今年4月，中国银保监会等五部门联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（以下简称《通知》）。根据试点政策内容，投资者通过个人商业养老资金账户购买符合规定产品的支出，允许在一定标准内税前扣除，税前扣除标准限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定。另外，计入个人商业养老资金账户的投资收益，暂不征收个人所得税，个人领取商业养老金时再征收个人所得税。该政策的实施，意味着我国养老保险体系第三支柱的发展将进入快车道。

　　作为第三支柱重要组成部分的个税递延型养老产品的推出是积极应对老龄化挑战、有效破解养老困局的重大战略举措。由于个税递延型养老产品允许居民用产品购买支出按一定标准抵扣当月个税，该政策可以通过降低个人边际应税收入，减轻了居民实际税收负担，鼓励居民自发进行养老储蓄，从而长期降低对第一、第二养老支柱的过度依赖。

　　我们对不同收入投资者的税收优惠情况做了情景分析，可以看到个人税收优惠的金额随着月收入的增长而增长，月收入进入45%的税率区间后，税收优惠金额达到最大值450元/月。另外，从税收优惠金额/月薪的比例来看，月收入在20000元左右的个人投资者该指标达到最大值。可见，中、高纳税群体购买税收优惠产品较为受益。

　　表：月薪与税收优惠金额情况表

月收入（元）	应缴个税（元）（买养老目标基金前）	应缴个税（元）（买养老目标基金后）	税收优惠（元）/月	税收优惠金额/月收入
5000	10.5	1.5	9.0	0.18%
7000	84.0	44.1	39.9	0.57%
10000	315.0	255.0	60.0	0.60%
12000	593.0	449.0	144.0	1.20%
15000	1055.0	875.0	180.0	1.20%
20000	1970.0	1720.0	250.0	1.25%
30000	4297.5	4047.5	250.0	0.83%
40000	6797.5	6547.5	250.0	0.63%
60000	12608.0	12308.0	300.0	0.50%
75000	17668.5	12308.0	300.0	0.50%
100000	27539.5	27089.5	450.0	0.45%

　　注：五险一金为税前扣除，假设五险一金缴费比例合计为23%，假设五险一金缴费基数上限为23000元

　　接下来我们再来测算税收优惠带来的财富效应。

　　情景1：假设投资者小盛今年40岁、退休年龄为60岁、他的个人所得税税率为25%、他每月购买1000元公募基金、连续定投20年、累计投资了24万元、未来20年该公募基金的年化收益率为6%。计算可得，在没有税收优惠的情形下，20年后小盛的投资资产净值为34.6万。

　　情景2：在有税收优惠的情况下，假设小盛定投了一只养老目标基金，其他假设情景不变，20年后养老目标基金的投资资产净值将达到46.2万元。支取时，根据《通知》规定，个人领取养老金时25%的部分予以免税，其余75%部分按照10%的税率计算个人所得税，计算出小盛可以领到42.7万元，比没有税收优惠的情景1下多了8.1万元，收益率提高了33%。

　　有了如此显著的财富效应，相信随着我国个税递延政策全面实施，个人税收递延型养老产品将迎来爆发式发展。我们对于新增养老理财资金的规模做出如下估算。

　　· 假设1：我国3000万纳税人口（财政科学研究所前所长贾康曾于2015年表示个税纳税人口约为2800万人）；· 假设2：其中的60%将购买个税递延养老产品（中国保险行业协会发布的《2017年中国大中城市职工养老储备指数报告》显示，如果实行税收优惠政策，36个大中城市有购买意愿的职工人数比例将达到57.8%）；· 假设3：每人每年新增申购费12000元。根据以上假设，个人税收递延型产品预计每年将带来2000亿元左右的超长久期增量理财资金，是资本市场的重磅稳定剂。

　　目前公募基金是我国养老金投资管理的主力军之一，以公募基金受托投资的社保基金和企业年金的业绩为例，社保基金自2001年以来16年的平均年化收益率为8.37%（数据来源：全国社会保障基金理事会），企业年金自2007年以来8年的平均年化收益率为7.87%（数据来源：人力资源和社会保障部），长期业绩良好且稳定。未来公募基金等产品有望纳入个人商业养老账户投资范围，届时公募基金的专业投资能力将以养老目标型基金为载体在养老体系中发挥重要作用。

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