机构投资变踟蹰

　　“机构开始变得踟蹰，”老丁坦言，“其实原因也很简单，去年底债市的调整，偏债类的委外投资收益下降，不少产品不仅将前十一个月的收益抹平，有的甚至还出现亏损，但银行委外资金对本金安全的要求几乎是严苛的，这很难不影响到他们后续的投资意向。”老丁坦言。

　　在和同业的交流中，这种担忧也无处不在。老丁的哥们老郑，供职于一家股份制银行的资产管理部门，资管部门是银行委外资金的三大主要构成之一，他们部门的钱，大多来源于理财资金。他们内部讨论认为，在债市走熊的预期下，预计明年有一部分债券投资将覆盖不了理财资金的成本，很可能会有部分资金从中分流，转到其他投向，例如风险收益较为明确的量化投资，甚至是权益类投资。

　　事实上，记者还了解到，部分大型股份制银行2017年的委外额度在去年12月大部分已分发出去了，而部分中小行和城商行的委外投资又因为受到央妈把表外理财纳入MPA考核以及自身资本金不够的原因，受到的冲击更大。国泰君安数据显示，目前城商行和农村金融机构的理财规模分别较年初增长了22%和58%，按全年考虑其增速大概率将高于MPA监管要求。

　　不过值得注意的是，尽管临近年底债市风云再起，但从结果看，大部分私募产品仍然展现出较强的抗压能力，业绩并未出现大滑坡。据私募排排网不完全统计，截至去年12月底，纳入统计排名的债券策略产品共计645只，近1月平均收益率为-0.31%，较上月略有下滑。正收益方面出现滑落，但与其他策略相比，滑落幅度有所收敛，近6成债券策略产品实现正收益。

　　“公募产品中缺乏弹性品种的对冲保护，可能12月的实际回报比私募要差一些，这是机构投资放缓的重要原因吧。”老丁说。

　　债券仍处震荡区间

　　对于债市近期调整的原因，千为投资管理有限公司的刘洋认为有以下原因。

　　首先，债券市场的牛市基本是三年一个周期，从收益率的角度分析，10年期国债的收益率达到2.65时，这其实在历史上来讲也是一个低点，相当于股票市场运行到5000点高位。但当时在那个点位，很多人持乐观态度，认为债券市场会继续上涨，但实际情况却并非如此；其次，央行的货币政策发生转向，这种转向在去年9月已显现，同时通胀预期升温也是造成国债收益率全线上涨的原因。第三，各项政策陆续出台，经济基本面转暖。此外，受国际因素影响，比如美国大量基础设施的建设会刺激经济复苏，人民币汇率贬值导致出现抛售情况等。

　　对于后市发展，刘洋认为，总体来看，债市仍将受到资金面压制而处于持续调整与震荡阶段，同时当前基本面也不支撑长端收益率水平下行，因此依然维持谨慎观点。债市具有很长的趋势性，目前已经出现了比较明显的下跌情况，刘洋认为还没有调整到位，债市仍将维持当前低位调整的态势。另一方面，债市下跌速度是大于上涨速度的，所以短期内需谨慎。

　　为防止利率风险，刘洋认为要严格控制持仓久期，目前千为投资持有的债券久期都在3年以下，一般以2年居多，有的还低于2年，而市场上整体的平均久期是4年-5年，大幅度减少了产品的跌幅。选券方面，在严控风险的情况下，挑选票面利率较高的个券，债券的净值下跌可以被票面收入覆盖，使产品的净值保持平稳。

　　北京某百亿级债券类私募的合伙人则表示，在目前利率不变的情况下，债市仍偏震荡。在这种情况下，他们会主动追求信用阿尔法的机会。尽管当前信用债整体价格偏贵，但这并不影响其中个券的差异，他们将采取类似于股票阿尔法的思路，寻找价值洼地。例如，2016年信用债里至少有两个比较大的阿尔法机会：其一是煤炭债，去年收益率下降150-200个bp；其二是地产债，虽然去年房地产市场回暖，但企业在融资各个条线上还是比较受限制，使得去年地产债的收益率也从高点回落不少，这都是很好的介入机会。今年他们也会沿用这一思路继续发现个别行业、板块、发行体中价格被低估的情况，从这一思路出发会获得较好的超额收益。2017年债市的贝塔大概率偏小，没有明显的方向，因此阿尔法的重要性会上升，尤其在供给侧改革之后，剩下的企业能够分享价格反弹带来的收益，那么这些企业未来进一步恶化的风险将降低，值得投资者挖掘。