张李陵，硕士。2014年加入博时基金管理有限公司，历任投资经理、投资经理兼基金经理助理。现任博时基金固定收益总部专户组投资总监兼博时稳定价值债券基金、博时平衡配置混合基金、博时信用债纯债债券基金、博时天颐债券基金的基金经理。

　　今年7月，在第十六届中国基金业金牛奖颁奖典礼上，博时信用债纯债债券荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”奖项，这是该产品第三次蝉联金牛奖，也是博时基金固定收益总部投资总监、基金经理张李陵捧回的第三座金牛奖杯。

　　银河证券数据显示，截至2018年底，博时信用债纯债债券A最近三年累计净值增长率达13.71%，在52只同类可比基金中排名第6位；近五年净值增长率达43.42%，在同类基金中排名第3位。

　　然而过去几年，宏观环境与债市表现也发生了不小的变化。在张李陵看来，组合穿越牛熊的核心在于三大核心策略配合，通过长期积累寻找“预期差”。

　　三大策略配合 穿越债市牛熊

　　张李陵坦言，主要有三项策略：第一，博时信用债纯债债券主要以中高评级信用债为持仓，追求获取高于市场平均水平的票面收益；第二，坚持分散投资原则，避免个券风险对整体组合产生影响；第三，积极参与利率波段交易，对冲信用风险，增强组合收益。过去几年，正是依靠这三项核心策略相互配合，才让组合在不同的经济周期均获得正收益。

　　张李陵回顾指出，2016年和2017年，债市整体处于熊市，由于经济复苏，利率策略表现最差，但企业盈利整体良好，中高评级信用债不仅没有违约风险，而且能够通过票息获得显著的超额收益。

　　而在2018年和2019年上半年，债市处于牛市格局，经济逐步下行，利率策略表现最优，但是信用债风险加剧，那么组合通过分散投资控制信用风险，同时积极使用利率策略对冲信用风险，同样能获取超额收益。“通过灵活运用各种策略，组合能够控制风险，获得长期的超额回报。”

　　在张李陵的债市投资理念中，寻找突破市场的“预期差”是一条重要思路。但通常在固定收益市场中，成熟机构投资者众多，往往很容易形成一致预期，如何才能做到“突围”？张李陵表示，试图寻找预期差，首先要了解“预期”是如何形成的。所谓“预期”，是市场投资者根据当下的经济形势，依照历史经验，线性外推而得出的判断。

　　因此，寻找预期差的第一步，就是要比市场主流参与者拥有更多、更深刻的历史经验。在张李陵看来，这种经验需要通过在市场上长期积累，同时进一步对海内外历史进行深入学习才能获得。

　　而寻找预期差的第二步，则是改变线性外推的思维模式。张李陵指出，市场的运作非常复杂，往往多个主线相互缠绕，这就需要投资者创造性的去分析，同时预测市场可能的状态，而并非仅仅依据单个因素做简单的线性外推。

　　“这也需要对市场保持敏锐，创造性的进行思考，并不断用错误来矫正自己的思维模式，让自己的投资框架尽量接近市场的真实运行状态。”张李陵表示。

　　国内债市保持长期向好格局

　　“当前宏观环境错综复杂，经济下行和韧性同时存在。”谈到对于当前债市投资环境的研判，张李陵如此坦言。

　　张李陵表示，国内债市仍然保持长期向好的格局。除了长周期的债务因素、经济转型期增速下行的硬性等原因，受外围扰动因素影响，短期国内外流动性仍然有望维持宽松，这对债市投资而言是正面因素。

　　而从长期来看，张李陵认为“债券牛市应该没有结束”。原因在于，债券收益率是由债务水平决定的。因此站在较为长期的角度，债券收益率可能仍有下行空间。

　　2018年以来，债市信用风险事件屡发引起市场关注，固收管理人如何防范应对尤为关键。对此，张李陵表示，未来几年，信用风险或继续出清，因为债务扩张抑制后，依赖资金存续的发债主体可能面临困境。

　　张李陵指出，在这个过程中，偿债资金来源会更加依赖盈利。因此，如果需要参加中等评级债券的投资，就需要特别注意盈利能力。对于城投，盈利能力就是区域经济增长水平和财政实力；对于企业而言，就是主营业务的盈利能力。如果投资人把握好这两点要素，即使阶段性出现个别信用事件，最后本金得到偿付的概率仍然很高。

　　此外，还要关注分散投资和组合管理，面对巨大不确定性，切忌将鸡蛋都放到一个篮子里。分散投资能够充分缓释风险。

　　对于具体择券，张李陵认为，从目前来看，无风险利率和高评级债券的收益率仍然处于较高水平。但从中长期角度看，仍有一定的下行空间。此外，可转债在未来几年或成为获取超额收益的主要品种。

　　展望国内债券市场未来整体发展趋势，张李陵坦言：“如果我们能够解决经济增长过热以来债务扩张的问题，完成利率市场化的最后一跃，债券市场将真正成为一个资源配置的工具，债市的广度和深度都将有进一步的增长，参与者也将更加多元化，流动性也将大幅提升。”