近期，周期投资品上演了一波上涨行情。和市场主流看法不同的是，笔者认为本轮周期投资品行情和2016年区别很大，行情持续性可能会更长一些。

　　本轮周期投资品崛起的根本原因在于需求拉动，与去年的供给推动不同，所以本轮周期投资品的盈利增长空间大，短期不容易看到“天花板”，行情持续性或将超过去年。

　　当供给侧改革遇到需求超预期增长，会产生两方面的效应。一是底部探明；供求平衡与产品价格的底部在5月份出现，底部价格高于市场预期，我们预计这个底部在较长时期内有效。所以未来存在估值提升的可能性；二是需求强于预期导致供给侧改革可能阶段“过头”，而且短期内无法逆转，局部领域将出现供不应求的状况，这将极大地活跃市场气氛。

　　去年供给侧改革的效应仅体现在下半年，无法对全年形成明确的盈利预期。本轮行情中，上半年盈利改善，下半年旺季更长，盈利弹性更大，更容易形成明确的盈利判断，估值水平也更清晰，便于市场把握方向。特别是需求端持续超预期将导致市场修正中长期宏观逻辑，房地产投资的持续性将越发清晰。周期投资品板块下半年特别是三季度或将有明显的上涨行情。

　　在经济数据全面好转的情况下，半年报超预期进一步推升了周期投资品的行情。钢铁、煤炭、水泥等行业的半年报都在不同程度上超预期，而且净利润年化后，PE均处于10倍以下。

　　随着经济增长的持续性得到每月宏观经济数据的确认，上述行业静态的低估值状态将得以明确。此外，在经历去年的供给侧改革之后，今年周期投资品行业进入需求拉动状态，盈利存在进一步提升的可能性，估值水平或将进一步降低。同时，当需求稳定的状况持续到年底，新的经济增长逻辑可能得到市场认可，增长的可持续性逐步明确，周期投资品行业存在估值提升的可能性。因此，行情可能分为三步：低估值确认——盈利持续超预期——估值提升。

　　推动周期投资品盈利超预期的因素不只是需求，公司经营改善也功不可没。周期品公司在经历了4-5年的转型历程之后，既无历史欠账，又无须隐藏利润以备荒年，业绩充分释放，相信下半年会有更多业绩超预期的公司会涌现。

　　我们从5月份开始密切关注周期投资品的机会，主要包括钢铁、煤炭、水泥（玻璃）、工程机械（重卡）等行业。根据景气程度的不同可以进行投资属性的排序。

　　钢铁和相关的焦煤是景气先锋。供给侧改革不排除可能出现阶段矫枉过正，发改委可能低估了需求的韧性，对产能控制得过严，在经济自然出清的基础上通过行政手段又加码去产能，导致目前阶段性出现了供不应求的局面。以钢铁为例，目前1000元以上的吨毛利，钢铁产能基本满产，但是在6-7月淡季时依然出现库存下降并处于历史低位的状况，当8月下旬进入旺季之后，投资需求大概率不会回落，钢价可能进一步拉升，盈利预期进一步上调。钢铁和焦煤主要的投资逻辑在于盈利超预期。

　　动力煤和水泥（玻璃）景气尚可。动力煤同样存在供给侧改革“过头”的情况，但是没有钢铁那么明显。7-8月旺季库存去化干净，进入淡季价格不会明显下跌，11月再次进入冬储旺季。煤价超过红线后，发改委表态，明年会有2亿吨以上的新产能开发出来，我们预计中长期动力煤价格稳定在570元左右，现有盈利具有很强的持续性。水泥行业主要是行业协同进行错峰生产，供给端控制到位，只要需求不出现崩塌，目前盈利同样具有持续性。动力煤和水泥主要的投资逻辑在于估值提升，即周期股价值化。

　　工程机械（重卡）景气长期持续。更新需求已经成为主体，只要投资需求不崩塌，景气或可以持续到2020年。由于机械行业以走量为主，产品价格没有弹性，因此盈利弹性相对其他投资品较弱，但是可以成长为大市值公司。工程机械主要的投资逻辑在于市值空间和国际对标。

　　虽然我们看好周期投资品，但周期股弹性大，我们也在随时监控周期投资品板块的风险，综合盈利、估值、宏观经济的韧性、市场流动性、交易情绪等多种信号进行投资决策。