国寿安保稳惠灵活配置混合型证券投资基金

　　基金经理 吴坚

　　2018年以来，全球资本市场波动性明显上升，全球VIX指数趋势向上。毋庸置疑，我们已经进入一个高波动时代，高波动对于投资者提出了更高的挑战。

　　要弄清楚高波动的根源，恐怕得从更加宏观的视野寻找答案。

　　对于我们所处时代的特征，恐怕没有比“百年未遇之变局”来形容更为贴切了。

　　百年未遇之变局，哪些在发生深刻的变化？

　　全球治理格局正在发生深刻变化。中间最为重要的变化就是以中国为代表的发展中国家力量的崛起。这背后是过去几十年经济全球化，发展中国家长期持续发展带来的经济、政治、文化综合力量不断增强的结果。全球治理格局的变化对于资本市场的影响缓慢而深远。作为全球治理体系的重要组成部分，全球金融体系必然发生与全球治理体系相适应的变化，资本市场必然以高波动做出响应。这一历史时点正在发生，毫无疑问，我们正在经历和创造历史。

　　全球增长模式出现新变化，新的动力尚未出现。从战后婴儿潮、克林顿繁荣，到科技泡沫破灭之后新一轮科技周期推动的经济增长，不同阶段全球经济增长的引擎在切换。过去的三十多年，中国融入全球经济体系成为全球经济增长重要的动力之一。但目前中国经济正在进行新旧动能的转换，TFP的提升需要更加深入的改革和开放，中国增长方式的变化会对全球经济增长产生重要影响。

　　全球治理体系重塑的重要表现，就是全球贸易体系的重构。应对金融危机的量化宽松政策效应正在逐渐褪去，全球经济增长重新陷入低迷。在新的、革命性的技术创新尚未到来之前，以中国为代表的发展中国家科学技术水平正在快速追赶发达国家。在技术劣势逐渐减弱的同时，制造能力和成本优势大大提升了中国在全球产业分工体系中的优势地位，给原有的贸易体系带来一轮又一轮冲击。新的贸易体系如何适应这种变化，是未来数年，甚至相当长一段时间全球资本市场需要面对不确定因素。

　　全球科技创新周期仍然有待开启。移动互联技术之后，目前还没有看到新的影响更加深远的技术革新的到来。目前大家的目光都集中在5G上，但同时新能源、生物医药等新的技术依然值得期待。在新的影响深远的科技创新诞生之前，资本市场会以高波动追逐可能的产业发展方向。

　　导致市场波动加大的因素中，不能忽视的就是新的信息传播的方式。自媒体的发达，已经推动信息传播的方式和速度发生了革命性的变化。投资的价值发现，可以在较短时间内完成，无形中使得资本市场波动更加频繁。

　　波动既是投资的朋友，也是敌人。但如果波动的频率过高，我们可能需要在投资策略上予以调整，以避免不必要的风险，持续获取稳定收益。

　　我们需要做哪些调整？

　　首先，应该在基本的认知层面进行调整。若干年后回头看，2018年很可能是在A股投资历史上具有分水岭意义的一年。市场的下跌只是表象，背后的深刻原因在于，伴随着全球贸易格局的重塑，A股进入了一个新的时代。许许多多的中国公司经历了长期的高速增长，将业务从国内扩展到全球，愈来愈深地融入全球产业体系分工之后，将频繁地受到更加宏观的，同时也不可控的全球贸易关系的影响。在新的全球贸易体系重塑的过程中，这些公司的基本面可能将伴随着更多的波动。

　　从市场的表现看，贸易摩擦对于A股市场的影响开始由表及里，逐渐深入。投资者情绪的影响开始逐渐减弱，更多的关注开始深入到具体产业和公司层面，从而也更加理性和成熟。

　　其次，我们的投资逻辑乃至框架需要修正。长时间的地产周期留给A股市场的不只是涨跌，还有那个时代孕育的投资逻辑和框架。当时间来到百年变局临界点的关键节点时，投资框架和投资逻辑必然需要与时俱进。例如，在经济整体增速波动区间已经不大的背景下，之前的行业轮动的投资框架深层次经济基础是否仍然存在？对于周期行业的投资逻辑是否需要重新审视。所有这些，都需要长期深入的思考，寻找答案的过程，就是新的投资框架和逻辑产生的过程。

　　在一个高波动的时代，对于组合经理构建组合的能力提出了更高的要求。如何构建组合，使得投资组合能够获得与风险承担相对应的收益，同时过滤掉高频的波动，这一永恒的命题在高波动时代凸显重要。一方面，我们需要更加深入分析行业发展趋势、公司所处发展阶段和特点，更加深刻把握细分行业发展脉络和趋势，更加深入了解公司的行业地位和竞争格局，以深入和扎实的研究过滤掉公司基本面带来的波动；另一方面，如何做行业配置，能够让组合的风险收益均衡，平衡成长和价值因子，可能是每一位投资经理需要更加重视的问题。

　　最后，当系统性的外部冲击来临时，我们需要及时做出判断，把投资组合对于不可知的系统风险的暴露降低到最小程度。

　　身处百年未遇之变局，我们站在历史的重要节点，在全球经济、政治体系重构的过程中，必将伴随更多的冲击和波动，只有更加深刻认识时代的变化，构建与之相适应的投资框架和逻辑，稳健投资，才能为投资人带来可持续的稳定回报。