艾堂明：各位网友大家下午好，欢迎收看《牛眼看盘》，我是老艾。每逢周末我们都会有一期特别节目，今天也是请到了一位特别的嘉宾，向大家介绍一下。他就是来自于华商基金投资管理部副总经理周海栋先生，周总您好。

　　周海栋：您好。

　　主持人：我向大家简单地介绍一下周总的经历，他不仅仅是华商基金投资管理部副总经理，同时也亲自掌管着华商基金旗下四只基金，而且他的从业经历还是比较丰富的，拥有8年证券从业经历，是管理学硕士，在这个行业里面属于比较资深。周总，近几日A股行情确实不给力，各位网友、各位股民心里也是比较焦虑。各位网友大多数都是资金比较少的散户，和你掌管上亿的资金没法比。可能你们的投资思路，包括策略，包括对市场的看法，可能比散户要更加清晰一点、更加理性一点，今天你过来想听听你对市场是怎么看的。因为今天大盘是在继续下跌，特别是深市指数，创业板昨天好像还挺抗跌的，今天又领跌了，现在已经接近收盘了，击穿了1900点的整数关口，也是不断地创出接近一年以来的新低，有时我们觉得怎么回事？怎么走着走着又回到一年前了，甚至很多个股跌得比一年前还要多。为什么会出现这种情况呢？2017年难道真的没有行情了呢？你是怎么看的？

　　周海栋：我们看到今天创业板跌了1.56%，但是主板只有跌了0.2%，好多主板的公司，像银行、一些大的行业龙头，好多都表现出来很抗跌。包括从今年年初到现在，创业板跌了接近2%的情况下，上证指数还是红的。其实这是一个结构性的市场。

　　从去年一年的走势来看，已经表现有一段时间了，包括市场上大家对于创业板和主板的偏好，也已经表现了比较长时间，只不过在最近几天又把这个趋势给强化了。

　　原因讲的比较多，也是比较清晰。其中比较重要的，大家现在讨论比较多的是IPO加速的情况。创业板、中小板在之前除了创新之外，主要的原因是筹码的稀缺性。但是在IPO加速的情况下，筹码稀缺性这个逻辑被破坏得比较厉害。同时主板也分流了一部分资金，因为主板的基本面，从行业趋势也好，从经济的趋势也好，包括估值也好，现在还是相对一个比较便宜的位置。所以，在这样的情况下，剪刀差就会显得比较大，给大家的冲击力也会比较大。市场趋势已经形成比较长的时间，从去年下半年开始就已经比较清晰了。

　　艾堂明：你刚才说了市场这个很明显的特点，二八分化。有人觉得指数是假的，大盘是假的，就是因为这些权重股往上拉，今天金融板块，像中信银行、中国人寿、海通证券这些金融蓝筹股在拉，显得沪指跌得比较少一些，但是很多个股是跌得稀里哗啦。我们从另外一个情况来看，比如像中国联通这样一个混改的龙头，最近跌得也比较多。这些蓝筹股能够把目前的盘面给稳住吗？像联通这样的蓝筹股也开始出现回调，是不是主板也有可能有补跌的情况？值得我们担心吗？

　　周海栋：现在有一个趋势，中小创领跌的时候大盘股可能不涨或者是微跌，当中小创一旦企稳，涨的股票大多时候还是大的蓝筹，包括像联通这样混改的龙头。背后其实还是有它很多经济方面、国际方面、行业方面的逻辑在里面的，背后的逻辑不改变，这个趋势是不会改变的。所以，当市场好的时候，还是偏蓝筹的方向上涨的概率较大；当市场差的时候，可能跌的多的目前来看还是创业板这个方向。这个趋势需要一段时间的调整。

　　艾堂明：可能现在真的还不知道什么时候能够好起来。因为刚才您也谈到了一个话题，关于IPO的问题。其实这个话题，因为去年已经结束了，大家统计IPO的数字，感觉吓了一跳，因为去年虽然说行情不好，但是新股可没少发了，发了220多家新股，融资是融资了1000多亿。其实这还只是小头，再加上增发、再融资，1万多亿，其实去年整个市场的融资额是创下了历史的新高。有的人觉得“这么多？”我们感觉去年行情不好，为什么行情这么差的情况下，怎么融资额比以前牛市的时候还要多，大家感觉不应该。昨天我写了一篇文章，呼吁首先年前希望暂停发行新股，暂停一切再融资，希望2017年能够放慢新股的发行节奏，包括增发再融资能够少批一点。其实很多网友也是积极响应，大家也是觉得这样也不错，但是我们毕竟控制不了管理层他们的节奏。包括今天又是周五了，可能再过一个小时、两个小时，新的一批新股的名单又要出来了。现在比以前有规律，每周都有一批，而且数量不少于十多只，比以前多得多，以前打新股每天打两只，现在可以打三只。表面上看我们好像中签的几率要高一些，但是其实新股对于市场的抽血，你要说金额上面，因为发的都是一些小盘股，金额倒不是很多，但是可能对于市场的人气和信心会造成影响。你觉得这么一个状况，有必要改变一下吗？管理层有必要控制一下新股的节奏吗？

