北京时间本周三MSCI（明晟）将发布2017年度市场分类审议结果，A股自2013年6月被列入MSCI“潜在升级市场观察名单”中以来，前三次试图闯关MSCI均未成功，本周三发布的审议结果将揭晓中国A股能否被纳入MSCI新兴市场指数。

　　去年6月份，MSCI将A股拒之门外之时，提出三点A股亟待解决的问题：1：QFII（合格境外机构投资者）制度月度资本赎回限制存在潜在的流动性风险；2．防范大规模自愿停牌的交易所新规的执行情况；3．交易所对金融产品的预审批限制。近一年来，A股的互联互通政策积极推进、稳定运行，交易所停牌新规成效明显，A股停牌数量已回归至正常水平。市场人士普遍认为，今年A股闯关成功的概率显著高于去年。

　　根据MSCI公布的最新方案，初期纳入的A股数量降至169只，包括“互联互通”标的中的大市值股票，剔除原计划中非“互联互通”标的内的中小市值股票，不再纳入A+H上市的MSCI中国指数成份股，同时还将停牌天数超过50天的股票排除在外。潜在纳入的股票多分布在非银金融、房地产、银行、食品饮料等行业板块，未来若A股被纳入后，将最为受益于增量资金的流入。但短期内这种受益程度也相对有限，新增资金规模较A股整体市值和交易量相比较小，但积极的象征意义大于实际资金面的影响，短期或将对市场风险偏好产生影响，中长期也有利于A股市场国际化进程。

　　基金经理论市：结构分化现象弱化，重点在于精选个股

　　上周A股各重要指数涨跌互现，上证综指下跌1.12%，深证成指上涨0.14%，中小板指上涨0.14%，创业板指上涨0.77%。分行业板块看，有色金属、国防军工、通信、基础化工、化工和传媒等板块涨幅居前，建筑装饰、银行、非银金融、家电和房地产等跌幅居前。

　　上周美联储如市场预期宣布加息，将联邦基金利率区间上调至1-1.25%。今年以来的美国经济数据不尽如人意，市场预期美联储或下调经济以及长期利率预期。但美联储表示当前经济只是短期下滑，对未来美国经济仍充满信心，并上调了经济增速预测，维持今年、明年以及后年各三次加息预测不变。同时，美联储还公布了未来的缩表计划，初期将减少每月债券购买100亿美元，直至每月缩减500亿美元。英国央行宣布维持基准利率0.25%不变；日本央行宣布维持利率-0.1%不变；印度启动独立70年来最大规模税改，通过单一的国家销售税（GST）来取代繁琐且混乱的邦州地方税，并放宽跨境贸易。中国国内未跟进加息。

　　6月份恰逢MPA年中考核，而且叠加美国加息冲击，为了防止流动性冲击过度，央行提前投放大量货币，这也使得6月份流动性没有预期紧张。但我们也看到，央行货币稍有放松，银行同业存单随即井喷至历史新高，金融加杠杆又卷土重来，这也意味着金融去杠杆并未结束。同时，数据显示下游需求依旧低迷。6月上旬主要58城市地产销量增速降幅收窄至-8.9%，但6月中旬前6天增速降至-24.2%。6月第一周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为10%和-2%，零售增速依旧低迷。

　　之前涨幅较大的一线白马龙头上周出现一定程度的回调，中小创板块中部分跌幅较大的个股有所反弹。结构分化现象短期可能弱化，未来一段时间超额收益主要来自精选个股，二线龙头依然有投资价值。另外， 6月15日上海市国资委发布了《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共4家企业，国企改革相关投资机会值得关注。

　　专栏：浅谈去杠杆进程

　　美国6月如期加息，并公布缩表计划。北京时间6月22日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点从1%到1.25%，自2015年12月首次加息后，实现第四次加息，同时美联储还公布了缩表计划，将以减少到期本金再投资的方式进行，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；每季度增加一次，直到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。这标志着08年以来全球宽松周期的结束。

　　国内推行的金融去杠杆，实质上也是一种缩表。央行5月资产负债表显示，其5月末总资产为34.25万亿，比4月略增加1200亿，但比2016年末的34.37万亿仍降低1200亿，这意味着今年以来央行都未再扩表，而去年同期央行总资产比2015年末增加1.2万亿，相比之下今年央行货币投放整体非常保守克制。5月份M2同比增速大降至9.6%，显示货币创造活动大幅放缓，金融体系内的货币乘数正在下降。

　　国内去杠杆仍需时间。回溯历史可以发现，国内在2009年公布了投资刺激计划，M2增速开始大幅上升，各种金融创新工具大行其道，由此刺激资产价格上涨，从2009年放水到2015年牛市结束，国内加杠杆大约用了5-6年的时间，而从2015年中的市场异常波动导致被去杠杆，再到现在的主动去杠杆，大约经过了2年的时间。笔者认为，这个时间大概率还不够，因为杠杆出清需要资产价格经历过大幅调整，而国内的去杠杆更多的是一种相对温和的过程，势必拉长去杠杆的周期。这也可以解释，为什么今年以来全球股市一片向好，而A股市场走势萎靡，是因为欧美市场的资产价格在金融危机时经历过大幅下跌和出清，如今轻装上阵。

　　投资者需要耐心等待。尽管金融体系内的杠杆还没有出清，但我们发现个别实体经济部门已经调整过来，A股2016-2017Q1的利润增速，是最近几年利润同比增速最好的水平，印证实体经济或许已经度过了最艰难的时候。我们认为随着经济内生动力的增强，带动国家资产负债表的修复，或许可以对冲一部分去杠杆带来的负面影响。在市场逐渐探明底部、重新进入下一轮周期的过程中，注重安全边际、擅长基本面分析的投资者将会有更优秀的投资表现。站在这个时点，投资者不必对去杠杆有过度的悲观，而是应该耐心等待配置时机的到来。

　　（本专栏文章作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 朱睿）