顶尖财经网(www.58188.com)2023-8-23 16:53:08讯：

“买在无人问津处， 卖在人声鼎沸时！”

对于这句话，大多数投资者并不陌生。而大成基金邹建认为，如何去人少的地方比（知道）去人少的地方这件事情更重要。他说：“如何实现去人少的地方？说到容易，做到难度非常大。”邹建做到的方式是，以自己底层的框架体系来约束投资。

邹建选择个股需要满足3个条件：第一，前期经历过充分的悲观预期释放；第二，当期出现明显经营变化；第三，这种经营变化具备中长期的持续性。

将由邹建担纲的新基金大成锐见未来混合（A类：018890）将于8月30日发行。作为大成基金旗下的新锐基金经理之一，邹建于2016年7月加入大成基金，担任医药研究员、医药组执行组长；2021年1月起任基金经理；长期深耕医药、科技、消费等行业。独立管理的代表作大成多策略近一年收益率14.96%，同期基准下跌13%，沪深200下跌22.47%，超额收益显著。2022年，该基金累计回报6.81%，同类排名百分位1.1%（24/2128）。

而且邹建管理的基金风控优秀。WIND数据显示，截至今年5月29日，大成多策略基金2022年最大回撤-19.66%，小于同期沪深300指数最大回撤-28.65%；今年以来最大回撤-6.20%，小于同期沪深300指数最大回撤-6.24%，风险控制优异。

观察君发现：因为医药出身，今年二季报显示，邹建的行业配置主仓还是医药生物，大成多策略基金的医药生物仓位占比58.84%，基金经理在医药行业有十分稳固的能力圈。除了医药行业外，大成多策略的重仓股也有电动车、半吊车等制造业企业，其他行业配置较为分散。以近两年市场各行业的贝塔情况来看，邹建能在医药行业做出很高的超额收益，体现了其优异的选股能力。

投资金句

1、研究股票的起始点并不是市场热点；

2、投资要去人少的地方；

3、不做运动式跟风投资；

4、以我的观察，现在的医药行业是人少的地方之一；

5、估值高低并不是选择医药股的首要因素；

6、管控回撤是一件非常重要的事情；

01

“量化”选股是前提 持续迭代才是核心

财富君：此前您说您的组合构建是通过策略选股，以偏量化的方式，现在还是这样吗？

邹建：

第一，量化是一个前提要素，我是希望多花精力去研究。比如之前发掘市场上电动两轮车龙头企业，实际上是在发现他报表上的一些变化，很明显就是它的利润在释放，盈利能力在提升。这么一个变化就是通过我刚刚说的量化的手段察觉到了，提示我说这个企业进入到我的股票库选择范围。

第二，那个时候做了一些研究，就发现它大幅度去开店，它的新开门店渠道在扩张，同时产品结构也在发生变化，这个公司进入到了新一轮的量价齐升通道。

第三，当时它应该就是处于偏底部的位置，当时只有10倍的市盈率，很明显相对低估。最后这个公司在去年整个全市场行情特别不好的情况下，应该是涨了有一倍多，在我组合里面的超额收益是非常大的。因为这个要考虑到去年整个市场是下跌的。

其实我用的量化筛选，不像专业做量化那么复杂。应该只是说我使用了一些更加自动化的工具去筛选股票，而这种筛选是基于企业的实际经营、财务数据等。

现在这个框架基本上已经比较成熟了，但还有一个持续迭代的过程。因为企业的经营数据、财务数据，有的时候很多数据可能是滞后的，所以它需要更多的指标去更丰富的刻画。

所以对于我来讲，我研究的起始点是基于这个来的，而不是现在市场的热点。

财富君：如果站在现在这个时点上，用一句话概括您的投资哲学呢？

邹建：

去人少的地方。但是，我觉得去人少的地方，应该大家都会讲。这应该叫底层的投资逻辑，以底层的投资框架来约束自己，应该去人少的地方。但是去人少的地方这件事情说起来简单，做起来是极其难的。很少人能摆脱市场的影响。

