● 债券市场

　　上周债券市场保持窄幅震荡。MLF操作方面量宽价平，符合预期。由于超储率较低，逆回购余额占超储的比例上升，资金面稳定性降低，资金利率波动较大。后续央行也进行了大额投放，缓和了市场情绪。短端小幅调整，长端收益率变动不大。

　　国寿安保基金认为：从基本面来看，当前处于经济数据空白期。高频数据上，节后复工稳步推进，电厂耗煤、轮胎开工率等生产数据均有所上升，整车货运流量持续修复，复工节奏上要好于2022年。地产数据方面，二手房销售改善好于一手房，产业链的上下游还有待改善，钢材需求恢复速度依然偏慢，有进一步累库压力。

　　流动性和政策方面，上周资金面波动较大。周初相对宽松，但在税期走款后，资金面显著收紧。超储水平偏低，逆回购余额占比较高，因而资金面的稳定性大幅下降。在2022年4月后，由于疫情冲击，资金利率大幅下降，长时间低于政策利率。11月后资金有所收敛，但在理财赎回、疫情防控优化的冲击下，资金面再次下降。当前，在经济、政策、市场冲击过后，资金面收敛至政策利率水平，回归到疫情前的结构性流动性短缺的政策框架状态。

　　整体来看，市场前期复苏预期较强，国内外市场都处于消化前期预期的状态。海外方面，此前预期美国衰退、通胀下行，美联储转而降息，导致前期美债收益率下行，当前美国经济数据仍有韧性，CPI降幅趋缓，PPI超出预期，因此美联储短期加息、中期保持利率不动的概率更大。美债、美股均对此前预期进行了修正，陷入震荡状态。国内方面，此前预期在防疫政策优化后，经济快速复苏，但在春节过后，市场转而关注复苏的速度和程度，股债同样在消化前期过强预期，体现为股相对较弱，债维持震荡的状态。

　　● 股票市场

　　上周A股市场先扬后抑，宽基指数集体下跌，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，小盘风格表现相对占优。

　　具体来看，周期、消费风格领涨，1月信贷数据的超预期提振市场对基本面信心，轻工、钢铁、建材、煤炭等强周期板块表现较好。受茅台酒行情价全线上行利好，白酒板块涨幅居前，带动食品饮料逆势收涨，同时医药、家电板块受政策利好，导致顺周期消费板块表现集体占优。然而受海外利空消息影响，充电桩、高压快充概念等大幅下跌，同时随着市场风险偏好下降，市场止盈行为加剧，此前火热的CHATGPT、光模块CPO等概念板块表现低迷。具体来看，美容护理、食品饮料、石油石化、轻工制造、钢铁等行业领涨，电力设备、电子、房地产、农林牧渔、有色金属等行业跌幅居前。

　　国寿安保基金认为：随着复苏预期驱动的估值修复接近完成，市场或面临二次定价，是对春节前后市场快速上涨预期的再度修正。

　　从国内看，中国1月新增人民币贷款4.9万亿，预期4.08万亿；新增社融5.98万亿，预期5.68万亿，1月新增信贷为单月历史最高、新增社融为历史次高，均大超预期、也明显好于季节性。从结构看，信贷高增长的主要贡献来源于企业部门，领域侧重于基建和制造业，经济正处复苏通道，提振市场信心显著走强。

　　从海外看，美国1月PPI环比上涨0.7%，同比增长6%，远高于预期的5.4%，多位联储官员放鹰，圣路易斯联储主席布拉德称，不排除3月支持加息50个基点的可能；利夫兰联储主席梅斯特认为仍需加息50bp。受此影响，海外市场回落，压制A股风险偏好。

　　从行业配置看，市场正在逐步交易预期的纠正，由于指数处于低位，估值性价比重要性更高，估值修复尚不充分的顺周期行业，以及产业政策催化强预期的成长行业有望走出独立行情。