7月债券快速上涨，是全面展开的行情，资金面宽松叠加宽信用，利率债和信用债收益率均下行较多。然而债市行情未能一直持续，有很大一部分原因是市场的参与者结构相比过去发生了变化，目前债市的长期资金占比并不如同以往，主要是受到资管新规和金融监管的影响。从银行来看，M2增长乏力，银行负债端理财资金和存款增长缓慢，虽然资金面超宽松，但杠杆的使用也受到了限制，在金融监管的制约下，杠杆水平已经无法增加到过去几年的高度。从保险资金来看，过去销售最为顺畅的万能险受限，保费增速受到限制，长期配置资金不如以往。券商和基金是这波债市行情的主力参与者，但其行动较快，导致了行情的迅速到位。

　　此外，政策集中出台，短期带来的是债市情绪边际提振。但长期看，宽信用的政策也会给基本面带来变化，基建投资有望企稳回升，从而带动投资和经济企稳，这是未来市场的不确定之处，也是行情迟疑的主要原因。

　　从长期的视角看，经历改革和转型才能重回健康增长之路，目前去杠杆仍是大方向，也是转型的前提，但改革的阵痛是个长期的过程。从2014年以后，我们看到政策刺激的边际作用越来越小，每次经济企稳的时间逐步缩短，这其实是负债攀升过程中经济活力丧失的表现。因此，在去杠杆的大背景下宽信用，仍属于结构性的宽松，对基建领域和中小企业的定向宽松，这是一个托底的政策，延缓经济增速的下行，但并未改变长期下行方向。

　　总结而言，后续我们仍然看好债券市场走势，特别是中高等级信用债，利差将有望进一步收窄。