2017年以来，虽然IPO审核加速，但申请大军中举足轻重的医药企业，过会率却低于行业平均水平。数据显示，截至2017年5月初，拟上市公司整体的过会率在84%左右，而医药企业的过会率却只有75%。对此21世纪经济报道记者访问了方正和生董事总经理、方正韩投健康基金总裁沃飞宇先生。

“证监会对医药类企业尤其是医药流通类企业的审核，是比较严格的。这跟医药销售、流通环节的体制问题有一定关联，其中很多问题是行业累积的弊病。我们没有详细去研究每家企业被否的原因，不知道是不是和这点有关系。但国家也在做改革，包括推行两票制等，相信行业未来会越来越健康透明。”沃飞宇对21世纪经济报道记者说。

方正韩投健康基金由方正证券旗下的私募投资基金子公司方正和生，联合韩国金融控股旗下的韩国投资伙伴(KIP)，在2015年共同发起设立。一期基金规模为1亿美元等值人民币，目前可投金额的80%以上已经完成投资。

“基于方正和生的券商背景，我们看项目时对合规风控的要求会更加严格，更加注重内部的规范性。”沃飞宇这样说。

那么在医药的研发和流通环节，方正韩投健康基金又是怎样把握项目的投资风险的？

多管齐下把控研发风险

医药研发环节的技术要求高、周期长且充满不确定性。沃飞宇表示，为了降低投资风险，方正韩投基金在选择项目时，一会看团队是否有药物研发的成功案例，注重技术平台的整体能力。第二，方正韩投基本不会投临床前的项目，主要投药品研发靠中后期，进入临床二、三期阶段的企业。

此外，方正韩投基金也一般不会投只有一种药品做到临床二期、三期的企业。“我们投的是有好几个产品能同时进入临床二期、三期的企业。只要技术平台足够优秀，即使一个失败了，未来几个仍有成功希望，这样相对来说风险就没那么高了。”

复宏汉霖和江苏亚盛，即是方正韩投基金挖掘出的符合上述要求的项目。2016年6月，方正韩投对复宏汉霖进行了投资。复宏汉霖是目前中国单克隆抗体药物领域的佼佼者，预计会成为抗肿瘤生物类似药领域最早拿到药证的公司。

去年下半年，方正韩投基金对江苏亚盛进行了投资。“江苏亚盛的三位创始人都是国家千人计划的专家，并有过药物研发的成功经验。这家公司有很多药物目前在美国做临床，并且临床进展数据很好，公司现在已经启动了在美国资本市场的上市计划。”沃飞宇说。

近两年线上药房的发展，让方正韩投看到了新的投资机会。同时，在中国传统医疗体系中，“以药养医”的问题长期存在，但目前国家监管变严，医药分开成了趋势所在。沃飞宇认为，未来医院会越来越单纯地做诊疗服务，甚至把处方药都由企业来提供，这无疑会为医药流通企业带来商机。

2017年2月，方正韩投完成对新三板上市公司泉源堂的投资。沃飞宇介绍称，“泉源堂”是一个有百年历史的老品牌，在两三年前未上新三板时，方正和生就对其进行过一小笔金额的投资。由于泉源堂发展很好，所以方正韩投再次对其进行追投。

“中国做线上医药销售业务的公司中，赚钱的并不多。但泉源堂发力线上业务后，很快实现了盈利。”沃飞宇说。泉源堂有线上线下的业务，协同性强，运营效率很高，对药企的溢价能力也比较强。

二期基金酝酿控股型投资

除了医药领域，一期基金围绕大健康产业，也在医疗器械和服务领域进行了聚焦。

沃飞宇表示，在医疗服务领域，眼科、口腔和妇产的资本竞争已经比较激烈，方正韩投更看好有技术门槛的连锁医院，比如肿瘤、骨科等方向的项目。原来这方面的医生资源核心集中在公立医院，社会资本没进入机会。现在随着国家在医疗服务领域的改革力度加大，医生可以多点执业、流动性加大，体制内的医生纷纷跳出体制成立医生集团，这给技术门槛较高的专科连锁带来了机会。

“我们会在不同的科室中，选择资本进入较少、有技术含量，同时具备连锁扩张能力的平台和团队。”沃飞宇说，比如在整形美容方向，方正韩投投资了联合丽格。

医疗器械领域亦存在巨大的市场成长空间。在国外大健康产业中，医药、医疗器械、医疗服务的占比三分天下，但在中国超过4万亿规模的医疗健康产业中，医疗器械的占比可能还不到10%，因此市场潜力很大。

相对比医药类项目，医疗器械项目的创新成功概率更高，不断有创新公司冒出。方正韩投会选择其中市场规模较大的细分领域去投资，比如体外诊断、骨科耗材等。另外，中国的医疗器械企业小而散，行业存在大量并购整合的机会。

基于对器械领域并购整合机会的兴趣，沃飞宇透露，方正韩投二期基金如果封闭规模足够大，可能会考虑做控股型投资，据了解，二期基金将在今年完成设立。

“中韩双方的继续合作是基于对一期基金的业绩认可，”沃飞宇说，一期基金目前为止共投资了7个项目，其中有些项目估值已经翻倍甚至更高。整体来说所有项目的发展都符合预期，没有出现问题项目。

“这两年医疗健康投资比较热，很多新基金陆续进场。其中有很大一部分基金对行业不是特别了解，就比较偏重于投资中后端的项目。如果企业规模足够大，产品已经成形，技术难度的专业判断就不那么强了。”沃飞宇说。

他表示，虽然方正韩投也是PE，但会向中早期阶段延伸，这对专业性的要求更高。公司的投资团队中，一半以上的人有医药、医疗方面的专业背景，并且有多年在医药健康领域的投资经验。

“我个人选择项目主要是三个标准，一是优秀的团队，不仅要有丰富的行业经验，而且要还有眼光和格局；二是要有一定的进入壁垒，无论是技术上还是其它方面；三是具备持续快速成长的潜力。”沃飞宇表示。