广发价值增长拟任基金经理 程琨
真正的价值投资，最根本的是相信长期复利，并认为优秀的企业及企业家才是资产长期复利的真正来源，而不是短期的交易技巧。因此，长期价值投资需要做好三点，相信复利来自优秀企业的长期盈利回报、有效做好组合风险控制，以及投资人始终能独立于市场进行投资思考。
坚持价值投资
最近几年，价值投资理念进一步深入人心，关于价值投资、长期投资涌现出不同的解读。笔者认为，价值投资的底层逻辑清晰明了，但对于每个价值投资者，最关键的是自己在投资实践上能找到持续推动自我进化的框架。笔者总结自己的框架，把自我驱动因素归结为三大维度：责任、专业、使命，三者密不可分，相互促进，共同构成一个正循环。
其中，责任是指对持有人的信托责任和对投资资产的责任。每笔投资的第一出发点一定是要从持有人长期利益出发，把持有人的每一分钱当成自己的钱来打理，充分考虑每笔投资可能暴露的风险。
专业是指投资人要具备足够专业的综合学科思考能力，具备丰富完整的企业经营知识结构，并能够以企业家思维来思考企业和产业发展逻辑，从而让投资人能够通过深度研究公司基本面来有效评估企业的价值。
使命则是在投资人自身价值使命上的追求。这与企业家的价值使命一致，相信优秀的投资人在企业家创造长期价值的路上也具有积极的意义，并愿意为之持续付出努力，不断进化自己的认知和能力。
真正的价值投资过程，是能够真正理解复利，并愿意用自己的行动践行自己理解的过程。而且，做投资与做企业一样，追求的也是企业家精神和持续可提升的“护城河”，不相信短期“一招鲜”的方法论，个人的“护城河”也要和企业的“护城河”一样能够进化。特别要注意的是，如果仅从短期来看，股票市场的不确定性会远高于确定性。但从长期来看，中国所面临的历史发展机遇，必定会给投资者带来可靠和持续的复利。
强调安全边际和企业质量
组合构建、持仓标的是基金经理投资体系、投资框架的外在表现。于笔者而言，是纯粹的自下而上优选个股，较少从中观行业维度出发。每隔一段时间，笔者会对备选的企业库进行筛选，从中挑选基本面良好、并具备一定安全边际的公司进行深入研究。
具体到投资思路，笔者主要从两个维度出发。一方面，高度在意安全边际，会通过逆向选股保持相对市场独立，以及对资产的客观评价能力。市场的拥挤交易和行为共识可能会让高度持仓的资产暴露在较大的风险下。安全边际是保证长期投资能够成功有效的第一步，也是最重要的投资原则。
另一方面，对公司基本面进行深度研究，挑选出真正具有长期竞争力和“护城河”的标的。笔者反复强调投资的长期收益来自于企业的时间价值，而企业的长期时间价值来源于企业构筑的“护城河”深度。笔者会对企业的“护城河”和竞争优势做全面分析，通过深度思考产业环境、竞争结构、组织架构、商业模式、企业家等基本面因素来评判企业“护城河”的强度和深度。
就何时卖出这一问题，笔者在投资中会参考三大原则。第一，对企业的核心竞争力判断发生偏差和错误，如果发现它应有的“护城河”和核心竞争力并不存在，即基本面出现问题，则会立刻减持；第二，估值和价格过高，如果股票价格上涨过多，预期收益率大幅低于社会平均收益率，此时也会选择减持；第三，如果在研究中发现更好的投资标的，也会做出调整。
在笔者看来，价值一定是建立在对风险的高度敬畏以及对企业“护城河”的坚持上。同时，价值本质上是一个时间概念，不是简单的风格和交易策略。只有保持初心坚持原则，像优秀企业家一样践行长期主义，才能够持续的辨识价值并创造价值。
