顶尖财经网(www.58188.com)2022-6-10 10:53:02讯：

5月27日，中国人民银行、证监会、外汇局联合发布《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》，其中提及允许境外机构投资者在中国债券市场参与开放式债券指数证券投资基金相关交易。

中金固收团队认为，这在一定程度上可以进一步丰富境外机构配置交易工具箱，同时也为一些对中国债市感兴趣、但尚未建立专门针对中国债市交易团队的境外机构提供了参与便利。从海外市场经验来看，发达经济体债券指数基金发展较成熟，很多机构将指数型债基作为其大类资产配置的必备品种之一。

对于债券指数基金，普通投资者可能相对陌生。但其实这一细分品类在国内市场发展已十年有余。据统计，截至5月底，存量开放式债券指数基金合计165只。截至今年一季度末，债券指数基金总份额达3227亿份左右，规模合计3585亿元。其中，广发基金旗下有6只债券基金，涵盖中长期利率债指数基金、中短期信用债/利率债指数基金，为投资者提供了多元的配置工具。

从历史业绩来看，广发基金旗下债券指数基金表现优异。银河证券统计显示，截至5月31日，广发中债7-10年期国开行债券指数A过去一年、两年和三年均排名同类前三；广发中债农发行债券总指数A过去一年和两年均排名同类前1/4。(前者过去一年、两年、三年的排名分别为3/98、1/57、2/15，后者过去一年和两年的排名分别为24/98和13/57，同类指利率债指数债券型基金A类,过往数据不代表未来表现)

如何看待债券指数基金的发展前景？基金经理是如何管理债券指数基金？投资者又该如何挑选产品？围绕债券指数基金相关的话题，广发基金现金指数部基金经理李伟分享了他的看法。

债券指数基金的发展和选择

问：海外债券指数基金的发展情况如何，为何会成为机构投资者的配置工具？

李伟：从规模和种类来看，美国的债指业务发展较为成熟，规模较大，种类丰富。仅以债券ETF为例，据Bloomberg统计，截至2020年末，美国债券ETF总规模近1.10万亿美元，并且近年来仍然维持较高的规模增速，最近5年平均增速高达25%。而国内债券ETF发展起步较晚，2013年起才开始有所发行，目前存续的仅17只，合计规模仅232亿元。

从投资角度来看，美国的债券指数基金是完全被动化跟踪要求，通过衍生品套保功能控制申赎冲击、缩小跟踪误差，同时借贷操作可以产生一定的收益增厚，因此对于投资端的收益考核允许合理范围内的负偏离。

从持有人角度来看，债券指数基金的持有人多以机构投资者为主。因为债券指数型基金采用被动管理的投资思路，机构投资者通过了解跟踪指数信息即可了解基金的风格特征，便利其根据债券市场行情判断结果来进行配置或调仓；叠加相对较低的综合费率等优势，受到较多具备专业债券研究能力的机构投资者的青睐。

问：国内债券指数基金业务发展如何？

李伟：国内债券指数基金业务发展是从2011年前后开始培育，在2018年之后进入快速发展期。2019-2021年连续3年新发产品数量超40只，每年合计募资规模均超千亿元。据统计，截至5月底，存量开放式债券指数基金合计165只，一季度末基金总份额达3227亿份左右，规模合计3585亿元。

目前，债券指数型基金的跟踪标的指数包括利率债券指数、信用债券指数、可转债指数、同业存单指数及综合债指数5个类别，其中跟踪利率债券指数的基金数量及规模均占有绝对优势，且规模相对靠前的产品大多以跟踪1-3年利率债为主，3-5年期为辅。与此同时，债券指数基金的细分品种也在不断创新，例如最近备受投资者关注的同业存单指数基金和短融ETF。

问：投资者在选择债券指数基金时需要考量哪些因素？

李伟：首先，结合自身的投资需求，选择匹配的产品。例如，希望跑赢货币市场基金平均收益，对流动性需求稍宽松的投资者，可以关注久期在1-3年左右的短久期利率债产品；希望获取更高收益，对风险有更高容忍度的投资者可以关注久期稍长(如1-5年)的利率债和高等级信用债指数产品，作为短期纯债型基金的替代工具；风险承受能力更高的投资者，可以适时关注长久期品种。

其次，选择规模适中的基金。对于债券指数基金，规模在50亿-100亿元，更有利于指数的跟踪及策略的实施，便于基金经理调仓、采取收益增厚策略等。

第三，选择综合实力强的基金管理人。广发基金在债券指数基金业务布局较早，从自2013年起开始布局债券指数基金，目前已构建了覆盖短、中、长等不同久期风格，涵盖利率、信用等不同券种的较为完备的产品线。近期，我们成立了同业存单指数基金，也积极上报了短融ETF。

债券指数基金投资中的“被动”与“主动”

问：债券指数基金的投资运作跟主动管理的纯债产品有什么区别？

李伟：债券指数基金产品是运用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，来达到对标的指数的有效跟踪。其中，投资于成份券的比例要在非现金资产的80%以上。这里需要强调两点：

一是跟踪指数。以中债指数为例，某一特定指数分为净价、全价、财富三个类别，净价指数只考虑资本利得，全价指数考虑的是票息和资本利得，财富指数在全价指数基础上考虑再投资，类似于基金净值的概念。因此，我们跟踪的是以财富指数为依托的业绩基准。跟踪方法上，债券跟权益有一个明显的区别，权益指数可以做到完全复制，调仓的重点在于个券权重；而债券则只能做抽样复制，调仓的重点在于关键因子跟踪及组合持仓分布。

二是控制偏离。基金产品存在如管理费、托管费、交易费等费用，而且，抽样复制带来的问题就是无法做到分散化。因此，组合如果只是简单的跟踪指数关键因子，很有可能会造成负偏离。而这就需要基金经理在符合法规要求的投资范围的前提下，通过“主动”管理来增厚收益。

问：那您是如何进行收益增厚以及控制回撤？

李伟：我主要是从四方面来进行收益增厚和控制回撤：

第一，成份券内部的“alpha”偏离。政金债组合可以偏向非国开品种；信用债组合可以适当在成份主体内部下沉信用资质。

第二，结构分散。持仓券种尽量做到分散化，不论是期限分散还是品种分散，虽然有可能在上涨时进攻弹性不足，但我仍更看重分散带来的净值波动平抑作用。

第三，利用骑乘。这个适用于久期为7年以上的产品，由于久期较长，收益率曲线的移动带来的骑乘效果很明显。对于中短期限品种，骑乘收益虽然不是主要增厚措施，但在市场窄幅震荡时，也有助于平滑组合波动。

第四，利率波段。这个主要考验的是基金经理的主动择时能力。相对而言，中小规模组合操作起来更便利一些。