那么这句话这样讲更准确：如何去人少的地方比（知道）去人少的地方这件事情更重要。以底层的投资框架体系来约束自己去人少的地方。

如何去实现去人少的地方？说到容易，做到难度非常大。可能我做到的方式就是以底层的框架体系来约束。

总结就是，我买的公司基本上是处于底部区域的优质公司。

02

选股自下而上 执行流程持续优化

财富君：您之前形容自己是自下而上选股型选手，今年经过半年的市场洗礼，你的投资方法有一些新的变化吗？

邹建：

整体框架没有什么变化。但是对这个框架执行的效率做了一些提升，就是在执行层面做了更多的优化。

第一是在筛选体系上的这种优化，就比如说各指标要更加丰富。第二就是你通过这些指标筛选出公司之后，对这些公司的评估相对以前更加高效一些，或者完善一些，因为过去的经验积累。我复盘投资时会发现出现错误的原因多种多样，那过去有些错误后不断反思，就是思考怎么样能够在这套体系下更高效去找到好公司。

我基本上就是说从选股的角度来投资的，自下而上。那么我选择个股需要满足3个条件：1.前期经历过充分的悲观预期释放；2.当期出现明显经营变化；3.这种经营变化具备中长期的持续性。

其实这样三个点就意味着：这只股票肯定是经历了一些利空、悲观预期释放，类似现在的医药。现在的医药就是人少的地方，它经历了悲观预期的释放，这种肯定股价会大幅度下跌。

财富君：很多基金经理会把股票估值范围限制在 25 倍以下，您如何处理？

邹建：

我不会做这种限制，因为我觉得估值的判断不单纯是一个简单的PE。当然，也可能是我对估值的理解跟运用也不足够好，也在不断的学习提升过程中。我觉得企业的估值或者说价值的判断，应该就是它的长期自由现金流的折现这个角度。所以我不会严格按照一定 PE倍数这样去限制自己。

03

买入时机重要 卖出要“去泡沫化”

财富君：很多人说卖其实比买更加重要，您怎么看这个问题？

邹建：

我不知道到底是买重要还是卖更重要，但是以我过去两年的经历来讲，确实卖比买要更难。我卖的几条思路，第一就是基于我自身的框架找到了更好的标的去替代，就是我现有持仓的性价比已经不再高了，有更高性价比的标的去替代。这个跟现有持仓里公司到底有多优秀关系并不大，而是基于框架本身，这个公司现阶段持有的性价比已经低于我新发现的标的。这个时候卖可能是更好的选择。当然，这对框架体系又提出了更高的要求，就是你必须得有更好的标的出现，能够替换。

第二种情况，就是假设基于自己的框架体系没有找到新的标的去替换的话，那这个时候怎么办？这个时候的卖出我觉得是一个相当难的事情，因为大家知道，A股波动性非常大，大家会过度渲染一个公司的长期竞争力等一些因素，当你看到这些公司不足的地方，或者说作为股票来讲，它的风险收益比变差的这种情况；那这个时候你想要卖的好，就不仅需要单纯评估这个企业的价值如何，而是还要评估市场如何看待这个公司的价值。所以我可能一般会降低预期，就尽量不去参与这个后面泡沫化的阶段。

所以有可能我会卖的早一点，会偏早。

04

不运动式跟风 不完全悲观

财富君：你可不可以谈一下现在对整个医药行业的看法？

邹建：

整体来讲，第一，现在至少不应该是一个完全悲观的时候。我觉得这个时候应该是积极的寻找机会，这是一个大的大的判断。现在经历的一些政策应该是阶段性的。当然，我们也要正确客观地去评估现在一些政策带来的影响，更关注一些真正具备临床价值的产品。目前比较看好几个方向：创新药及相关产业链、创新器械等。

财富君：您觉得这一轮政策影响下来，哪些板块的影响最大？

邹建：

应该不是说影响哪个方向，而是应该是对临床价值不高的产品的影响非常大。以往我们医院里面应该是存在着一些临床价值并不高，但通过各种灰色模式去刺激的这种药品销售，这一类产品应该会大幅度的收缩。如果这一轮力度做得足够大的话，有可能这些产品会彻底死掉。那怎么去判断临床价值呢？其实就是在具体的领域，这个药物对患者疾病的帮助到底有多大？比如说患者不用这个药是不是也对它的疾病治疗影响不大？

