2017年农药行业大概率复苏上行。首先，需求端的农产品价格以及全球食品价格指数均出现触底反弹迹象，且国际农化巨头去库存阶段已基本结束，进入新一轮补库存周期。而在供给端，随着国内高压环保态势持续，行业竞争格局有望进一步改善。成本端来看，随着国际油价短期内回调，将缓和基础化工产品价格上涨势头，有利于产业链上的利润向原药生产企业移动。因此，2017年农药行业大概率复苏，相关的主题投资将充分受益。

　　全球农药产业逐渐摆脱底部，开始复苏、上行

　　农药是保障全球粮食安全的重要化工品。世界人口的持续增长导致粮食需求不断增加，而受极端天气频发、耕地缩减及生物燃料占用农业资源的影响，全球人均粮食占有量呈逐步下降的趋势，粮食紧张的趋势愈加明显。

　　受粮食紧张及耕地减少的影响，提高单位面积耕地的粮食产量是提高全球粮食产量、保证粮食安全的重要途径，农药在对农作物保产增产发挥了突出的作用。2015-2016年农药行业已经触底。全球六大农药巨头纷纷抱团取暖，陶氏化学与杜邦、拜耳与孟山都、先正达与中国化工纷纷进行或准备进行合并。2015年，全球作物保护用农药销售额为 518.35 亿美元，同比下降 8.5%。

　　图1 全球农药市场销售额

　　过去两年全球农药行业销售额萎靡不振的原因主要是：

　　1）全球油价长期徘徊于40-60美元/桶的中低区间，对南美、北美的燃料用途作物种植面积造成了较大压力。而这类作物种植成本对应的国际油价区间预计为70美元/桶左右；

　　2）农药施用量与农作物种植面积直接相关，而种植面积又与农产品价格紧密相关。然而过去两年间，全球农产品库存高企，价格处于底部徘徊，种植面积增速放缓。

　　图2 全球主要农作物种植面积

　　图3 WIT原油价格

　　从2016年末开始，农药行业呈现出了景气回升的态势。首先，国际农产品价格出现触底反弹的迹象，小麦、玉米、棉花价格均出现一定程度的回升。同时，国际粮农组织统计的全球食品价格指数出现明显回升，显示农产品价格回升向下游传导的渠道通畅。

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　　图4 全球主要农产品价格回暖

　　图5 食品价格指数触底反弹

　　其次，由于过去两年农产品及农药行情疲软，国际农化巨头纷纷降低库存度过寒冬。国际农药巨头利润稳定，库存持续降低。孟山都、先正达、杜邦等厂家库存自2013年以来持续下降，孟山都库存在2016年降至32亿美元，先正达连续三年去库存，16年底达到38亿美元，杜邦16年底库存56亿美元，均达到近五年来新低。从周期上看，国际巨头连续三年的去库存阶段已基本结束，即将进入新一轮补库存，我国农药原药出口量也将随之上涨。

　　新兴国家将领衔农药市场增长。据统计，2012年拉丁美洲和亚洲新兴市场的农药销售额占全球销售额49.3%，北美和欧洲为44.2%，发展中国家市场首次超过发达国家。

　　发展中国家人口增速较快，稳定增长的粮食需求形成农药消费的刚性支撑，且居民粮食消费升级导致作物种植结构发生变化，对农药的需求进一步增加。近年来新兴国家在农药市场上持续发力，巴西、中国、阿根廷农药消费额增长迅速，预计2018年主要发展中国家的农药市场规模将突破200亿美元，带动全球农药市场的回暖。

　　图6 各国农药销售额

　　农药产能向中国转移，我国农药出口持续增长

　　全球农药市场以前六大巨头为主导。全球农药类企业主要分为两种商业模式：

　　一种是农药创制类企业商业模式，由于农药新产品的创制难度大，对技术和投入要求高，但是新药在专利保护期内拥有极高的利润率。所以六大跨国巨头实行农药创制类企业商业模式，拥有强大的研发能力和营销能力，形成利润到研发的良性循环。

　　另一种是农药仿制类企业商业模式，仿制类企业主要生产专利到期的农药和无专利农药，凭借生产能力和控制成本，利用新设备的投入和工艺优化来占领市场。

　　图7 跨国农药巨头向海外转移产能

　　海外巨头产能投入减少，我国农药产业地位愈发重要。2010年以来，我国的农药产业已呈现出鲜明的出口导向型特征，而与此同时，海外巨头在固定资产上的投入增速却大大减缓，甚至出现了固定资产的收缩。在经济全球化形成的精细分工中，逐渐形成了国外创新型农药公司进行研发、而由中国企业对农药原药进行定制或是仿制生产并向外出口的经济模式。 2016年，我国农药原药出口量达到140万吨，比上年大增19.2%，创下历史新高，预计在产能转移的大背景下，未来五年我国农药出口仍将保持增长态势。

　　图8 我国农药出口量

　　图9 我国农业净出口及比例

　　综述

　　根据此前的论证，随着大量专利农药的保护期满，仿制农药的进入必然带来价格的下降和市场份额的迅速扩张。随着厂家生产规模的扩大以及国内需求持续低迷，越来越多的国内农药企业凭借成本优势融入全球市场，以原药或中间体的形式切入国际农药巨头的供应链，广泛参与全球竞争，主要针对东南亚、非洲、拉丁美洲等地区，农药行业进出口贸易顺差迅速扩大。2014年之前我国农药出口一直保持稳定增长，2015年与2014年基本持平。

　　受益于2016年下半年以来农药下游行业回暖，我国2016年农药出口取得19%的同比增长，达到140万吨。出口方面杀虫剂、杀菌剂优势明显，出口量价在2016年都有较大幅度增长。

　　图10 中国农业价格指数

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