一是中美贸易战开打，对市场的影响由前期情绪扰动转为对后续基本面实质影响的担忧。6月15日中美宣布互相加征500亿美元商品关税，预示中美贸易摩擦进入实质对战阶段。6月18日美国白宫声明将考虑对中国额外2000亿美元出口商品加征10%关税，商务部也很快做出强有力回应。市场对贸易战进一步恶化的担忧加剧，并开始担忧贸易战对未来经济增长和新兴产业发展的实质影响，甚至担忧中美贸易冲突会扩大到金融、政治等其他领域。

　　二是国内宏观数据整体偏弱，5月社融收缩加剧进一步加大了下半年经济下行压力。上周公布的5月观数据显示终端需求进一步走弱，其中基建投资和社消总额增速均有明显回落。另外，表外非标剧烈收缩导致5月社融仅7600亿元，同比少增3023亿元。社融存量同比进一步回落至10.3%。年初以来，表外非标累计收缩2.8万亿元，带动社融同比少增1.5万亿元。实体经济信用持续趋紧，加大了后续经济下行压力。

　　三是紧信用下债务违约风险担忧上升。信用持续收缩下，部分杠杆率过高的企业出现融资困难，近期债务违约事件频发，信用风险加大。从近期央行负责人表态来看，防范金融风险仍是长期持久战，预示着紧信用过程仍将持续。临近季末流动性相对较为紧张，下半年信用债到期规模也较大，市场对债务违约风险的担忧上升。

　　四是本次美元加息央行没有跟随，人民币汇率贬值压力加大。6月美元如期加息25BP，且联储表态偏鹰派并上调年内加息次数至4次。相反欧央行议息会议偏鸽。考虑到美国经济相对较强，预计美元指数短期仍较强势，对新兴市场的流动性冲击仍将反复。本次央行没有跟随美元加息，更多是考虑保持货币中性宽松以对冲紧信用的负面冲击，体现了一定了货币政策独立性。但是，中美利差持续低位以及贸易战冲突加剧，一定程度上加大了人民币贬值压力。今日在岸人民币汇率下跌逾500点，并跌破6.47关口，创逾五个月新低。

　　此外，股权质押风险也加大了市场下跌的负反馈效果。当前A股股权质押规模较大，虽然整体风险可控，但仍有400多只个股质押跌破警戒线，也有部分个股因质押平仓出现“闪崩”。今日市场再次大跌，一定程度上与股权质押风险暴露形成了负反馈作用。

　　预计市场短期维持弱势震荡，发生系统性风险可能性不大，不必过度恐慌。中美贸易战靴子落地，但后续仍存加剧可能；央行表示信用违约风险可控，短期有助于稳定市场情绪，但防范化解金融风险方向未变；资管新规对权益市场影响长期存在，市场整体仍是弱势震荡为主。但随着风险扰动因素的相继落地，以及调整压力的持续释放，当前市场估值水平已经低于16年初“熔断”之后水平，一些被“错杀”的优质标的逐步跌出价值，后续可以择机布局,相对更看好先进制造、消费升级等方向。