公募基金必将靠其专业的投资管理能力在服务养老金体系中发挥重要作用。从海外经验看，个人养老应该在养老体系中承担更重要的责任，我国亟待建立以个人养老金账户为核心的第三支柱体系。境内外理论和实践表明，资产配置是养老金投资的核心环节，但由于投资者缺乏专业知识、同时面临产品太多等原因导致养老金配置不合理，投资收益往往不尽如人意。在此背景下，目标日期基金、目标风险基金等养老金投资的一站式解决方案应运而生，在海外受到养老金和其他投资者的普遍欢迎。在这一过程中，公募基金行业发挥了专业投管和产品研发的优势，为个人养老金账户提供专业顾问服务，助力我国养老金第三支柱建设。

　　一、养老基金投资的4个核心

　　养老目标基金为投资者提供了养老金投资的一站式解决方案，《指引》的发布是基金行业服务个人养老金的里程碑。《指引》第二条详细地对养老目标基金进行了定义：

　　“养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。”

　　究其根本，养老目标基金的诞生最终是要服务于人民群众的养老，在讨论《指引》之前，我们必须明确“养老”并不是一个噱头，“养老”的实质在于长期性、资产配置、重视权益投资和适当性4个关键点。

　　首先是长期性，应鼓励投资者长期持有、长期投资。养老金投资的目的是让老百姓(603883,股吧)享受到时间的复利。著名投资家巴菲特说过，复利就像从山上往下滚雪球，最开始雪球很小，但是往下滚的时间足够长，而且雪球黏得相当紧，最后雪球会越滚越大。以国内社保基金投资案例来看，我国的社保基金会坚持了长期投资、价值投资和责任投资的理念。过去16年，社保基金年化投资收益率是 8.4%；2017年的数据显示，社保基金过去三年的年均投资收益率是9.37％。社保基金作为国家社会保障储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，具备长期性特征。在此基础上，形成了包括战略资产配置、年度战术资产配置和季度资产配置执行在内的资产配置体系。同理，“长期性”是养老金的核心特征，脱离长期性，资产配置也失去意义。

　　《指引》中第五条规定：

　　“养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限，与基金的投资策略相匹配。养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年。”

　　第二点是以资产配置为核心，锚定大类资产的配置范围及比例，通过投资多元化分散风险降低资产损失概率，获取长期稳定收益，在时间的复利下实现资产增值，取得更好的效益。大类资产包括股票、债券、大宗商品、现金等。战略资产配置是长期投资的锚。战略资产配置着眼于长期投资目标，时间跨度可长达5-10年，从整体上平衡风险管理和长期收益目标。锚为资产配置决策提供参照基准，避免过度悲观和乐观造成决策失误，在复杂市场环境中保持稳定的投资方向，并有效管理基金整体风险。

　　《指引》中第四条规定：

　　“养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。”

　　该条规定中提及的目标日期、目标风险策略将在后文展开详述。

　　第三点重视权益投资对资产增值的作用，同时对权益投资予以一定限制，权益投资作用的发挥及风险控制，是养老金投资获取长期回报的关键。因为个人养老金具有投资期限长，对流动性要求不高，风险承受能力较高的特征，所以可以利用资金长期投资配置于更多的权益类资产而获取更高的收益。短期来看，权益类投资波动较大，收益具有一定不确定性，但是从长期看，股票投资收益是高于债券投资的。海外养老金投资的成功案例显示，海外养老金大量配置权益型资产：美国的第一支柱主要投资于特别政府债券，而体量更大的第二、第三支柱养老金主要投向资本市场，其中股票投资占比远高于债券投资。截止2016年，49%的美国养老金投资于权益市场，截止2014年，43%的美国401（k）计划总体配置于股票型基金，截止2015年，37%的美国股市市值来自于缴费确定型计划和个人退休金计划资产。

　　《指引》中第五条规定：

　　“养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。”

　　最后，适当性，即应充分考虑投资者的年龄、预期寿命、风险承受能力等特征及养老基金的领取安排，包括生命周期等产品的特点，都是符合不同年龄的投资者进行投资的。

　　二、公募基金是养老金投资的主力军

　　从养老金管理机构来看，在美国，公募基金服务了整个养老的体系，个人养老金制度建立30年来，个人养老金资产稳步增长，与公募基金互相促进，带来资本市场的长期繁荣，带动创业创新，美国经济持续增长。

　　资料来源：Federal Reserve，《养老基金投资管理》

　　在我国，截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各类养老金超过1.47万亿元，社保基金自2001年以来的年平均收益率达到8.37%，企业年金自2007年以来的年平均收益率达到7.57%。公募基金作为社保基金、企业年金和基本养老金的主要管理者，为养老金的保值增值做出了重要贡献。从拿到资格的投管人数量看，社保投管人，企业年金、职业年金的投管人，到现在基本养老金的投管人，获得养老金投资管理全资格的机构，公募基金占91%。所以说，公募基金必将成为养老金投资的主力军。

