顶尖财经网(www.58188.com)2023-7-24 15:20:17讯：

作者丨雷达君

编辑丨播种基

审核丨投基君

近年来，越来越多的『中生代基金经理』成长为公募基金的中坚力量。去年年初，雷达君就将目光放在了这群投资经验在 10 年左右的『中生代基金经理』身上，陆续推出了系列访谈《五十策》，邀请『中生代基金经理』的代表进行专访，围绕他们的「投资理念」、「投资实践」、「投资经验」、「投资价值」等问题进行讨论，还原『中生代基金经理』对投资的理解和感悟。

在访谈中，雷达君发现绝大部分的『中生代基金经理』都是「价值投资」的拥趸，他们从新手基金经理一路走来，坚信时间的价值。但是市场对年轻的基金经理并不友好，它不会停下脚步等待他们慢慢成长。接受访谈的『中生代基金经理』们无一例外都谈到了市场曾经带给他们的教训，他们也都是在市场的浮沉中历经了至少两轮牛熊周期，才逐步形成了自己的「投资框架」、「逻辑」和「方法」。

那么新手基金经理是否只有经受市场的野蛮洗礼，才能收获成长？是否有另一条路径，能让新手基金经理从容应对周期的低谷，在时间的累积下提升投资的感悟？

中欧基金用『种时光的人』给出了自己的答案。

种下时光，收获成长，『种』代表着传承，中欧基金以周蔚文、曹名长、王健、王培、曲径等成熟基金经理为代表，不仅在实战中深入贯彻长期投资的核心理念，发挥模范引领作用，还无私分享自己投资生涯中总结的经验和教训，为新生代、中生代的成长搭桥铺路，帮助他们快速成长。如今这种分享模式已经成为中欧基金一种投研文化的标志。

近日，中欧基金以『种时光的人』为主题召开 2023 年中期策略会。本场策略会不仅邀请到了投资老将曹名长出席，近年来大家所熟知的中生代基金经理蓝小康、许文星、李帅、彭炜、邓达、华李成等也都悉数亮相，为大家分享各自的投资理念以及对市场的看法，让大家共同去见证专业和传承的力量。

作为低估值价值投资者，曹名长在演讲中深度阐释了对风险收益比的理解，从风险和收益角度考虑，看好当前一些被低估的成长股。

师从曹名长的蓝小康，投资风格坚持价值投资，同时兼顾成长性，他当前在管满 6 个月的两只产品业绩表现十分亮眼。他看好『中特估』概念中的「一带一路」、「数字经济」与「运营商」以及「黄金」、「工业金属」、「能化产品（煤炭、石油、天然气）」等上游资源的投资机会。

逆向投资战将许文星分享了有关『资本周期科技共识与分化』的内容，他认为『AI』未来可能会影响每个人的生活，在投资上，在战略上要高度重视这个行业的变化。

而擅长景气度投资的李帅，则看好『科创板』以及『半导体行业』，在他看来『半导体』是「周期投资」、「主题投资」、「成长投资」三者强共振的交集。

而彭炜是策略会上的新面孔，此前任职于融通基金，去年12月底加入中欧基金。彭炜是市场上不多见的中观均衡型选手。他善于把握周期规律背后的内生问题，也敢于直击景气趋势变化中的机会。在会议中，彭炜分享了他在产业趋势投资视角下的组合管理体系感悟。

本次策略会，雷达君受邀来到现场，很荣幸再次见到了中欧基金曹名长、蓝小康、许文星、李帅、彭炜等多位大佬，他们投资理念各异给雷达君带来了很多启发，雷达君也把会议精彩内容做了简单总结并分享给大家。

曹名长：存在安全边际的股票才是好股票

了解雷达君的投资者都知道，雷达君对曹名长的『深度价值投资理念』十分推崇。这位 1996 年入行，投研经验近 27 年的资深基金经理，是中国深度价值派的代表人物，他忠于深度价值投资，专注于挖掘「低估值」、「高安全边际」的价值标的。在过去几年里，他的投资风格鲜明，有人形容他是孤独的价值投资者，任凭市场风雨变换，他始终坚持自己的理念。曹名长笃信，好公司不一定是好股票，好股票也不一定是好公司，只有存在安全边际的股票才是好股票。

