1,2017年初至今,信用债发行规模比去年同期大幅下降62%,延续弱势,供需紧平衡,债券市场发行利率居高不下,而企业中长期贷款同比持续多增,债券相对贷款等间接融资渠道的优势减弱。

2,债券银行间市场由商业银行和广义基金投资者主导。从目前投资者持仓情况来看,商业银行与广义基金的持券结构略有不同,商业银行所持券种的70-80%为国债和政策性银行债,而广义基金持仓的50%为信用债,同时,城商行等中小银行和广义基金持有同业存单的持仓比例在1/4左右,高于全国性商行。可以看出,广义基金和城商行等中小银行相对全国性商行对债券收益的需求更高,若同业存单纳入MPA考核则对中小银行和广义基金的负面影响更大。从不同券种角度看,国债,政策性银行债的主要持券方依然是全国性商行,而同业存单、企业债和中短票等主要信用品主要由广义基金持有。

因此,全国性商行的债券需求对利率品走势举足轻重,反过来利率品走势对全部商业银行的债券资产价格产生重要影响;广义基金的债券需求对信用品和同业存单走势影响较大,反过来信用品走势对广义基金债券资产价格影响最大,同业存单变化对广义基金和城商行等中小银行的影响更大。

3,从托管数据来看,今年2月,广义基金积极增配大量同业存单和中票,有加杠杆趋势;同期全国性商行和城商行减配中票和同业存单,继续降杠杆,反映机构对市场预期出现分化。另外,其他中小银行在减配债券的同时依然在增配同业存单,或反应其资金流动性较为紧张。

4,从净认购数据来看,利率债配置价值显现,城商行偏谨慎。全国性商行增持利率债反映债券市场利率的持续上行提升了利率品配置价值;城商行作为利率品的大买方从年初至今对利率品的净申购明显下降,与二级持券变动相一致,反映其降杠杆的谨慎态度。

5,结合一二级债券市场的投资者需求变化来看,作为配置机构的全国性大行增持利率品,减持中票和同业存单反映其把握利率品配置机会的同时对市场持谨慎态度;交易机构中,城商行分别从一二级市场减持利率品,中票和同业存单表明其在持续降杠杆;而广义基金大幅增持中票和同业存单表明其预期后市转暖。浙商证券股份有限公司