近年固定收益类品种蓬勃发展，固定收益类基金已经占据公募基金管理规模的半壁江山，基金行业的业务格局呈现出崭新的面貌。对于素有“专家”之称的景顺长城基金，固定收益业务近年来成为公司的另一张王牌，投资能力也得到投资者的广泛认可。

在经历2014年-2015年的持续债券牛市和2016年的债券震荡市后，2017年债市迎来持续的调整压力。景顺长城固定收益部投资总监陈文鹏表示，债券收益率仍存在继续调整的可能，不排除因为基金赎回导致收益率超调风险。从短期来看，企业融资成本上升、政策监管升级、信用债券违约或有出现，防范信用风险仍是投资者面临的长期课题。不过，陈文鹏认为，上半年债券收益率持续上行后，利率债和中短期限的中高等级信用债已具有一定的配置价值。

基本面仍存下行风险

近年来国内经济下行的容忍度提高，资金“脱实向虚”的问题严重。陈文鹏认为，在这一背景下，近期的经济基本面和政策面出现一定的背离，国内经济数据小幅回落，通胀处于较低水平，但货币政策中性并呈阶段性偏紧，金融防风险是近期监管重点，各监管部门纷纷出台收紧政策，债券收益率仍存在继续调整的可能，不排除因为基金赎回导致收益率超调风险。

中国证券报：下半年影响债券市场的因素有哪些？

陈文鹏：下半年债券市场的利空主要包括两方面：一方面，美联储加息的推进使得人民币存在贬值压力，国内债市也有收益率上行的压力；另一方面，国内金融去杠杆的持续推进导致债券需求进一步减弱，低等级信用债受到的负面影响较大。

另外，委外资金投资策略的变化对债券市场也有影响。在金融去杠杆背景下，银行体系存在一定的缩表压力，过去几年通过大力发展银行理财和同业存款扩张资产规模的模式受到制约。2013年下半年以来，银行理财资金在“非标转标”过程中对债券投资占比明显提升，但从2016年11月以来，债券收益率持续上行，债券资产的收益水平明显偏低甚至为负，负债端存在压力的银行仍存在赎回委外资金、降低债券投资比例的压力。

中国证券报：下半年在宏观方面需要关注哪些问题？

陈文鹏：展望下半年国内基本面，在地产调控和金融去杠杆推动下，中国经济增速可能放缓，不过从各项经济指标上看，经济增长动能仍在，经济出现大幅下行的可能性小，PMI指数跌破荣枯平衡线的可能性不大。今年经济增速预计在监管层的可控范围内，因经济增速回落而放松货币政策的可能性不大。今年通胀压力不大，食品因素压力不大，大宗商品价格回落，PPI指数环比下降，非食品因素的冲击也不大，预计全年CPI在2%附近。

虽然下半年经济增速存在放缓压力，但预计实际经济增速仍高于目标水平，货币政策因经济增速回落大幅宽松的可能性不大，金融去杠杆仍是政策主基调。在金融强监管背景下，银行负债端压力较大，银行理财、同业存款和一般存款利率存在不同程度的上行压力，银行间资金面中性并阶段性偏紧，资金利率也存在上行压力。上半年美元指数冲高回落，美元兑人民币小幅升值，外汇储备企稳。美联储加息预期未改，海外经济仍处于复苏阶段，美元指数存在回升动力，人民币汇率仍存在一定的贬值压力，不过由于中美国债收益率利差已明显扩大，人民币汇率贬值幅度可控。

下半年在宏观方面，主要关注美联储加息和缩表进程、国内经济增速下行是否超出市场预期、金融强监管政策的推进力度等。

信用风险管理贯穿投资始终

对于债券市场的信用风险，陈文鹏认为，从中长期来看，中国经济的高速增长期已过，企业普遍面临的是产能过剩、盈利水平较低、债务水平高企等长期性问题。同时，信用债券市场已经打破刚兑，未来几年仍是信用债到期高峰。从短期来看，企业融资成本上升、政策监管升级、信用债券违约或有出现，因此，防范信用风险仍是投资者面临的长期课题。

中国证券报：近两年来，信用债市场违约迭起，如何应对？听说景顺长城基金固定收益业务已经形成了一整套完善的内部信用评级体系。

陈文鹏：是的。景顺长城基金内部对固定收益业务采取高于监管的风控标准，我们将风险管理贯穿于投资管理全过程。因为投资固定收益类产品的客户，对资产稳健增值的预期更强，对风险的敏感度也更高，这就要求基金管理公司在债券基金的操作中，更要严格控制风险。