会议期间，曹名长表示，虽然从长期区间来看，「创业板指数」的收益率，也是远远高于「沪深 300 成长」和「沪深 300 价值指数」，但指数波动太大，投资体验并不好，很多人难以承受，在任何时候都有可能将绝大多数投资者甩下车，所以说，收益高的指数，波动越大，越有可能买在高位，从而给你带来更多的亏损，反而是波动小的，可能带来的亏损可能反而更小。如果只是追求收益，甚至于追求长期收益，而去投资波动大的指数，不但可能赚不到钱，有可能还会亏钱。因此，在设定投资目标时，或许应该先考虑风险，再关注收益。『类似创业板高波动指数或基金产品，并不是不建议长期投资，而是应该根据高波动的特点，关注买卖时点，切忌用比较低的未来隐含收益率，去买高波动的指数或基金产品。』

『我们买成长性的资产大概率是高波动的资产，风险是比较大。这种高风险的资产，必须要有足够高的收益率预期才去买它。而在低位的时候，成长性资产的收益预期不仅是相对比较高的，这样才能用高的收益去弥补高波动的风险。』曹名长说，在考虑收益的同时，我们需要考虑一下波动性、考虑一下风险，应该先立于不败之地，再去赚取收益。

蓝小康：五类策略力争创造差异化收益

蓝小康是大家所熟知的中欧基金中生代基金经理，师从曹名长，从业 12  年，管理基金 6 年。蓝小康当前在管满 6 个月的两只产品-『中欧价值发现A』、『中欧红利优享A』业绩十分亮眼，截至 2023 年 6 月末，成立以来业绩分别为 301.72%、64.02%。在管期间均多阶段跑赢「业绩基准」及「沪深 300」，超额收益显著。蓝小康采用的是自上而下和自下而上结合的投资体系，自上而下从系统均衡理论出发，在宏观经济不同产业繁荣和衰退周期中，寻找核心矛盾，把握价值回归和尚未充分定价的投资机会，同时自下而上挖掘低估值和高质量的个股，偏好『精耕细作』的企业，回避『疯狂扩张』、『不诚』、『高风险』的公司。

根据蓝小康自述，他将投资策略分为「长线策略」、「回报策略」、「动量策略」、「对冲策略」和「趋势反转策略」五类，力争为投资者创造差异化收益。具体来看就是，寻找成长空间大，具有突出竞争壁垒的优质企业作为长线策略；找行业容量大、长期向上稳定增长的白马蓝筹股作为稳健回报策略保证基本盘；通过寻找当下偏好的行业或个股和对交易节奏的把握作为动量策略紧抓市场趋势；通过对冲策略力争控制组合波动；最后通过趋势反转策略等待超跌行业或者个股投资机会作为补充适时而动。

展望后市，蓝小康表示，目前市场的定价认为宏观经济是弱复苏，对于地产、基建的基本态度是托底。市场层面，由于对于宏观经济的弱预期，而市场流动性又较好，加之『AI』、『中特估』的发酵，「计算机」、「传媒」、「通讯」、「电子」、「建筑」、「石化」等行业表现较好。

对于宏观经济和后续市场走势，蓝小康认为，宏观经济将比市场预期要强。目前看地产销售、竣工、服务业、出行等方向累计数据仍有亮点，出口方向，诸如钢铁等重化工业的出口比预期强。『我们仍认为经济复苏需要有强度和持续性，才能够在全社会形成广泛的认同和激励。考虑到美国的衰退只是个时间问题，我们仍认为内需方向最为重要。』

关于市场配置，蓝小康认为未来的投资主线在『中特估』、『上游资源』、『高股息策略』三方面，部分标的兼备三条主线，有望形成共振。

许文星：四方面要素研究科技行业投资

拥有上海交通大学计算机硕士的硬核学术背景，许文星的投资领域深度覆盖『TMT』、『新能源』等科技方向。本次策略会许文星则主要分享了有关『资本周期科技共识与分化』的相关内容。

他的逆向投资策略核心是不盲从，有洞见。在投资过程中，他会避免拥挤交易，擅长挖掘低估值股票，寻找错误定价，注重安全边际。对成长领域具有独到的见解，坚持周期视角，避免扎堆泡沫化细分行业。

做科技行业的投资需要注意哪些内容？许文星给出了自己的答案，他认为，「竞争格局」、「破坏性创新」、「行业周期」以及「管理质量」都值得投资者去关注。从雷达君个人的视角出发，许文星对管理质量的分析应该是雷达君所听过最透彻的了。

许文星说，假如一个企业家在过去的竞争中非常优秀，但行业环境、竞争要素发生了变化，管理团队和文化无法跟上新的时代，那么这家企业就有可能会落后，映射到投资上也是一样的道理，在做投资过程中，我们也需要不断地去，考虑各种各样的问题，并且做出应对。

