顶尖财经网(www.58188.com)2021-12-1 13:27:31讯：
摘要：
摆脱基金合同去追逐市场热点，在基金行业是一个老生常谈的现象，近两年由于市场的“跷跷板”行情，该现象越发凸显。
研究发现，不同市值风格和行业主题的基金大都存在风格漂移。基金风格漂移主要缘于基金经理的投资风格、业绩考核、管理规模，以及市场行情和投资者言论等多个方面。
就像硬币有正反两面，风格漂移也是利弊并存，不过总体而言弊大于利。它有可能提升基金经理业绩、扩大管理规模、帮投资者赚取短期更高回报，但它会背离基金合同、强化市场的羊群效应，并且从长期来看，不利于基金获取超额收益。
尽管管理人可通过调仓、变更合同来改善这一现状，但要想从根上避免，需要基金公司完善考评机制，监管部门建立量化指标、加大追责力度。
对投资者而言，需要意识到风格漂移现象是存在的，因此在购买前，应当对基金的投资范围、投资风格等有足够的了解，与此同时，应明晰自己的投资目标，选择契合自身风险收益特征的基金，收益才有可能达到预期。
一、基金风格漂移：已成为行业普遍现象
据中国证券报、财联社等媒体报道，近期监管部门对风格发生漂移的基金高度关注，并要求相关基金管理人自查可能违背基金合同的基金产品，部分基金需要调仓，部分基金则可能需要修改基金合同。
所谓基金风格漂移，是指在基金运作过程中，实际投资风格与基金合同中所阐述的投资风格不吻合的现象。漂移原为赛车术语（指让车头的指向与车身实际运动方向之间产生较大的夹角,使车身侧滑过弯的系列操作），如今却被用在基金投资上。从历史案例来看，基金风格漂移可分为市值风格漂移和行业主题风格漂移两类。市值风格漂移指基金股票持仓的市值风格与合同中规定的不一致，如某中小盘基金所持股票几乎均为大盘股；行业主题漂移指基金股票持仓对应的重仓行业与合同中规定的不一致，如某主题为文体健康的混合基金，重仓半导体、新能源和军工。
为验证基金是否存在风格漂移现象，选取成立日期早于2018年1月1日、规模大于2亿元、且名称或业绩比较基准中包含指定关键字的基金作为代表基金，判断基金是否符合对应市值风格或行业主题风格。
研究发现，市值风格方面，9只大盘主题基金均符合大盘风格，且较为稳定；中小盘主题基金则普遍存在风格漂移现象，表现为19只中小盘主题基金中，仅有4只基金与中小盘市值风格相符，占比21.05%。行业风格方面，消费、医药、科技、新能源四个板块中，医药行业主题基金大部分风格稳定，消费、科技、新能源的行业主题基金则发生了较为明显的风格漂移。具体表现为，55只医药主题基金中，有38只基金契合医药行业风格，占比69.09%；36只消费主题基金中，有16只基金与消费主题相符，占比44.44%；43只科技主题基金中，有11只基金与科技行业风格相符，占比25.58%；28只新能源主题基金中，仅4只基金符合新能源主题，占比14.29%。
不难看出，不同主题基金或多或少存在着风格漂移现象。大盘主题基金受制于“双十规定”、市场流动性等因素，风格普遍稳定，而中小盘主题基金建仓调仓相对自由，因此更容易发生风格漂移。行业主题基金受到结构化行情及其他因素的影响，所以大部分基金均有一定程度的风格漂移。
二、基金风格漂移：缘何而来？
前文提到，基金风格漂移是一种较为普遍的现象，那么为什么会产生这一现象呢？我们不妨站在基金的角度来思考问题。基金由基金公司发行、经投资者出资、受基金经理管理、在各级市场中投资，因此，对基金的投资策略和投资范围的影响主要来自三个方面——基金经理、市场行情和投资者。
（一）基金经理
基金经理作为制定基金投资策略和负责基金日常运作管理的人，对基金的影响程度不言而喻。基金经理风格漂移的动力来自三个方面：投资风格、业绩考核和管理规模。
