4月国内市场回顾与展望

4月中上旬A股在政策的支撑下维持高位，月中以后开始调整。上证50和沪深300明显强于中小创。全月上证综指累计下跌2.11%，创业板下跌2.97%，中小板指下跌1.56%。

行业方面，4月受到雄安新区、粤港澳大湾区等主题带动，公用事业、地产、交运等板块表现强势；周期行业、成长类行业跌幅较大。电力及公用事业和综合分别上涨2.01%和1.82%。轻工、餐饮旅游、农林牧渔、机械、传媒跌幅较大，均跌超过6%。

主要宏观数据简评

统计局制造业PMI与财新PMI均回落，制造业面临一定下行压力

4月统计局制造业采购经理指数(PMI)和财新PMI均有所回落，4月工业增加值进一步走强的可能性较小。4月官方PMI为51.2，较3月回落0.6个百分点，为2013年下半年以来最大环比跌幅。财新PMI为50.3，回落0.9个百分点。由于4月份回落幅度较大，这两个指数的绝对水平已经回到2016年9、10月份。单单从PMI指数来看，经济短期见顶迹象明显。

4月PMI高位回落，我们最关注到的指数变化是：原材料价格大幅回落、企业库存继续走高、订单需求回落。从4月较1季度变化情况来看，除了配送时间外，其余指数边际变化情况均处于历史同期较差水平。受大宗商品价格回调影响，原材料价格大幅回落。我们预计5月份制造业PMI将继续回落。

财新中国制造业PMI50.3，这与官方制造业数据走势一致。先行指标显示中国制造业扩张步伐在4月放缓，当月财新制造业PMI降至7个月低点，包括产出、新订单、价格在内的主要分项指数均走软，库存数据也显示企业补库存动力不足，在PPI涨势趋缓的情况下，制造业二季度或面临下行压力。

CPI同比上涨0.9%，PPI同比涨幅回落

3月居民消费价格水平(CPI)同比上涨0.9%，前值0.8%。而环比跌幅好于近三年同期表现，主因食品类拖累明显，但非食品类价格表现良好。食品类价格受到猪周期和天气扰动影响环比下跌明显，其中猪肉和蔬菜价格均跌幅扩大，水产品和鲜果也由涨转跌，而蛋类价格跌幅有所收窄。非食品中衣着和医疗保健价格环比上涨贡献明显，而受到原油价格调整及节假日退去影响，交通工具用燃料价格和旅游价格下跌明显。

3月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比高于预期，回落至7.6%，环比涨幅连续三个月收窄，力度继续放缓。PPI同比涨幅中，扣除翘尾因素后新涨价为1.8个点，体现出了短期经济动能仍然有支撑，值得注意的是下游价格表现要好于上中游。

未来看,短期内CPI仍将缓和上行，近期高频数据显示猪肉和蔬菜价格均有小幅回升的态势，但由于高基数，预计4月份CPI仍将低位波动。而PPI预计将前高后低，一季度达到高点后逐步回落。

5月A股市场展望

金融监管持续发力，影响仍需观察

当前中国政府着力部署金融风险防控重任，进入4月，银监会、保监会等监管机构连续发文监管升级，显示金融去杠杆的节奏比市场预期的更快，对市场流动性和情绪面形成冲击。不过此轮政策冲击在市场调整中已经得到一定释放。

目前政策导向显示，金融监管加强，金融体系去杠杆的步伐还将稳步推进。货币信贷条件收紧，银行表外资产有开始调整的趋势，未来流动性风险可能还没有解除。以防控金融风险为重点，国内货币政策进入中性偏紧周期。市场流动性受到制约，未来对经济支持力度预计将有所减弱。

美国5月不加息，法国大选落幕

海外方面，5月美联储宣布维持目前利率水平不变，符合市场预期。美联储认为一季度美国经济增速放缓为暂时的，强调经济仍将稳健增长，就业情况将继续改善。美联储预期未来基本面将支持逐步加息。4月美国新增非农就业人数超预期，美国6月加息概率进一步提升。

5月初法国大选尘埃落定，中间派的马克龙击败极右翼的勒庞，当选新一任法国总统，2017年欧洲最大的政治风险隐患得以消除。从马克龙竞选时的主张看，他提出结构性减税，支持法国留欧以及全球化。不过马克龙所在政党难以独立组阁，最终仍将联合执政，后续需要关注法国政策实际走向。

主题投资机会显现，A股后续关注流动性

5月上半月由于临近一带一路峰会时间窗口，维稳行情下A股或难以出现明显调整，主题性投资或将成为五月中上旬的主要投资思路。重点关注一带一路、粤港澳大湾区、新疆和部分活跃科技类主题。

在一带一路峰会后，主逻辑可能重回金融监管，届时，将会更加临近上半年MPA(宏观审慎评估)考核窗口。在政策高压下，商业银行大概率将继续在资产端保持收缩的态势。另一方面，从目前经济数据来看，融资需求大概率继续保持旺盛，因此流动性或许会逐渐趋紧。我们担心流动性将对市场造成压力，届时市场会将重新回归大市值、低估值、业绩稳定性高的蓝筹逻辑。

债市方面回顾：

2017年4月债市受监管趋严和去杠杆持续的影响，收益率曲线上移。4月受到监管政策收紧的影响，债券各期限收益率均有所上行，总体收益率曲线向上平移。具体来看，4月上旬市场情况较为平稳，资金面稳中偏紧，债市震荡、利率小幅上行。此后银监会两周内连发7文，目标直指表外理财和同业监管。政策明显收紧，市场谨慎情绪浓重，而在对委外资金大规模赎回的担忧中，债市出现大幅调整。

截至4月末，1年期国债收于3.17%，较3月末上行30基点；10年期国债收于3.47%，较3月末上行18基点。1年期和10年期国开债收于3.71%和4.18%，前者上行15基点，后者上行12基点。此外，超长期利率债收益率也有所上行。

展望下月，经济方面，4月工业利润增速以及PMI数据变弱，结合中观高频数据发电增速来看，中国经济景气度有所回落。总体来看，基本面数据将有利于债市。然而，政策方面，在监管文件密集出台、金融杠杆持续趋严的背景下，债市受到冲击。但是，中央政治局会议中着重提出要“确保不发生系统性的金融风险”，也给我们充分的理由认为监管应该会温和的推进。综上所述，经济基本面有利债市，监管政策去杠杆或将温和推进，短期债市仍然处于震荡的行情，但长期来看，中国经济转型仍将维持较长时间，所以我们仍然看好后期债市。