　　周海栋：现在其实新股的发行，从前面好多管理层的表态来说，已经是很明确了，不论是前面表态资金的脱虚入实也好，还是要支持实体经济的发展也好，都是要通过IPO和增发引导资金进入实体投资市场。其实我认为可能短期内只要新股还能发得出去，市场还在一个相对比较正常的轨迹中运行的话，暂停IPO这个事情可能就不会出现。但是今年可能在增发上就会有一定的控制，因为增发的规模，刚才老艾也提到了，去年增发1万多亿，IPO是一千多亿的总量。所以，今年可能IPO的数量在增加，它的融资额本身其实增长不是特别大。所以，暂停IPO这个事情大概率是不会出现的，因为现在需要脱虚入实，支持实体经济的发展。

　　艾堂明：确实，不管怎么样，我们希望管理层能够有所表态，今天为什么拉权重股，可能是护盘，管理层觉得不能这么下去了，这么跌也不好，因为快要过年了。现在离过年还有两周的时间，我们看到今天很多个股跌得比较厉害。因为已经连续跌了几天了，按道理像以前，比如连续跌两天，就有可能会止跌。我们数一下创业板的走势，七连阴了，连跌七天也不止跌，今天还跌得更多，说明市场对后市仍然不看好，资金仍然在流出。你觉得节前这最后两周有没有可能会企稳？以前我们都期盼要过年了，给我们发一点红包吧，有春节红包行情的期待。今年能期待吗？

　　周海栋：在这样的局面下，有这个期盼还是一个挺危险的想法。因为趋势这个东西，一旦形成了以后要改变是比较困难的。尤其是整个大盘和中小创背后是存在这么一个剪刀差，是有很深层次的逻辑在里面的。以前在市场反弹的时候，尤其是2015年之后很明显，反弹的时候还是中小创涨得比较厉害，好多中小创的股票纷纷创了新高。但是2016年开始，整个市场都翻过来了，因为好多中小创由于高估值也好，同时业绩增速不达预期，由于大股东减持，包括外延扩张、横向并购逻辑受到政策的限制，包括有一些其它行业上的变化，在基本面的逻辑变坏了之后，导致股票整个弹性丧失了，跌的时候跌得多了但反弹时候涨得少。现在这个局面是去年以来局面的延续。反之像周期股也好，蓝筹股为代表的这一部分股票，它目前的估值比较低，尤其是去年下半年开始，整个经济也往上走，好多周期行业的盈利反转。这样的情况下，包括银行股也是，银行股由于周期性行业的反转，银行坏账风险也下降。整个中小创和周期股、银行股代表的蓝筹逻辑出现了一个非常大的变化，和2015年相比。现在再期望跌的多的股票出现反弹，是一个比较危险的想法。可能经常去抢反弹，但是最后却没有特别好的结果。这种现象有可能短期会出现一定的反复，但是要抓这个机会，这是一个非常危险的行为。

　　艾堂明：各位网友有什么问题想和我们的嘉宾进行交流，可以在我们留言板留言提问。

　　今天我们不回答具体的个股问题，大家有什么板块性的问题想问，可以和我们的嘉宾进行一个提问交流。

　　刚才您也给我们网友建议，要谨慎操作。我们倒是比较感兴趣，不知道能不能说，您的基金现在比方说仓位是多少，下一步的投资动向、投资方向或者策略是什么样的？能不能给我们各位网友来透露透露？

　　周海栋：现在的仓位没有公布的应该不能说，但是我后面的策略，看好的方向可以跟大家分享一下。我总体比较看好银行、保险为代表的金融方向，看好医药、医疗，这样相对稳定成长的方向。基本上这两个是我主要看好的一个主力的方向。