投资风格方面。不同的基金经理投资风格各有差异。有的基金经理是价值型投资者，坚信拉长期限股价会回归其内在价值水平，因此采用买入并持有的策略，该类基金经理管理的基金通常换手率低且风格稳定，一般不会风格漂移。而有的基金经理是交易型选手，通过波段交易、频繁调仓换股来赚取收益，该类基金经理管理的基金通常换手率高且风格多变，因此更易发生风格漂移。所以对这类基金经理而言，并非为了风格漂移而风格漂移，而是其本身投资策略如此，故而其管理的产品看起来像是一只“盲盒基金”，经常变换赛道。
业绩考核方面。公募基金依靠年度业绩排名的考核机制，使得当基金经理所布局的板块与市场风格发生偏离从而造成业绩不及预期时，为了提升自己的业绩、获得靠前的排名，基金经理有时便会增配一些热门板块。
管理规模方面。由于管理费是公募基金经理收入的主要来源，所以仅就这一点而言，基金经理都希望管理规模越大越好，因此为了迎合投资者偏好、扩大管理规模，基金经理可能会追逐市场热点。此外，当规模变大后，受制于“双十规定”和举牌规定，基金的选股范围将受到影响，表现出来就是发生了风格漂移。如中小盘主题的基金在规模扩大后，很难继续在中小盘个股中挖掘投资机会，因此不得不风格漂移，配置一定比例的大盘蓝筹股。
（二）市场行情
今年以来，“跷跷板”行情持续演绎。一方面，新能源、顺周期行业都快速录得极大涨幅，新能源产业链的估值更是达到极高水平（11月25日中证新能源指数PE百分位为90.60%）；另一方面，消费、医药、互联网、传媒、教育等行业普遍下跌严重。在今年这样极致分化的行情下，出于各方面压力，部分基金经理选择暂时偏离以往的风格，大举买入热点板块。
（三）投资者
投资是一件反人性的事情，投资者往往难以避免追涨杀跌，在今年结构化行情下，这一点体现得尤为明显。据行业调研，由于新能源成为新赛道，有部分大客户坚决要求部分私募证券投资基金调仓买入新能源，否则就全部赎回去买新能源ETF。在这样的压力面前，基金经理想要坚持一贯的投资风格便十分困难。
三、基金风格漂移：有何影响？
风格漂移是一柄双刃剑，但总体而言弊大于利。一方面，选对赛道可以提升基金经理业绩、扩大管理规模、帮助投资者赚取短期更高回报；另一方面，风格漂移本身涉嫌背离基金合同，并且会强化羊群效应、加大市场波动，与此同时，如果漂到不好的赛道上，则可能费力不讨好。
如某高端制造混合基金，虽然该基金合同中投资范围部分写道“本基金非现金资产中不低于80%的资产将投资于高端制造相关上市公司”，但其2020年中报、2020年年报、2021年中报显示，金融业股票占净比分别为54.01%、63.09%、53.21%，均高于制造业占净比的28.21%、25.58%、31.31%。由于今年以来银行、保险等金融细分板块表现不比去年，重仓金融股的决策导致该基金今年以来业绩欠佳，截止二季度末，该基金今年以来、一季度、二季度净值分别变化-2.64%、1.00%、-3.61%。
当然，那些押对赛道的基金，在短期内确实取得了良好的表现，获得了基民认可。如某文体健康混合基金，重仓半导体、新能源和军工，成功免受文体产业和医药行业颓势的影响，该基金自年初至二季度末净值上涨34.05%，基民们也给该基金经理起了一个亲切的称呼。
不过，从长期来看，风格漂移带来的超额收益并不明显。Chua和Tam（2020）研究了部分国内基金公司旗下的基金风格漂移的动机和影响。就后者而言，作者通过回测三年内风格漂移型基金和风格一致型基金的表现，发现风格一致型基金能获得0.47%的年化超额收益，比风格漂移型基金的-2.20%高出2.67%，从而一定程度上表明，若站在长期的角度，风格漂移行为干扰了基金经理选股，降低了投资收益。
