投资的三重逻辑

　　蔡志鹏是好公司的热切“追求者”。他有选择好公司的“三重逻辑”：赛道、稀缺性和平台。

　　具体来看，蔡志鹏认为，投资中首先需要寻找高成长赛道。通过寻找幸运的行业，发现产业趋势，持续跟踪，监控风险，捕捉长期投资机会。在蔡志鹏看来，投资看的是未来价值，而产业趋势就是对未来价值的判断。中国经济转型和产业升级正在创新中孕育更大的投资机遇，只有投资符合产业发展趋势的赛道，才能真正分享经济发展的红利。

　　其次，蔡志鹏认为，好的公司都应该具备稀缺性，通过稀缺性创造长期价值。“稀缺性要求在供给端有明确的限制，龙头企业具有优势，需求端则有稳定的基础；同时，要判断企业能否建立强大的品牌，保持稀缺性。”在蔡志鹏的投资框架中，稀缺性又分为长期的稀缺性和短期的稀缺性。“短期的稀缺性可能就在某一个时间阶段，大家觉得这个东西特别难得，长期的稀缺性一般会要求需求端保持持续良好态势，而在供应端则处于比较紧缺的状态。”蔡志鹏表示，对于这两类机会，他都会去参与，但是长期的稀缺性在他看来更具持续布局的价值。

　　此外，蔡志鹏认为投资还需要看平台，平台型公司往往具有很强的可扩展性，能够全方位拓展和加深护城河。以互联网公司为例，它们的商业模式可以分为平台型与自营型，前者是“羊毛出在猪身上”的模式，其核心价值在于流量和数据生态；后者是“羊毛出在羊身上”的模式，发展的核心则是将产品做到极致，打造品牌。另外，还有一些公司可拓展空间非常大，一种方式是在技术平台上进行产品拓展，还有一种方式是通过渠道支持进行产品拓展。

　　总结来看，蔡志鹏的投资框架其实无外乎“变”与“不变”两部分。“变”来自于社会不断发展，人们对生活的美好向往，因此可以遵循产业趋势，不断寻找和发现有持续创新能力的企业，投资未来价值；而“不变”的是周期，周期背后不变的是人性，围绕人性，可以寻找到一些能够抵御时间流逝、具有长期投资价值的标的。

　　投资的广阔视野

　　在完成本、硕、博九年在北京大学化学专业的学习后，2010年7月蔡志鹏就加入东方红资产管理做了八年化工行业研究员，因此他对化工等周期品种具有很深刻的见解。在谈及顺周期行业时，蔡志鹏认为，2021年随着社会经济的持续复苏及流动性总体宽松，顺周期行情仍然有表现的空间。“周期股背后的核心是供求关系，具体到资本市场，则还受到分红比例、估值提升空间、市场风格偏好等因素影响。一些提供标准产品，行业集中度又较低的周期品种，容易呈现出同涨同跌的、很强的周期性；而另一些行业在经过供给端改革之后，行业集中度提升、行业格局优化、龙头公司竞争力突出，会慢慢出现周期性减弱的趋势。”蔡志鹏指出。

　　在化工周期行业之外，蔡志鹏还有着宽广的投资视野，医药、新能源、高端制造等都是他重点研究的领域。以新能源为例，蔡志鹏认为这一领域未来前景广阔，会诞生一批好公司。从环境保护和可持续发展的逻辑上看，电动汽车坚持绿色环保的发展理念，目前在政策上具有积分、补贴、牌照等一系列优势发展条件；同时在技术上，电池续航能力和快充速度迅速提升，智能驾驶的安全性能也在不断提高，这些都非常有利于电动汽车行业的发展。电动汽车逐渐取代传统燃油车目前看来已成为必然趋势。

　　此外，从新能源替代传统化石能源的角度，蔡志鹏非常看好光伏行业，尤其随着近两年光伏发电成本大幅降低，市场需求会不断增加。有预测数据显示，到2050年，可再生能源将占全球电力供应的2/3，其中光伏发电占比预计会超过30%。从产业链来看，中国企业在各个环节的市场占有率近十年内表现出显著的提升，有些环节能达到90%以上，话语权非常大。另外“户用光伏发电+储能”也是一个特别值得研究的应用场景。考虑到中国对光伏产业链上核心技术的掌握、未来度电成本的持续降低以及可以供应全球市场，预计未来中国光伏产业的发展空间非常广阔。无论是电动汽车、光伏发电、还是储能，预计未来国内都将以远超海外的水平发展。

　　“投资看的是未来价值，产业趋势是对未来价值的判断。投资应该去追寻经济增长和转型升级大趋势所带来的收益，通过深度研究和时间积累，获取丰厚回报。”蔡志鹏总结道。