　　公募基金全面借鉴了境外制度规范，是金融行业中监管最严格的行业。公募基金的制度核心是基金法，与基金法配套的一系列信息披露、托管制度、投资者资金安全的销售机制，都是公募基金的优势。公募基金不刚性兑付，不保本保底，因此发展近20年，从末发生过重大风险事件。

　　从1997年至今，公募基金历经了蓬勃发展的过程，从1999年的老10家，管理规模577亿元，到今天的121家，管理规模达到25.8万亿元，这是一个大的资产管理的概念。即便如此，我国跟美国相比还有很大差距，截止2015年末，美国的公募基金管理人有873家，管理规模达18.1万亿美元，所以中国公募基金未来发展空间还很大。

　　除此，公募基金的专业分工和责任明确也是优势。在整个公募基金生态里，围绕双重受托关系，回归业务本源，发展自己的专业，以保护持有人利益为目的，做出一整套制度安排。

　　不同于其他理财产品，公募基金财产独立于基金管理人自有财产，不进入基金管理人的资产负债表，基金管理人经营出现问题不会伤害持有人权益。此外，在国内，公募基金与托管人的受托关系是高于国外的，如果管理人出了问题，托管人对基金管理人的投资进行监督，复核基金净值，托管人具有连带赔付责任，进一步保障持有人权益。

　　三、具备养老属性的公募基金产品——目标日期基金和目标风险基金

　　《指引》中第四条规定：

　　“养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。采用目标日期策略的基金，应当随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。权益类资产包括股票、股票型基金和混合型基金。采用目标风险策略的基金，应当根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险（如波动率等），并采取有效措施控制基金组合风险。采用目标风险策略的基金，应当明确风险等级及其含义，并在招募说明书中注明。”

　　目标日期基金是基金公司在观察到现有产品不能满足养老需求的基础上诞生的。1994年3月，富国银行和巴克莱全球投资（现已被贝莱德并购）发现，养老金资产投资者一旦做出资产组合的配置决定之后，很少有人会根据自身风险偏好或市场变化重新调整资产组合，于是，有机构想到了根据投资者既定的退休日期，替他们动态调整资产配置比例的目标日期基金。随着退休日期的临近，投资者的风险偏好逐渐降低，目标日期基金也将逐步降低权益类比例，增加固定收益类比例，动态调整投资组合以降低资产损失概率。

　　图 目标日期基金的资产配置变化图

　　目标风险基金以激进、稳健、保守等进行区分，进行大类资产配置，根据投资者的风险偏好设定基金的权益类资产配置比例。这种基金能够满足养老金投资需求，减少参与者的选择困难，提高积极性，在美、英、香港均十分普遍。

　　四、做好养老型FOF产品的准备

　　《指引》中第三条规定：

　　“养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作。”

　　基金中基金，Fund of Fund，简称FOF，于去年10月份出现在我国公募基金市场中，上述提及的目标日期基金与目标风险基金均为FOF。海外经验来看，美国养老金市场大量投资于基金产品，截至2016年年底，美国养老金市场总资金高达25.2万亿美元，其中DC（美国养老保障体系的第二支柱）计划占28%，IRAs（美国养老保障体系的第三支柱）占31%，其中约55.06%的DC计划资金、46.96%的IRAs账户资金流入公募基金市场。DC计划资金主要投资于目标日期基金、目标风险基金和指数型基金。

　　虽然养老类FOF在我国仍处于概念阶段，但公募基金行业练就的优秀的FOF管理能力在条件成熟时能够运用于社保、年金等养老金产品的管理中，广大投资者也可以通过投资养老型FOF，达到长期的养老储蓄目标。

　　FOF的诞生和发展扎根于基金业土壤，行业应进一步提升投资能力，为包括FOF在内的投资者提供更多优质的、以中长期业绩为投资目标的公募基金产品以及更多元的工具性产品，使养老型FOF产品可以为我国的社会养老事业做出应有的贡献，为投资人创造长期稳定回报。

　　当前推出养老目标基金对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革，促进公募基金行业健康长远发展，具有非常重要的积极意义。下一步，证监会将按照《指引》以及相关法律法规的要求，支持行业推出养老目标基金，并会同有关部门推进养老金市场化改革，为居民养老理财提供更好服务。出身于保险资管背景的泓德基金也将充分发挥其在保险资管领域的大类资产配置、获取长期绝对收益的丰富经验和优势，致力于研究第三支柱个人养老金的投资产品，为公募基金行业做好养老目标基金蓄力，为我国社会养老事业发展做出贡献。