此外，风格漂移涉嫌违背基金合同，可能使得合同严肃性遭到质疑，既不利于投资者建立理性投资观，也可能让投资者降低对基金行业的信任。个人或机构投资者在做资产配置的时候，往往会将公募基金纳入配置范围，但如果基金实际持仓与基金名称、甚至与基金合同发生背离，那么投资者就好似买了一只“盲盒基金”，花了钱却不知道基金投向是什么，从而不利于投资者筛选产品、分散风险和构建组合。
四、如何改善及避免风格漂移现象？
基金风格漂移几年前就存在，只是在今年结构化行情下显得引人注目。这一现象固然需要改善，但由于牵扯到的基金数量较多、规模较大，如果强行要求短时间内调整持仓或变更基金合同，可能会加剧市场波动、不利于市场短期正常运行，因此整改的过程应是循序渐进的。
（一）如何改善风格漂移
对于现有的“盲盒基金”来说，基金管理人可通过以下两种方式调整。
调整基金持仓。管理人可通过买卖股票、转换、行权、变现等方式将基金资产变为合同中约定的投资标的，并将其占比调整至合同中约定的范围内。该办法的执行效率视基金规模而定：如果基金规模较小，那么能在短时间内契合合约；如果基金规模较大，匆忙换仓可能会对基金净值产生负面作用，因此调仓时间会较长。这样做的好处是无需申请变更基金合同，可以省去一串复杂的程序。不利之处则在于，如果被迫切换至基金经理不擅长的赛道，从中长期来看不利于基金持有人获取收益。
变更基金合同或名称。管理人可通过召开持有人大会、向证监会提交申请、申请受理并通过，这样的一套程序来完成基金合同的修改。这样做的好处是基金经理可维持当前投资策略，同时产品业绩不会因为被动调仓而引起波动，给投资者带来不好的投资体验。事实上，部分基金已在此前完成了基金合同的变更，如某中小盘基金于9月10日正式将基金名称中的“中小盘”替换为“优质精选”，同时投资策略中删除中小盘的限制约束。不利之处则在于，变更合同程序复杂，可能需要一段时间才能完成。
（二）如何避免风格漂移
完善考评机制。和私募基金追求绝对收益不同，公募基金力求跑赢基准，追求的是相对收益，而不同行业板块通常分化明显，所以，基金公司可以针对不同主题的基金设立不同的考核标准，减缓基金经理的业绩压力，防止其为追求业绩排名而违背基金契约。
建立指标体系。监管部门可设置一套衡量风格偏离的数据指标，如SDS指标，并要求在基金定期报告中披露基金投资关于合同的遵守情况。一旦偏离程度超过阈值，可规定回归的方式和期限。
加大追责力度。根据相关规定，管理人和托管人在各自履职的过程中，对于违反本法规定或基金合同约定，给基金财产或基金份额持有人造成损害的，应当各自对自己的行为承担赔偿责任；对于因共同行为给投资者造成损害的，承担连带赔偿责任。目前看来，可能需要加大因违反基金合同而损害投资者利益的追责力度，如此一来，基金经理在欲追逐热点时才会谨慎再三、知难而退。
五、对投资者的启示（一）了解产品的投资风格
投资者应当认识到，购买“盲盒基金”无论是赚钱还是亏钱，都是有风险的，这里所说的风险不是投资相关的风险，而是认知层面的。从短期来看，购买“盲盒基金”可能会获利，但是从长期来看，投资者只能赚取自我认知范围内的钱，只有当自己对所投标的足够了解，才有可能持续获得盈利。
（二）明晰自己的投资目标
就好像投资者几乎不可能买在最低点卖在最高点一样，公募基金只是一种配置工具，没有哪只基金可以满足投资者的全部需求。如果想博取高收益，那么可以选择波动较大或者说不确定性较高的产品，比如行业偏股型基金；如果对收益要求没那么高同时希望严控回撤，则可选择各风险资产配比相对均衡的产品，如全市场选股的混合型基金。高收益永远伴随着高风险，投资者只有明确投资目标，才能在波澜起伏的市场中处变不惊。
