顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-22 7:00:55讯：

证券时报记者 王小芊

“投资是要有价值观的。”在和中欧基金价值组基金经理蓝小康的对话中，价值观的部分是他特别想和记者分享的。

从化工实验室走向金融投研岗十多年，蓝小康坦言自己现在身上仍有科研时的影子。他说自己始终谨记要“赚本分的钱，赚企业经营的钱，少赚股票泡沫的钱。”

作为价值平衡型基金经理，蓝小康的能力圈是自上而下自然筛选出来的，他擅长从生态链的角度想问题，见树木，也见森林。分散化的投资、严苛的选股要求、对风险收益比的注重，让他极少在个股上犯错。对于今年的布局方向，蓝小康明确地给出了“中特估”、高股息、上游资源三大关键词。他认为，现阶段市场定价偏低估，布局具有上述多重属性的资产可谓恰逢其时。

“投资要赚本分的钱”

证券时报记者：请介绍一下你的投研从业经历。

蓝小康：我是2011年7月份正式入行，到现在从业快12年了。2012年初，我加入新华基金，从事轻工行业的研究，此后，我曾在APS（毕盛资产）担任投资经理，也曾在私募担任研究总监。2016年底，我加入中欧基金，开始从事组合基金的管理。

选择做投资的一个重要原因是，我认为投资工作和人性是相通的。我对社会学，对人性的理解会好一些，比较喜欢思考哲学问题，也喜欢读历史。尽管我从科研转向了金融，但科研的经历对我的影响是深远的。做金融投资的工作时，我也秉承做科研时本分、踏实的原则，尽可能地对客户，对社会有个交代。

证券时报记者：你的投资价值观是怎样的？

蓝小康：我的价值观是“赚本分的钱，赚企业经营的钱，少赚股票泡沫的钱”。我认为，如果所有人都是从博弈中赚钱，最终对系统是一种伤害。人在谋生的时候，是有道德约束甚至有法律约束的，做投资也一样。投资是要有价值观的，如果基金经理的投资收益来得不本分、无规律，那对于客户来讲，就不是一个值得信任的投资经理。

另外就是投资的时候要关注成本。有些时候，市场觉得某个东西很性感，就直接投了，不管成本，只想做短期博弈。从长周期来看，这些操作都会带来风险。

证券时报记者：请用几个关键词形容你的投资风格。

蓝小康：第一，长期确定性。在过去的6年中，无论是复合收益、年度胜率还是波动率，我都追求优于市场平均值——收益更高，波动更小，战胜市场的确定性更高。第二，我是价值平衡型基金经理。第三，我坚持投资的是公司，而不是股票。

证券时报记者：你的投资框架是怎样的？

蓝小康：投资框架主要是两个维度，自上而下和自下而上。我会以中长期较好的绝对收益作为投资目标，在此基础上筛选出最具风险收益比的标的。

自上而下的维度是选择资产的过程，即未来三到五年内，在消费和医药、金融、周期、TMT（科技、媒体和通信）和高端制造几类资产里选出风险收益比更好的。自下而上的维度是从企业出发做投资。选股逻辑上，一是看企业的整体空间，盈利能力能否持续提升，团队是不是行业里最好的团队；二是看企业风险，比如高质押率、投资混乱、管理人员不诚信等。对于出现过重大风险的公司，我会非常谨慎，因为企业文化是较难快速改变的。

见树木更要见森林

证券时报记者：你对自己能力圈的认知是怎样的？

蓝小康：我的能力圈是通过自上而下的框架自然筛选出来的，尤其是消费、医药、周期、金融这几个行业，典型服从于宏观经济总量。这套系统的本质是金融业资产负债表的扩张，即M_[2]的扩张。从这个角度去理解，无论是消费、医药、互联网还是能源、金融、房地产，这些产业都身处同一个系统内，在定价上也有相关性，不断地价值回归，我自己称其为“系统均衡”。

这里面稍微有点例外的是TMT和高端制造，在快速发展阶段，这些新兴行业和宏观的相关性会比较低。不过，当产业渗透率足够高时，这些产业也会融入系统。当一个新技术出现时，我会从整个生态链的角度去思考，这种商业模式能否健康地循环下去。这种思考模式对事物的理解通常不容易犯大错，不太会陷入“只见树木，不见森林”的风险中。

证券时报记者：介绍一下你的选股逻辑和步骤。

蓝小康：主要有两个方面：一是公司经营层面，二是估值层面。

公司经营层面，成长空间是第一指标，我会选择能够获得较好现金回报的商业模式；周期属性是第二指标，我会判断现在是周期的低点还是高点，未来三五年的趋势是向上还是向下；公司本身的竞争力是第三指标，我会思考公司能否提高市占率，提升盈利能力；最后是风险因素。这几项指标都可以从调研、报表这些基本工作中得到答案。

估值层面，虽然本质都是自由现金流折现，但对于不同类型的公司，使用的变形的估值体系是不一样的。对于传统行业，就用相对短久期的PB-ROE模型、PE模型；对于长久期资产，就用DCF模型。比如钢铁、有色、煤炭这些历史上盈利高波动的行业，我会判断三五年的景气周期，对公司进行折现。

在此基础上，就是全市场选股，同时在行业层面做到均衡，完成风险分散。当然，前提是不同板块的预期收益差不多，为均衡而均衡是没有意义的。如果每类资产的风险收益比特征差异较大，我就会做一些偏配。

证券时报记者：你的特点是不是不求单年度极致业绩？另外，你是如何做到高胜率的？

蓝小康：主要有两点。第一，我们对系统的理解，对资产的选择，对宏观的理解，总体执行度是比较高的。我们有一套比较好的系统，能够更准确地选出更好的那类资产。第二，我们对个股在基本面，公司层面和估值层面都有严苛的要求，所以在个股上犯错的概率较低。至于不追求单年度极致业绩这件事，只是这几年的结果而已，在未来一些年份，我觉得我也可能创造出较好的业绩。从过程上来说，我们不追求极致，在股票泡沫很大的时候，我们严格要求自己不去追逐趋势。我对自己的期待就是熊市少回撤，牛市不跑输。

现阶段市场定价偏低估

证券时报记者：对于2023年的市场主线，你怎么看？

蓝小康：我认为今年人工智能、“中特估”、高股息、上游资源这些是比较重要的。现阶段人工智能可能不太适合我们这类风格的投资者介入，其他几个方向我会持续关注。

对于“中特估”细分的行业，我重点看好建筑、“一带一路”、数字经济、运营商，还有高股息里的石油石化，以及一些重资产的高速公路、港口、码头、铁路以及大金融。上述行业都具有交叉属性，既是高股息，又是“中特估”。未来，“一带一路”沿线国家在基建、房地产、制造业这些方向上的增量是比较明确的，成长属性被打开了，估值又比较低，商业模式里的不利因素，比如盈利、质量等也在改善。对于金融，首先板块整体估值过低，其次具备高股息的特征，另外我们也提出了中国特色金融体系。因此，银行这个板块也是看好的。

宏观上，我倾向于认为，今年全年的宏观经济会比市场现在的预期要好，市场现阶段的定价和宏观经济的情况相比或许是低估的。