正如你所说，景顺长城基金固定收益投资多年来形成了一整套成熟完善的内部信用评级体系，建立起研究、选券、入库和跟踪的投资决策流程，能够有效防范信用风险。在城投债和产业债投资方面，建有城投债和产业债评级模型，从宏观经济走势、中观行业情况和微观企业财务情况三个维度对发行人进行定量打分，评级模型的结果能够挤掉评级公司评级虚高的泡沫，真实反映企业的信用风险，为债券的定价和投资决策提供科学合理的依据。严格的内部信用分析确保了景顺长城基金固定收益投资规避了强周期的高等级产业债、盈利下滑较大的民企产业债和财政实力下滑而债务负担上升的城投债因信用资质恶化带来的收益率上行风险。

近两年来信用债市场违约迭起，但景顺长城基金固定收益投资团队持仓信用债违约以及评级下调的情况寥寥，基金持仓个券多是高质量券种，固定投资团队的投研能力经得住市场的考验。

中国证券报：公司的公募和专户规模都在稳步上升，这是不是说明公司客户的认可度在不断提升？

陈文鹏：不错。景顺长城固定收益部的投资理念，主要以绝对收益为目标，在达到绝对收益水平后兼顾相对收益水平，在组合的流动性风险和信用风险可控的前提下，控制组合的净值回撤幅度，为投资者带来稳健而持续的投资回报。对于二级债基的权益仓位，景顺长城固定收益团队也是秉着绝对收益的投资目标，投资的权益标的主要选择估值较低的蓝筹股和估值水平合理的成长股，合理控制权益仓位，降低组合因权益仓位调整带来的回撤风险。

银河证券数据显示，截至5月12日，景顺长城旗下产品景顺长城四季金利C类基金在过去三个月收益率1.17%，在137只普通债券型基金中排名第二；景顺长城鑫月薪定期支付债券型基金在过去两年收益率11.76%、过去一年收益率3.47%，在同类54只/90只可比基金中均排第四；景顺长城景颐宏利C类基金在过去三个月收益率0.91%，在137只同类基金中排第四。风格稳健、业绩靠前，持续创造正回报使得景顺长城固定收益投资能力不仅获得普通持有人认可，更获得机构的青睐，公募和专户的规模稳步上升。

中国证券报：未来看好什么品种？

陈文鹏：与年初相比，债券市场和股票市场的投资吸引力前升后降，不过短期内债券市场调整压力仍大于股市。上半年债券收益率持续上行后，利率债和中短期限的中高等级信用债已具有一定的配置价值。

债券市场的配置资金逐步由基金、券商等非银机构转为银行和保险机构，市场风险偏好下降，低等级信用债仍存在信用利差回升压力，建议降低中低等级信用债的投资比例，短期内主要配置短久期的中高等级信用债和同业存单，待金融去杠杆冲击过后，关注利率债和中长久期高等级信用债的投资机会。股票市场仍存在结构性行情，不过受金融去杠杆和经济增速回落的冲击，预计股票市场持续上涨空间有限，组合可择机进行止盈操作。组合只要能控制好久期和杠杆比例，以目前的债券绝对收益水平和基本面来看，持有一年的收益值得期待。

成熟的投研团队建设

景顺长城近年来固定收益类投资硕果累累。海通证券统计数据显示，2017年一季度景顺长城旗下固定收益类基金加权平均收益为0.80%，在所有可比的98家公募基金中排名第十一位。陈文鹏表示，优异的整体业绩背后是强有力的固定收益投研团队和完整的产品线。

中国证券报：景顺长城在固定收益团队建设方面有什么措施？

陈文鹏：景顺长城固定收益团队有着严格的用人标准，对投研人员进行配置时，会严格考察其投资风格，看是稳健型还是积极型。如果是外部招聘来的投资人员，更会调阅他之前投资过的相关品种，进行审慎的考察，判断其是否适合景顺长城固定收益团队的风格。由于整个团队作风稳健，人员流动性也较低，从而确保了业绩的长期稳定。

目前，我们固定收益投资团队的基金经理各有专长，投研团队气氛和谐，在信用研究方面不断积累，已经成长为一支能打硬仗的队伍，并在投资决策过程中不断保持团队战斗力。

在公司内部，副总经理毛从容主管固定收益业务。毛从容有17年固定收益投研经验，在景顺长城公司筹备之初就已加入，至今已有14个年头。陈文鹏作为固定收益投资总监有9年从业经验，曾在评级公司任职信用分析师，对信用研究的理解颇深，也承担起部门内带领研究团队进行信用分析研究的工作。除了陈文鹏之外，团队内还有两位资深基金经理具有评级分析师的从业背景，对信用研究分析流程大有裨益。

中国证券报：在信用研究方面有什么特别之处？

陈文鹏：对于信用研究，景顺长城固定收益部实行投研一体化，在每周的固定收益例会上，相关同事就宏观、利率、信用、可转债等方面进行回顾和展望。同时，基金经理带领相关研究员对国债、企业债、公司债等债券品种进行深度研究，并重点研究企业债、公司债等票息较高的信用债，对发债主体的信用风险进行科学评价，并结合历史经验，在构建投资组合时注重不同流动性水平资产的配合，并在久期、信用等因素类似的情况下选择流动性最好的券种进行投资。