO公司的内在价值进行合理估值的动力。 亦有业内人士透露,机构在IPO询价中刻意推高报价的情况确实存在,部分原因是为了帮助股东获取更多融资。