顶尖财经网(www.58188.com)2023-3-17 19:00:07讯：

主讲人介绍

张中华 上银基金权益投研部助理研究员

复旦大学经济学院金融硕士，本科毕业于东南大学预防医学专业。投资敏锐度较强，擅长把握行业发展趋势，深入挖掘具有长期成长性的优质公司，于2022年7月加入上银基金，目前主要覆盖医药行业。

【市场概况】

上银基金表示，上周(3.6-3.10)A股整体有所回调。从各指数上看，上证指数周跌幅-2.95%，创业板指周跌幅-3.45%，沪深300指数周跌幅-2.15%。

从板块上看，上银基金表示，上周表现相对较好的行业为通信、电力设备、医药生物。上周跌幅居前的行业为建材、非银金融和汽车。

【热点关注1：近期医药股表现如何看？】

上银基金表示，过去几周，医药指数有所回调，主要是因为此前板块整体估值较低，在估值修复与基本面好转的预期驱动下，板块较快修复，估值与基本面基本匹配，后续需要关注板块业绩报告披露情况。上银基金表示，当前业绩处于相对真空的时点，短期市场博弈导致股价波动有所加大，属正常变化。

站在当下时点，上银基金这样展望未来医药板块走势：

上银基金表示，目前整个生物医药处于一个新周期的起点，行业政策频出，政府对生物医药发展愈发重视同时纠偏力度有所加大，医药行业迎来再平衡的发展阶段。现阶段行业整体β有所减弱，未来更多的是赚α的钱，上银基金表示，将更倾向于在不确定中寻找确定性，更加重视个股的业绩兑现。

上银基金表示，细分方向上，国内的创新药还处于me too阶段，原创刚起步。真正做原创新药的企业和管线并不多，能推进到临床的相对更少，目前和海外还存在一些差距。过去跨国公司药品进入中国要针对人种额外增加6-8年临床时间，国产快速跟随能打时间差，现在部分进口药免临床就能进入中国，竞争格局有所恶化。上银基金表示，创新药很难避免追随者，未来创新药研发依然需要基于临床需求，需要有技术壁垒。

上银基金表示，生命科学上游也是值得重视的板块，投资热潮从CXO逐渐转移到生命科学上游。CXO在国内已经有龙头，代表企业在国际上也占据一席之地。但生命科学板块还没出现严格意义上的龙头，大部分企业聚集在天花板相对较低的细分赛道当隐形冠军，没有哪一家在产业链上能成为一体化综合性平台。参考海外经验，国外第一梯队企业主要靠不断并购扩张成为全球巨头，而国产企业要做大，很难无视这一路线。上银基金表示，考虑到未来药品会持续进行技术更迭，上游生产设备和耗材的壁垒和复用价值在持续增加，成本在销售占比由个位数逐渐增加到10%-20%，因此未来上游的长期投资机会在于迭代。

对于医疗器械板块，上银基金表示，小部分发达国家药械市场规模比是1:1，我国器械市场规模只有药品的一半，还有很大的提升空间。上银基金表示，目前国产器械上游产业链已经很成熟，能够给国外品牌进行配套代工。而器械的技术升级来源于医工结合，在使用中优化产品，国内患者多，所以在使用人群上医疗器械具有天然的发展优势。上银基金表示，叠加医疗新基建等激励政策以及国产化、国际化的驱动，器械板块也值得长期关注。

【热点关注2：2月物价数据点评】

3月9日，统计局公布2月物价数据：CPI同比上涨1%，预期涨1.8%，前值涨2.1%；PPI同比下降1.4%，预期降1.3%，前值降0.8%。

总体看，上银基金表示，上半年CPI通胀无虞，下半年不排除超预期的可能，潜在扰动因素或来自于服务业供需紧平衡下的涨价风险。剔除春节因素后，CPI的低预期与猪价拖累食品项超季节性回落，服务业价格走弱。2月，CPI同比涨幅回落1.1个百分点至1%、低于市场预期的1.8%，往年春节在1月的年份，次月CPI食品、CPI非食品环比分别回落幅度的均值为2.1和0.5个百分点；2023年2月CPI食品环比回落4.8个百分点，非食品环比回落幅度与往年相差无几。细拆食品端，猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%，占CPI总降幅的一半以上；非食品中，旅游等服务分项拖累明显，或缘于年初基数较高，也可能和部分服务业价格并未纳入统计有关。

年初两个月服务价格的波动，更多是由于场景约束减弱，未来还需关注需求修复推升供需矛盾下的涨价风险。上银基金表示，往后看，居民收入边际改善带动消费回升，线下商务活动修复，或将进一步支撑服务业的修复。与此同时，随着需求加快释放，需留意部分供给收缩严重的领域涨价风险。例如，疫情期间服务业供给出现普遍收缩，尤其以住宿餐饮为典型代表，产能较疫前缩减4成以上，修复较难一蹴而就；此外，疫情期间累积的成本端压力向中下游传导，也可能推升服务价格。

另外，猪肉等前期拖累的变量，或随着需求回升而转向，需关注下半年通胀超预期的潜在可能。上银基金表示，当前猪价震荡偏弱，与生猪均重较高有关，也受到疫病等因素影响。伴随猪价下行，生猪养殖利润依然处于亏损状态；目前价格下，屠宰场加大库存，养殖户二次育肥的动力减弱，叠加部分省市疫病影响，或对下半年生猪供给造成扰动。上银基金表示，节奏上看，预计一季度猪价将维持在成本线以下；二季度为传统的消费淡季，随着出栏量环比增长，二季度生猪价格或提升有限，养殖端处于亏损的时间可能拉长，从而利好长期猪价表现。综合来看，中性情景下，CPI高点或在年底。

【每周一图】ADC药物的研发情况

ADC(Antibody-drug conjugates)药物简要模型

图片来源：海通证券

抗体偶联药物，也叫ADC药物，是一种将细胞毒药物连接到靶向肿瘤的单克隆抗体而构成的复合体，将靶向药物和化疗药物两者的特点结合起来，从而实现高精度治疗。

上银基金表示，目前，全球共计不到20款ADC药物已获批上市，全球市场上ADC药物最早获批时间为2017年，适应症为急性髓系白血病。我国市场目前仅有4款ADC药物获批上市，其中在国内最早于2020年获批的产品，其适应症为霍奇金淋巴瘤和PTCL。

在研发上，上银基金表示，我国ADC药物行业研发热情颇高，靶点和适应症布局比较密集，竞争性显著。在适应症方面主要聚集在肿瘤治疗领域，约93%的管线布局适应症为肿瘤，其次是自身免疫性疾病。在靶点上，主要集中在HER2靶点，占比约40%，EGFR靶点占比约为12%，其余靶点均不超过10%。

上银基金表示，从应用范围看，ADC药物应用范围广，平台延展性强。作为ADC药物既可单药使用，也可以探索与PD-1等其他药物联用，期待未来ADC药物在肿瘤治疗和自体免疫领域展现出更好的治疗效果，惠及更多患者。

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