　　总体来说，去年中央经济工作会议有两点我觉得值得大家去关注：第一，会议提出来防风险。以前基本上都是以保增长、以稳增长为主，今年明确提出来要防风险。因为在今年整个操作思路上，我们判断这个市场、判断经济，判断管理层未来政策的走势也好，我们都是要以一个相对谨慎和保守的态度来预测政策走势行为。由于2017年还存在着大量的不确定性，所以防风险是一个主要政策的走势方向。

　　还有一个是混改，中央经济工作会议上提出来很重要的，是国企改革的一个抓手，混改也集中在以央企、地方国企为代表的传统行业，这一方面也是重点要关注的。

　　另外，医药、医疗，也是传统防御性的板块，今年也会有医药、医疗改革相关的政策出台，也会有相关受益的方向，所以在这个领域我也会重点的关注。

　　基本上从目前来看今年还是防风险的状态。如果在点位上或者是创业板出现比较大的调整之后，我们再观察，尤其是十九大结束以后，整个市场情绪恢复或者风险偏好变化之后，我们再来重新调整投资的主要方向。

　　艾堂明：既然是这样，在目前的情况下，我们各位网友现在的仓位怎么控制呢？是我们逢低抄底？是激进一点还是保守一点？是逢反弹减仓呢？我不知道您掌管的基金，现在是抄个底，还是控制一下风险，减点仓。

　　周海栋：基金的操作我不方便说，但是可以给大家提供一个思路。其实从今年年初市场的走势来看，除了大盘蓝筹和周期业绩比较好、涨得比较多之外，有一个板块大家都关注到了，就是军工。军工很明显在整个弹性的配置下，取代了以前中小创在组合中弹性配置的地位。所以，基本上如果市场企稳有反弹的话，很有可能军工还是会作为一个市场的龙头存在，在今年这个市场环境下，这个板块可能会得到大家反复的关注。背后也是有一些长期的逻辑在支撑，一个是本身军工长期看好的逻辑没有像之前中小创一样，像其它高估值板块一样受到破坏，因为它本身的混改、资产证券化是长期的逻辑，包括国家长期战略都没有破坏，有混改的预期，其实到目前它的走势已经取代了中小创在弹性品种上的配置。当市场出现有见底、有反弹迹象的时候，军工反复走强会是大概率事件，如果大家今年需要有一些仓位去博取比较好的短期收益的话，应该重视这个板块。

　　艾堂明：军工是元旦之后混改题材的龙头，但是混改有所分化，一方面可能之前的热点要降温了。其实我们看到混改也是从去年延续到今年的一条主线、一个重要的概念。另外是股权转让。这两个能够从去年年初到今年不间断的两个热点，为什么不间断呢？不断有新的公司在加入，包括我们看到万科都加入了股权转让的概念里边来了。以前王石的算盘是想和深圳地铁进行重组，但是后来又宣布放弃了，结果没想到过了一段时间就宣布直接华润退出，把股权直接转让给深地铁。所以，万科现在也成了一只股权转让概念股。如果说后面包括宝能和恒大，会不会也把股权转让给深圳地铁呢？一切皆有可能。

　　举这个例子是想说一下，我们看到很多热点题材过几天就没影了，但是这样的题材，包括股权转让、混改为什么能够持续这么久呢？是因为它源源不断有新的公司在加入。刚才您提到军工这一块，其实军工还有很多个股现在还在调整，可能后面还有机会。除了军工之外，还有哪些混改题材或者是股权转让这个题材，我们可以关注的机会呢？

　　周海栋：股权转让这个题材相对来说会比较分散一些，作为普通投资者其实也不是特别好去把握，尤其是今年相对来说可能整体是防风险的思路。而且去年其实还存在大量的借壳，包括中概回归，曾经有一个壳资源稀缺的概念，但是在IPO加速的情况下，事实上这个主题是在不断地被弱化。所以，壳资源控股权的转让这个事情可能是会遇到一定的障碍。

　　但是另外有一个逻辑，中间也是一度受到影响，后面可能还是会有机会。一个是原来的保险举牌。其实保险资金举牌，一方面曾经市场一度把它炒成了概念，但背后其实还是有非常深刻的它本身的逻辑，就是市场上追求绝对收益的资金，这部分资金本身就会关注大盘蓝筹和业绩比较好的低估值的一类，行业龙头。在去年年底开始，监管层开始控制保险举牌开始有充分的回调，但是这些股票后面还会受到增量资金尤其是绝对收益这部分增量资金的关注，还是可以值得大家重视。因为它背后的逻辑，只是受到短期监管层干预导致的调整，背后基本面的核心并没有受到破坏。

