扎实的投研能力是获取超额收益的重要前提，债券投资更是如此。在创金合信基金固收部总监王一兵看来，固收投研若要创造价值，既要对发债主体经营情况进行细致分析，做好“防雷”措施，还要从中短期宏观经济变化中捕捉长期发展趋势。

　　基于此，王一兵认为，在资管新规背景下，资金对相对高收益资产存在明显需求，因此，未来会在信用研究基础上挖掘信用债投资机会，寻找被市场错杀的优质标的。为更好地满足长期投资客户的高收益需求，王一兵在正在发行的创金合信信用红利债券基金（下称“信用红利债”）中引入了套保策略等创新机制，成为该类产品中的特色和亮点。

　　以扎实投研创造价值

　　“我是理工科专业出身，曾在企业一线技术岗位工作，这段经历让我对实体经济有很深的感受，也给自己的固收投资研究带来了很大帮助。”在长期积累的基础上，王一兵带领创金合信固收团队在信用分析领域形成了显著的品牌效应。

　　王一兵介绍，创金合信基金固定收益部有一个十余人的信用研究团队，建立了比较完善的信用研究框架。“我相信研究创造价值，但做债券投资研究并不存在统一标准。创金合信基金的固收团队根据行业进行分工，但投研过程会涉及不同类型的债券与企业主体。因此，投研人员要通过一个个案例的长期积累，才会形成持续优势。”

　　王一兵指出，对于信用债投资，首先会按照基金合同中关于投资的杠杆率、债券的评级规定进行选择，这是通常所说的“形式风控”。据王一兵介绍，更为核心的是内部信评机制。“由于信评人员只负责风险把控，因此会比基金经理更加审慎，由信评人员决定信用标准更能降低组合的信用风险。”在该机制下，只有经过内部信评团队评审通过的信用债才能进行配置。基金经理如果不同意信评团队给出的意见，可以通过申诉进行更进一步的讨论。

　　在具体投研策略上，王一兵说，首先需要对发债主体的经营情况进行细致分析，摸清债券的信用风险情况，这是“防雷”的重要前提。“其中，信用风险分为系统性风险和个券风险。信评团队将精力主要集中在个券风险的甄别上，他们会搞清楚单个企业的经营现状。”

　　值得一提的是，王一兵团队在个券风险研究方面已建立了“多维度研究”框架。在该框架下，个券研究首先通过传统的财报分析来排除风险。“不仅看财务数字本身，关键是关注数字的真实性，即是否存在财务造假。”王一兵说，判别是否财务造假主要看三个方面：一是财务指标间的勾稽关系是否正常，如主营业务收入增速只有20%，但存货增速或应收账款增速连续多年远远高于主营业务收入增速，则其勾稽关系是存疑的；二是行业对比，看看该公司业务指标是否明显高出或低于行业均值；三是识别关联交易，这是财务造假的高发地，要着重关注其关联交易是显性的还是隐性的，企业与供货商、客户业务来往是否正常等。

　　其次，在财报分析基础上，个券研究要进入现场调研阶段。“去调研一般要与企业多名人士交谈，通过他们提供的信息进行相互印证。此外，我们还将调研目标从企业延伸到企业的贷款行、上下游供应商、企业所在地的居民等。只有进行多维度调研后，才能对公司经营情况有个清晰的判断。”王一兵说。

　　王一兵介绍，他们曾关注过一个垃圾发电企业，旗下有两家发电厂。当时为搞清楚该企业经营情况，他专门带队去企业现场调研，在第一个发电厂详细了解垃圾发电流程。“当时我们算过一笔账，从企业公布的财务数据来看，只要该企业的两个发电厂能够满负荷生产发电，它实现市场所预期的盈利应该没问题。为了充分验证，我们在看完第一个发电厂后，又到了200公里以外的地方观察该公司的第二个发电厂，并与当地居民了解该发电厂的开工情况。一圈调研下来，该企业的经营情况基本符合设想，我们就投了这家公司发行的债券，后来债券也顺利兑付。”