WND最新统计数据显示，7月31日至8月7日，医药生物板块市值蒸发超2976亿元，其中8月7日一天就缩水1937亿元。经历了漫长的季节，截至8月7日，中证医药指数估值已经跌到了历史极低位置，目前平均市盈率仅有26.27倍，市净率也只有3.45倍。

05

医药是舒适区 主动拓展能力圈

财富君：你还是会更聚焦医药板块吗？

邹建：

对，是这样。我本身是做医药研究员出身，大成多策略基金是一个全市场的灵活配置的基金，但是我在开始管理的时候，它医药配置较多。那为什么会这样？就是因为我觉得这个是符合我的预计范围的一个选择，我在医药行业上面积累比较多，所以我不可能说一上来管理基金就跳出我的能力圈，我还没有积累的时候这样干会死得很惨。

但是你也不能长期固步自封，就完全就缩在医药里面，在你的舒适圈。

财富君：现在你的行业配置就是医药生物的占比大，对吧？那你接下来这个比例是会上升还是下降？

邹建：

对于大成多策略来讲，从一个相对长的路线来讲，医药占比应该是逐步下降的，这个取决于我能力圈拓展的这种节奏，但它一定不会突然某一天就出现一个颠覆式的变化，不可能，我觉得它应该是一个逐步缓慢发生的过程，这个过程跟我能力圈的拓展速度是直接强相关的，我并不会因为现在医药比较低迷，或者一些因素什么的就抛弃这个方向。从一个长的时间来看，很多时候跟随市场去做群众运动往往是错误的，或者不能讲错误，市场选择也有它的正确的一面，就是，这种完全跟随市场的投资方法很难获得超额收益吧。

财富君：那除了医药，您还比较关注哪些领域呢？

邹建：

我现在优先关注的是偏制造和消费这些方向。因为从我本身知识结构的角度，医药里面有很多公司是一类特殊的消费品，它还是在大消费这个体系里面，只是相对来说消费场景要更特殊一些。然后医药里面有很多公司也有制造业的属性，所以我优先拓展的是跟医药相对有一定联系，从商业模式或者说整体特征上有一定关联性的公司。这主要就是消费跟制造两个方向，所以比如说周期、金融这些，对我而言目前肯定还处在一个相对更靠后的阶段。

06

管控回撤风险 持仓适度分散

财富君：我还想了解一下，就是对投资组合的风险管理有何具体的措施，因为确实医药板块波动比较大。

邹建：

对，您讲的问题也是我现在考虑的问题，就是如何去管控风险。首先我会通过仓位来做一定的分散，另外就是在一些细分领域也作适度的分散。最后其实我自己的框架本身就对风险有一定的控制。当然，并不是说底部的标的就没有风险，有时候底部的标的风险可能更大。不能说是底部的标的就跌不动了，这是一个错误的想法，而是对这些个股质地有更高要求。

财富君：投资中有没有看错的事？

邹建：

当然。比如说之前也买过一个原料药企业。这公司其实也是质地不错，在自己的细分领域里面很多品种也都做到比较领先的位置。

然后那个时候我们看到它在做一些扩产，有新品种的投产，就买了一些。但是后来的情况是，它的下游需求相对比较弱，同时它的新产品投入之后对市场竞争格局也带来了一些影响，所以价格的产生了波动，所以它的股价并没有如我预期的那样往上走，这就是一个案例。

财富君：你有没有关注市场上的医药基金经理，你本人和他们会有哪些区别？

邹建：

区别，这个怎么讲？我可能我只能通过他们的重仓来判断，但这种判断不准确，所以我就不太好去评价。我更倾向于是找到行业里面真正能够赚钱、能够获取收益的标的，以这样一个维度去考虑问题。我还是希望能够持续稳定地给持有人在医药上挣到回报，这就意味着我不太会去基于当下的医药热点去配置。

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