许文星认为，资本市场对经济的长期趋势已经逐步形成共识。第一是经济结构去地产化。第二是人口结构老龄化。第三是产业结构自主化。上述三方面的共识将是当下做投资最重要的背景色。但同时目前市场上也在孕育着隐含投资机会的分化，比如目前资本市场流动性处于充沛区间，但从估值角度各行各业的龙头公司却处于过去 10 年比较便宜的阶段，这也是我们值得关注的契机。

李帅：半导体是周期投资、主题投资、成长投资三者强共振的交集

李帅，『产业前瞻』是他身上醒目的标签。他的投资框架是以产业投资者眼光去前瞻捕捉、以股东心态买入并长期持有最具持续价值创造能力和自我进化力的优秀公司。李帅对宏观经济的研究并不局限于「投资」、「消费」、「出口」这三驾马车等滞后指标，而是把经济拆成 20 多个指标，观察指标的同向变化，力争形成对经济的前瞻深入判断。李帅对公司的研究并不仅仅只落在纸面上的指标，而是经常在一线进行调研，在其职业生涯中一共调研过 1200 多家 A 股的上市公司，形成独立的判断。

李帅认为 2023 年市场的主要矛盾是『逆全球化』，这是一个「全球化」、「长周期」、「不可逆」的主题，因此他长期看好由于『逆全球化』使得效率下降带来供需缺口的「有色」，以及逆全球化到来的大安全自主可控需求的「半导体」、「计算机」和「军工」。

李帅看好今年 4 季度到明年的权益市场表现，他认为「经济周期」、「金融周期」、「政策周期」以及「股市估值性价比」，四者将会共振向上。四季度经济大概率开始复苏，届时看好「恒生科技」和「有色金属」。

虽然科创板上市 4 周年，指数又回到了 1000 点。但是李帅仍看好科创板，原因有几个方面，一是做投资要符合时代背景，科创板里7大行业，都是符合制造强国、科技兴国、碳中和等几个最重要的时代背景。二是大安全是不可逆的主线。科创板最大的权重板块是半导体。三是从2021年开始看好中小市值，这个风格会持续三到四年。科创板里面大部分都是中小市值股票。而在科创板中，『半导体』是李帅最看好的一个板块，在他看来『半导体』是「周期投资」、「主题投资」、「成长投资」三者很强共振的一个交集。

彭炜：产业趋势投资视角下的组合管理体系

彭炜是策略会上的新面孔，此前任职于融通基金，去年12月底加入中欧基金。彭炜是市场上不多见的中观均衡型选手。他善于把握周期规律背后的内生问题，也敢于直击景气趋势变化中的机会。在此次策略会中，彭炜分享了他对产业趋势投资视角下的组合管理体系的感悟。

彭炜认为做组合管理需要注意三个方面。一是均衡。可以用达里奥说过的一句话概括：『成功投资的关键，是找到若干条不相关，具有正向回报的现金流』。二是有所不为。任何基金经理都有自己的能力圈，不可能无限的拓展。所以必须在降低自己认知不足的过程中，控制自己的风险敞口。三是敬畏趋势。赛道投资有些时候非常极致，最后的疯狂，往往是最疯狂的，但是还是要相信常识，树不能长到天上。

对于市场的看法，彭炜认为现在宏观经济处于库存周期，行业也从主动去库存，到被动去库存阶段，后续还将会迎来主动的补库阶段，未来会去关注补库对经济的支撑。另外，目前市场显示出比较高的性价比区间，值得去积极布局，至少在这个角度上，大家没有必要去悲观。

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数据来源：基金定期报告，截至2023/06/30。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧价值发现混合A的成立以来涨跌幅301.72%, 同期业绩比较基准22.24%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-19.25%/-19.66%,29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%。历任基金经理:沈悦20200512-管理至今,蓝小康20170511-管理至今,曹名长20151120-管理至今,张燕20150529-20161117,苟开红20091009-20150529,王磊20090724-20100902。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧红利优享灵活配置混合A的成立以来涨跌幅64.02%, 同期业绩比较基准0.53%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-21.66%/-14.89%,43.27%/17.48%,25.77%/7.24%,27.63%/7.58%,-10.2%/-12%。历任基金经理:蓝小康20180420-管理至今,曹名长20180419-20210210,卢博森20180419-20200529。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。上文所提到基金产品由中欧基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧红利优享灵活配置为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。中欧价值发现混合为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。

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