　　艾堂明：关于混改，我们的网友也在留言，说作为混改的龙头联通已经破位了，是否混改已经没有机会了？您怎么看？如果还关注很改，还有哪些板块、行业可以关注？

　　周海栋：第一批混改集中在比较大的央企里，因为它的动作各方面也会比较慢，混改之后的改善也会比较慢。我现在把研究的重点放在地方国资的企业，有可能混改也好，有些脱虚向实政策的出台也好，这些公司本身质地不错，只要有一些变化，它的改善和空间会比这些市值大的央企空间来得大，而且机会我觉得也会较多，我们更容易寻找投资机会。后面我会重视地方国资的动向。

　　艾堂明：现在地方两会正在召开，大家也可以关注一下各个地方两会和传出来的政策信号，或许会有投资机会。

　　谈到险资，各位网友其实也在关注另外一个保险，是养老保险，养老金这一块，有的网友说这次调整说白了就是为养老金入市在砸坑，昨天有一个消息，说养老金其实现在还是在继续推动招标流程，据测算最快可能在春节之前有可能入市，但是有可能大部队应该要在节后才能够入市。您觉得这次回调和养老金入市有关系吗？养老金入市能够给我们市场带来多少资金？有多大的正面推动作用？以及养老金会投入到哪些板块里去？

　　周海栋：养老金入市后的投资方向其实不太方便或者不太合适我们去博弈这个交易性的机会。但是正常来说，它还是相当于偏保守的投资风格，它也是相对追求一个比较稳健的不是那么高的绝对收益、绝对回报。所以，它投资蓝筹的可能性还是远远高于投资中小创的可能性。

　　砸坑或者是他们买的逻辑不一定站得住脚，因为这些行业龙头、蓝筹股并没有一个比较大幅度的调整，目前来看的话。

　　艾堂明：有一个现象，说次新股的破发第一股有可能会出现在上海银行、杭州银行。确实我们看到比如这两只新股，上海银行今天已经跌到22了，而它在上市第一天开盘的价格是21，其实就已经接近它上市当天的价格了，离破发还远吗？也不远了。杭州银行现在也在一路下跌。

　　本身这两只银行次新股，上市之后涨幅都不是很高，并不是像很多次新股一样，来十来个涨停板。其实我们看到它的市盈率现在也并不是很高，也就在十倍左右，为什么会走得这么弱呢？如果说新股的发行吸引力没有那么强了，大家打新的热情没有那么强了，或者真的出现一批破发的新股，您觉得对于市场有没有什么影响？对市场的心理有没有什么影响呢？

　　周海栋：本身涨幅并不大的情况下，就会跟着次新股板块进行大幅度的下跌，我认为也是一个比较正常的行为。因为A股市场次新股有比较大的溢价，本质上A股的筹码逻辑，因为次新股的筹码相对来说比较分散，里面没有形成一个比较大的，无论是获利盘也好，套牢盘也好，历史上次新股也一直是一个比较好的炒作的方向。但是由于次新股数量比较多，这个筹码逻辑也受到了破坏，形成一个板块效应，有可能形成矫枉过正的调整，也是一个正常的现象。后面如果次新股溢价下来，倒可以在这里面找到一些还不错的投资机会。

　　艾堂明：A股表现得这么弱，虽然每天早上我习惯看一下外盘怎么走的，比如欧美股市收盘怎么样，看了以后也挺生气的，为什么你们走得那么好。美股不断创出历史新高不必说了，人家经济好嘛，人家牛嘛。我们看到包括要脱欧的英国，股市竟然也节节上涨，不断刷新历史新高。

　　谈到这些，更想跟大家聊的是多个市场，比如商品市场、黄金市场、外汇市场，或者说离我们最近可以操作的，包括深港通、沪港通，我们也可以走出去投资我们一些港股市场，也都可以。您作为一个投资专家，你觉得今年比如商品时常、外汇市场、黄金市场，包括欧美股市，您是怎么看的？

　　周海栋：这些方面我只能提供参考，谈不上专家，提供一下我的思路和想法。

　　先谈黄金，黄金也是大家关心的，尤其是去年以来好多人参与黄金的投资。黄金可以把它认为是一个没有利息的债券，从去年上半年，大家一直认为全球会往负利率这个方向不断地演进，到最后美国加息，中国债券的下跌也好，债券的利率不断下跌这个逻辑破坏了以后，黄金就有一轮比较大的跌势。所以，总体来讲如果后面整体美国经济加息的过程不断往后推进，黄金或很难形成机会。除非出现什么情况呢？除非对特朗普经济乐观程度出现巨大的失望，大幅度低于大家的预期，美国经济重新回到一个不太好的方向，这时候可能大家重新关注黄金比较长的趋势性机会。否则在目前的情况下，黄金可能总体还是下跌过程中不断反弹的状况，跟债券的形势可能是比较类似的状态。

