核心观点

5月市场震荡盘整，上证指数下跌1.2%；大盘股优于小盘股。行业表现持续分化，银行、非银、家电、食品饮料板块上涨，而军工、农业、建材板块大幅下跌。虽然监管方向不会改变，但有望阶段性放松，一方面美联储加息的背景下，海外市场的不确定将使监管层投鼠忌器；另一方面金融机构普遍担心年中流动性偏紧，已为类似于13年的“钱荒”未雨绸缪；而且近期监管层释放监管缓和信号。因此，经济缓慢下滑、流动性略有改善的背景下，股市短期有望弱反弹，但中期仍是震荡格局。行业方面，建议关注基本面好但市场预期差、估值低的房地产板块，以及基本面处于最差的券商板块，还可关注大幅下跌之后估值偏低的传媒、电子行业成长股。

基本面

经济领先指标持平但仍处高位

·5月中采PMI持平于51.2，但仍是2012年以来同期的最高。新订单指数与上月持平；新出口新订单指数略有回升；生产指数有所回落，但仍处于高位；成品库存与原材料库存一降一升，呈现积极组合。

·4月固定资产投资当月同比8.1%，较上月的9.5%显著下降。其中基建投资、房地产投资、制造业投资分别为18.2%、9.3%、4.9%。

·4月工业增加值6.5%，较上月的7.6%大幅下滑，计算机、医药、机械制造行业保持两位数增长，石化、钢铁、煤炭、有色行业增速较低。

·4月社会消费品零售同比10.7%，较上月的10.9%小幅下滑；实际消费增速也下滑至9.7%。

·5月30个大中城市房地产日均成交面积47.7万平，较上月的51.3万平小幅下降，主要是一线城市销量下降较快。

·5月出口同比15.5%，较上月的14.3%小幅回升。但是BDI指数大幅下跌21%，上海出口集装箱运价指数下跌6.1%，显示未来出口存在下行压力。从产品结构看，通用机械、有色金属、采矿业、服装行业的出口增速显著上行；而专用机械、交运设备出口增速下滑。

资金面

杠杆资金连续下降

·场内融资余额从上月末的9045亿下降398亿至8647亿。场外方面，银行理财、保险、资管产品的资金来源受到严管。

非杠杆资金流出

·5月银证转账净流出884亿，结算资金期末余额1.2万亿，测算股市资金净流出1057亿。

海外资金净流入

·5月沪股通买入金额440亿，卖出金额403亿，净买入37亿；深股通买入金额377亿，卖出金额236亿，净买入141亿。

流动性

资金利率下降后上行

·5月隔夜、七天回购利率分别从3.11%、4.18%下行至2.54%、2.98%，但月底以来上升至2.91%、3.44%。

·国债收益率继续大幅上行。1年期国债收益率从上月末的3.17%大幅上升至3.49%，而10年期国债收益率也从上月末的3.47%升至3.63%。

外汇储备连续四个月上升

·5月央行外汇储备增加240亿美元至3.05万亿，连续四个月上升。

政策面

货币政策：趋紧态度明确

·5月央行公开市场操作净投放200亿，较上月的净投放2100亿大幅下降。

·5月央行对金融机构开展SLF操作共192亿；MLF操作共4590亿，对三家政策性银行净增加PSL共476亿。

财政政策：收入、支出双降

·4月财政收、支出双降，财政盈余3149亿。4月财政支出1.36万亿，同比增长4.0%(1-3月同比增长21.0%)；财政收入1.68万亿，同比增长8.1%(1-3月同比增长14.1%)。

海外市场

英国大选产生“悬浮议会” 、美联储确定性加息

·英国保守党未能在大选中获得330以上的议会席位，意味着需要寻求联合执政，未来的退欧之路可能更加偏“软”。

·另外，意大利五星运动党正快速崛起，该党支持率已接近民主党，立即举行大选让意大利退出欧元区风险大幅增加。

·虽然六月加息几乎已是板上钉钉，但近期通胀连续下滑，未来加息可能会推迟。市场预期美联储将于9月选择公布缩表计划，从10月开始以渐进且可预测的方式缩减资产负债表，然后在12月再次加息。