诺安股市周观察：市场或回归均衡，轻指数重结构

　　2023年2月第3周（2月13日-2月17日）市场有所调整，主要指数均表现不佳，日均成交额9883亿元。其中，上证指数、万得全A、沪深300分别下跌1.12%、1.70%和1.75%；科创50、中小板指、创业板指、中证500和中证1000分别下跌3.73%、2.88%、3.76%、1.53%和1.53%。北上资金净流入82.51亿元，连续14周净流入。中信一级行业分类中，食品饮料、石油石化和纺织服装板块分别上涨1.58%、0.78%和0.53%，或受益于疫情后，国内经济逐步恢复，以及成本端的预期改善。美国经济韧性超出市场预期，市场对美国本轮加息高点预期有所提升，受此影响，计算机、电子和电力设备新能源板块分别下跌2.35%、3.35%和3.90%。有色金属板块在国际金属价格下移的背景下，下跌2.55%。

　　后 续 跟 踪

　　1）疫情影响消退下的地产、基建、消费数。

　　2）美国货币政策和全球衰退预期。

　　3）俄乌局势变化。

　　重 点 关 注

　　1）国产替代和自主可控主题，关注信创、产业供应链安全。

　　2）消费等内需修复的结构性机会。

　　3）国有上市公司估值修复机会。

　　诺安债市周观察：资金波动加大，债市窄幅波动

　　上周（2.13-2.17）公开市场到期1.84万亿，央行公开市场投放1.662万亿，公开市场净回笼1780亿。此外，MLF到期3000亿，央行续作4990亿，实际净投放210亿。随着税期的到来，月内资金波动加大，央行也开始加大公开市场投放力度，但是由于银行负债需求攀升又面临月末因素，未来银行间资金面波动仍有赖于央行操作。

　　债市方面，由于银行理财赎回趋于稳定，资金面相对宽松，债市尤其是信用债行情继续修复，中短久期高等级品种表现优于中长久期低评级品种，长端利率债则在基本面强预期下进入窄幅震荡状态。整体看，债市期限利差和信用利差均小幅收窄，十年国债小幅下行1BP至2.89%，十年国开基本持平于3.05%。

　　展望后市，基本面总体修复格局对债市预期不利，但是短期内货币政策整体维持相对宽松的基调对债市有一定支撑，经济基本面进入强预期的数据验证阶段，并将对长端债走势形成较大扰动，反观中短久期债券经过大幅调整后性价比较高，存在杠杆套息空间。因此，策略上长久期利率债交易时机还需等待，票息和适度杠杆策略较优。

　　诺安海外周评：美国消费数据强劲，通胀下行放缓，流动性预期收紧

　　上周海外股市表现分化，欧洲股市多数上行领涨全球，泛欧STOXX600指数上涨1.28%，法国CAC40指数涨3.06%，英国富时100指数涨1.55%，德国DAX指数上涨1.14%；美国股市表现次之，纳斯达克指数上涨0.59%，标普500和道琼斯指数则下跌0.28%和0.13%；亚太市场股市表现平平，中国万得全A及恒生指数分别下跌1.70%和2.22%，日本日经225指数下跌0.57%，俄罗斯股市跌5.3%。新兴市场股市表现落后于发达市场股市。行业方面，上周能源板块随油价调整跌幅居前，原材料、金融以及医疗保健、信息技术板块录得负收益。债市方面，美国十年期国债收益率继续上行，从3.74%上行至3.82%，德国、法国、英国等国债收益率同样小幅上行。大宗商品中，能源、工业金属、贵金属以及农业各类商品价格均收跌。汇率方面，美元指数一度重回104水平，最新为103.8812。综合看，大类资产表现依次为股票（MSCI全球股票指数下跌0.28%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.95%）>大宗商品（彭博商品指数下跌1.97%）。

　　美国1月CPI数据公布，同比增长6.4%，高于预期的6.2%；环比增长0.5%，与预期持平，前值从-0.1%修正为+0.1%；核心CPI同比增长5.6%，高于预期+5.5%；环比+0.4%，与预期持平。分项看，食品项延续回落趋势，能源项略有反弹。核心CPI分项中，二手车价格大幅下行使得核心商品通胀大幅回落，但住宅租金、运输及酒店等服务价格保持上行，推动了核心服务通胀上行。数据显示美国通胀回落速度放缓。另外1月零售销售月环比增长3%，超市场预期的+2%，前值为下行1.1%，零售数据超预期主要由汽车、食品服务贡献。放缓回落的通胀及强劲的零售数据或意味着美联储需要更长时间地将利率水平维持在高位，甚至将利率终极水平进一步上调。

　　欧洲方面，欧元区2022年四季度GDP经季调同步初值为+1.9%，与预期持平，环比初值为+0.1%，与预期持平。此外，根据彭博社最新一期调查问卷，市场对今年欧元区经济增长更为乐观，2023年GDP增速预测从之前的0%上调至+0.4%。日本方面，2022年四季度GDP初值折合年率环比增长0.6%，从第三季度萎缩0.8%转正为正增长，但低于预期的+2%，在旅游支出的提振下，经济逐步出现复苏迹象，但企业支出削减幅度远超出预期，库存严重拖累经济增长，显示出日本经济持续疲软。

　　QDII 基 金 观 点

　　诺安油气能源基金：近期国际原油价格维持宽幅波动，布伦特原油期货价格从86.39美元/桶下跌至83美元/桶，周度表现为-3.92%；WTI原油期货价格从79.72美元/桶下跌至76.34美元/桶，周度表现为-4.24%；标普能源指数本周下跌6.6%。

　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至2月10日当周美国原油产量维持于1230万桶/日；美国炼油厂利用率为86.5%，使得需求减少28.1万桶/日至1621万桶/日；库存方面，美国商业原油库存连续八周增加，本周增加1628.3万桶，商业原油库存增加至4.71亿桶，为2021年6月25日以来最高水平；汽油库存增加至2.4亿桶，为2022年3月4日以来最高水平；柴油库存下降至1.19亿桶；战略原油库存停止去库、从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶，后续将进入补库阶段。

　　美国CPI数据高于预期，通胀顽固将影响美联储放缓加息决定，金融属性不利油价。此外，美国能源部决定二季度继续出售 2600 万桶原油，作为拜登政府打压油价政策延续。

　　我们认为俄乌战争的影响仍存，俄罗斯有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国开始实施原油战略库存回购；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复，当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。

　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格波幅加剧，最低至1836美元/盎司，最新价格为1842.36美元/盎司，周度表现为-1.24%。全球黄金ETF持有量减少0.22%；中国央行1月较去年12月环比增持黄金45万盎司至6512万盎司，实现连续三个月增持黄金。此外，数据显示，2022年全球央行总计购买1136吨黄金，价值约700亿美元，创下1967年以来的最高值。

　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生。欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵；于2022年年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。

　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。

　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数下跌0.88%，小幅落后发达市场股票指数。除医疗保健外，其余各类细分行业均收跌，酒店娱乐、办公、零售板块跌幅靠前。

　　上周公布的美国1月份新宅开工指数折合年数为130.9万套，低于市场预期的135.6万套，前值从138.2万套下修为137.1万套，新屋开工数连续第五个月下降，创2009年来最长连降纪录。截至上周富时发达市场REITs指数已有超过一半公司发布最新业绩，办公类REITs业绩堪忧，收入及利润增速均低于预期。

　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、通胀缓解、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。