不确定因素边际改善,提升市场风险偏好全球经济周期性见顶回落,叠加以美国为代表的权益市场大幅波动,美联储未来加息空间受到抑制。长期来看,成熟市场领先的利率上升趋势依然清晰,达到摆脱流动性陷阱的目标需要暂时容忍经济阵痛。利率中枢上行,未来风险资产(以美股为代表)的价格波动将延续放大趋势,进而波及其他成熟市场和新兴市场。国内市场方面,困扰2018年A 股的三大不确定性因素——贸易战、股权质押、信用风险虽未彻底消退,已经得到了边际改善。G20中美暂缓矛盾、纾困基金运作,货币政策转向宽信用,正在逐步提升市场风险偏好,12月市场积压已久的积极情绪有待释放。风险方面,社融断崖、固定投资下滑、企业盈利能力下降等高频宏观数据显示经济景气度偏弱,经济或将在明年一季度触底。预计政策方面为了对冲经济周期体现出更多的积极性,不断释放流动性、加码基建、提振民营经济活力等将给市场带来信心和主题性机会。

债市方面,国内经济下行压力持续显现,11月中国制造业PMI 下探至50.0%,较上月回落0.2个百分点,跌至2016年以来的最低水平,再加上北方进入供暖期,未来一段时间经济将季节性放缓。另一方面,美联储近期释放出明确的放缓加息的信号,对于中性利率的表述转变:从10月份认为利率距离中性水平还是有很长一段距离,到认为当前利率略低于中性区间,这一变化弱化了对国内货币政策的制约,将成为未来相当长一段时间国内影响利率走势的关键变量。目前市场对于国内明年宽松的货币政策预期较为一致,但我们也注意到美联储加息路径尚待进一步明确,宏观杠杆率、资产价格依然高企,未来货币政策大概率将以“脉冲式宽松对冲经济下行”为主基调。

均衡配置,增加对港股关注度权益基金:我们看好行业景气程度高、受政策支持的成长龙头。中期经济有调结构的内生需求,代表新经济的高新技术产业(如云计算、人工智能、新能源、计算机等)是未来主要配置方向,其中不乏过去盈利增速持续向好的标的。与此同时,货币政策微调带来无风险利率下行,成长股有望展现出更好的弹性。除了成长股之外,可适当配置周期下偏防御的板块(如农产品、能源、必需须消费等)以及稳增长背景下盈利持续性预期上修带来的基建板块的机会。

固定收益基金:我们判断未来趋势性行情尚不具备条件,半年到一年中交易性机会并不缺乏,配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路,重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司,交易型投资者可结合市场波动适当关注交易能力优秀的基金,其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

QDII 基金:香港市场盈利估值已位于1倍方差以下,而且市场对于贸易战过度悲观。在目前中国政策对经济的托底、估值具备吸引力的情况下优势逐渐得到体现,建议投资者再次开始关注港股基金。上海证券有限责任公司