　　外盘市场，从比较近地来说，香港市场目前来看也是一个性价比比较高的地方，现在蓝筹股大家比较看好的情况下，香港跟大陆蓝筹股同样的标的会比较多，国企指数大家也可以重点看一下。

　　香港市场可能跟美国市场有比较大的关系，必须得先谈一下美国市场。美国市场现在分歧非常大，从去年以来一直有人说要去看空或者做空美国市场，因为美国市场一路创新高，还在不断地往上走，而且随着特朗普所谓的黑天鹅，大家觉得一旦特朗普当选，对美国整个市场的打击也会比较大，结果也是大幅度超过大家的预期，跌了一天很快就反弹上去，然后又不断创新高。除了美国经济比较好，整个美国企业的盈利也是比较好，同时不断回购股票，导致股票的流动性下降、成交量也萎缩。在这么一个经济向好的走势，当它利率上升到一定阶段的时候，可能会打破不断向上的局面，有几个因素要观察后面趋势的打破，一个是美国新增就业率再上一个台阶，导致目前整个企业回购和企业盈利上升的趋势得到了逆转，这是一个观察的指标。另外一个指标，大家关注特朗普的行为会不会后面出现低于预期的情况，因为整体美国对特朗普的新政抱有比较大的期待，如果特朗普新政低于预期，美国股市会出现一个调整。但是核心还是对美国经济的看法，新增就业率和企业回购。当这些趋势出现逆转，美国的股市有可能有一波比较大调整。一旦翻过来，对美元指数中期的趋势会出现反转，有可能资金再度回到新兴市场，那时对香港来说就会是一个比较好的机会的来临。但是在此之前，我认为香港目前相对来说安全边际相对比较充分，可以做一个埋伏，不断低吸。一旦出现反转，香港可能会迎来一波比较大的机会。有可能在年内能看到，我们要不断跟踪这些变化。

　　刚才提到防风险的角度，国内主要的风险，出现一些变化，主要是中美关系，包括美国经济和中国经济的变化上所导致汇率也好，美国利率对中国利率影响也好，这些风险上出现变化。只有当我们把自己的杠杆控制好，把我们自己的风险控制好的时候，当外界出现变化的时候，我们才能从容地应对。否则像去年债券的杠杆，我们防风险的能力就会减弱。目前我们先把债券的杠杆降低也好，把商品市场的杠杆降低，把股票市场的杠杆降低，都是为了今年风险事件的挑战。当我们度过这些风险事件之后，可能股票市场会迎来比较好的迹象。

　　艾堂明：我们再来回答网友的问题。

　　网友：今年有可能加息吗？如果说加息，地产会不会见顶回落？

　　艾堂明：因为以前都降息，我们已经习惯了降息。现在随着美国加息，包括人民币贬值，包括资金外流这样一个压力，您觉得今年有没有可能加息？对于楼市、股市有什么影响吗？

　　周海栋：很难去判断。但其实我们从市场交易的一些特征来说，我们也可以看出一些端倪。央行之前一直放远端的钱给市场提供流动性，到去年降下来杠杆提供一些中期的钱，基本上已经把利率给提了上去。从债券的走势来说，基本上我们债券的收益率也已经往上走了一个台阶，包括企业发债的利率也是往上走了一个台阶。所以，实际上我们目前已经处于了一个市场利率往上走的过程。所以，加息不加息本身更多是政府的态度问题，但市场已经走出了这么一个加息的状态。

　　艾堂明：今天我们也聊得很愉快，不知不觉已经聊了40分钟了，今天节目时间也要到了，我们各位网友参与也是比较积极，下次希望还能够有机会做客我们的节目。

　　最后，再一次感谢华商基金的周总做客我们的节目，给我们带来精彩的解读。也感谢各位网友的收看，欢迎大家在下周继续收看我们的《牛眼看盘》。

　　周末了，不管怎么样，虽然说这一周的行情不好，但是我们还是要面对我们的生活，快乐地生活下去，祝大家周末愉快，可以出去散散心。

　　我们下周见！

　　周海栋：大家再见！

　　以上观点不代表投资建议，市场有风险，投资需谨慎。