一季度GDP增速6.4%，预期6.3%，前值6.4%。中国1至3月社会消费品零售总额同比8.3%，预期8.3%，前值8.2%。中国1至3月城镇固定资产投资同比6.3%，预期6.3%，前值6.1%。一季度工业增加值6.5%，预期5.6%。

　　点评：

　　1.核心观点：一季度GDP增速6.4%，超市场预期，外需走弱背景下，投资消费均改善，内需支撑经济实现了开门红。投资分项来看，地产仍强劲，基建小幅上升，制造业投资回落。失业率小幅下降至5.2%。整体来看，一季度超预期的经济数据，进一步确认了经济阶段性企稳。

　　对于资产价格而言，此前公布PMI和社融大超预期之后，市场对经济预期已经明显修复，经济预期差在资产价格方面，预计不会再出现激烈反应。我们预计二季度经济将进入“预期的平稳期”，明显超出预期，或者明显低于预期，短期都较困难。预计下半年经济会小幅趋弱，但全年经济整体压力不大，GDP增速预计为6.3~6.4%。政策二季度也预计将进入“观察期”，静待4月底政治局会议的相关市场信号释放。

　　2.一季度GDP增速6.4%，超市场预期。预期6.3%，前值6.4%，迎来开门红，此前市场预期在贸易战背景下，一季度经济表现相对颓靡，目前来看，明显偏强。

　　3．一季度，投资、消费和工业增加值均改善，拖累主要在于出口，外需不足内需补充。1-3月，固定资产投资同比增长6.3%，增速比2018年全年提高0.4个百分点，一季度社会消费品零售总额同比8.3%，12月为8.2%。一季度规模以上工业增加值同比6.5%，预期5.6%，去年四季度为5.7%。一季度出口增速1.4%，较去年三季度的11.7%和四季度的3.9%有所回落。

　　4．分三大类投资看，地产强，基建稳，制造业降。一季度，宽口径的基建投资增速3.7%（1-2月为3.2%），地产投资增速11.8%（1-2月为11.6%），制造业投资4.6%（1-2月为5.9%）。

　　5.地产数据仍强，投资数据创新高，开工、销售均改善，土地购置仍较弱。一季度，地产投资增速明显超预期，地产投资增速11.8%，新开工面积加速增长11.9%，增速提高5.9个百分点，销售面积增速回升至-0.9%，1-2月为-3.6%，销售金额增速回升至5.6%，1-2月为2.8%，土地购置面积同比下降33.1%，降幅比1-2月份收窄1个百分点，但表现不佳。房地产开发企业到位资金同比增长5.9%，增速比1-2月份提高3.8个百分点。

　　6.制造业投资数据偏弱，消费品投资强，设备制造较好，TMT和电气等回落。1-3月累计来看，制造业投资4.6%（1-2月为5.9%），制造业投资的分项来看，TMT投资增速下滑，从去年的16.6%下滑至5.5%，电气机械和器材制造业也从13.4%下滑至-3.1%，专用和通用设备投资仍然较强，增速分别为9.3%和6.8%。消费品制造业投资增速较好，纺织9%，医药9.7%、食品4.4%，较去年改善。

　　7.国有部门投资明显回升，民间投资增速明显回落。1-3月国有控股企业投资增速6.7%，去年为1.9%；民间投资增速6.4%，去年末为8.7%。

　　8.社会零售品总额增速升至8.3%，汽车降幅显著收窄，地产相关类消费回落。一季度社会消费品零售增速8.3%，12月为8.2%，汽车销售降幅收窄（一季度为-3.4%，12月为-8.5%），家电、家具、建筑装潢增速回落。其中，家电增速7.8%（去年12月为13.9%），家具增速5%（去年12月为12.7%），建筑装潢8.1%（去年12月为8.6%）。

　　9.失业率下降至5.2%。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，前值5.3%，有所下降，显示稳增长见效。

　　10.总体来看，一季度数据较好，不过此前公布的超预期的PMI和社融之后，市场对经济预期已经明显修复，债市大幅调整。展望未来一段时期，我们预计经济将阶段性企稳，二季度PMI和社融等部分经济指标有望继续改善，下半年经济会小幅趋弱，但全年经济压力相对不大，GDP增速预计为6.3~6.4%。