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估值修复开启春季攻势 公私募积极布局“确定性”

加入日期:2016-3-25 14:53:07

  这个春天有点迟。正当市场前期还在犹豫徘徊之际,A股市场上周以连续上涨打消了投资人对后市的疑虑。截至3月18日收盘,上证指数、深成指数、中小板指、创业板指全周分别涨5.15%、8.15%、8%和12.56%。

  “原本预期两会后市场可能调整,目前来看比想像得要好!”上周五收盘,深圳一家私募基金负责人如是表达了对这波快攻的疑虑。

  疑虑、错愕、惊喜、纠结……面对猴年迟来的“春季攻势”,在过去的一周中,多位浸淫市场多年的公私募基金经理都经历了如此复杂情绪的演绎。部分业内人士更是坦言,已经开始布局那些具有确定性的行业和公司。

  A股开启“春季攻势”

  “两会即将结束,神农修整完毕,复博,准备战斗。”3月15日上午11时,在连续停止更新博客一个半月后,北京神农投资总经理正式宣告进入“战备状态”。而让他改变的原因是,政策面对“注册制”和“战略新兴板”表述的变动。

  考虑到涌入股市的资金与股票供给的量变,年初以来陈宇一直秉承“低仓位+聚焦品种”的投资策略,在整体经济不景气下,他仅以小仓位布局科技、文化、健康三大方向,而大部队则坚持“耐心去等”。

  与陈宇开始尝试“转守为攻”不约而同,北京和聚投资总经理李泽刚也透露“正在增加一些仓位”。“监管层表达了对股市的呵护,战略新兴板暂时不提,注册制要慢慢来,这对于小股票、壳公司是利好,将形成短期的修复。”

  不过,一两天的上涨并不意味着基本面的彻底反转。谈及创业板行情的持续性,李泽刚则出言谨慎,在他看来,创业板这波反弹,可以适度参与,但是整体不够安全,创业板还没有跌透,估值还是贵。

  上证报记者调查发现,在看到市场开始明显走好后,不少此前低仓位的私募坦言正“尝试加仓”。“我们从一成不到加到三成左右,正在逐步加仓,方向主要是新兴产业,包括医疗服务、互联网、教育等。”有私募透露称。

  “创业板重回2000点,最主要原因是市场短期风险偏好的提升,一是和货币政策相关的流动性,二是和改革创新有关的风险溢价,短期这两个要素都存在对过度悲观预期的修复。”上海某知名私募机构的基金经理分析称。

  在上述私募基金经理看来,美联储加息延后是上周行情爆发的“催化剂”,这意味着央行在货币政策上可以腾挪的空间变大,加上多数机构仓位很低,蕴藏了较大的加仓动能,这都对投资者投资情绪起到很好的缓和作用。

  万家基金投资研究部研究总监助理李文宾也认为,经过了1月份到3月份的创业板连续回调,之前担心的创业板估值泡沫已经得到相当程度的释放。从目前市场的交易情况来看,也支持创业板走出一个比较好的反弹。

  在华商基金基金经理吴鹏飞看来,从长期投资周期看,经济进入繁荣周期的条件并不具备,但短期经济数据存在企稳可能,而资本市场将成为国内的主要资金配置市场,权益配置的权重将明显提升,所以要坚定地看好资产的权益转移。

  “在市场经过几次洗礼后,机会将更倾向于业绩能经受住检验的公司,蓝筹与成长均会存在机会。”吴鹏飞称,尽管这些配置方向可能存在估值过高与业绩证实的问题,但发展方向上肯定会持续向上。

  在受访基金经理看来,市场短期已经卸下“最大的包袱”,人民币贬值预期相对平稳,市场存在一定的反弹需求。

  估值修复与市场验证

  毋庸置疑,过去一周的久违大涨,是注册制放缓、外围压力释放及错杀股估值修复等多重利好累积反应,但人气修复并不会一蹴而就。接下来市场,是“阶段性反弹”还是见底反转,仍有待估值和基本面的验证。

  “即便是创业板内部,估值分化也很大——有成长性好,且估值仅30倍的股票,也有纯概念炒作的,估值却仍高高在上的,还有些小市值公司,通过转型并购,可以实现非线性发展的。”谈及当前市场的估值,上述某私募经理称。

  在这位私募经理看来,接下来,创业板会在分化中消化高估值,部分高成长公司通过内生成长消化,部分小市值公司通过并购转型非线性成长消化估值,还有一批公司则只能通过股价下跌来消化高估值。

  无独有偶,北京某大型公募策略分析师也持谨慎态度。他表示,从长期看,创业板依然很贵,估值处于历史高位,因此,不要对反弹的高度和时间抱太大希望,他认为市场或许是短期反弹。

  短期市场估值修复性反弹,但中长期仍分化——这一观点,在基金经理中颇具代表性。在经过上周快速反弹后,陈宇认为“春季攻势”已过胜负转折点,接下来“部队继续追缴逃敌,清点战利品,指挥部开始转移作战中心”。

  相比而言,陈宇更看好新三板市场的机会。在他看来,现在的新三板就像2011年的创业板,已经迎来了战略性投资机会。上周,他们投的一个家居电商已经成功登陆新三板,此外还有几个互联网企业项目在洽谈。

  “我不知道新三板明年会怎么样,但是我可以说3年后新三板的流动性将会非常惊人。”陈宇对新三板的信心,来自国家发展新三板的基本逻辑,而此时由于供给量激增,总是有漏掉的金子,以沙土的价格在卖。

  李泽刚则给出“箱体震荡”的断言。“2016年很可能会回到类似2012年到2013年这样的低位盘整期,波动相对较小,不同的是,今年波动的中枢肯定要比2012年前后的2000点左右要高。”他称。

  李泽刚对市场信心来自缜密的逻辑分析。在他看来,经过前面三轮股灾后,目前的估值风险已经得到很大的释放,环顾周边市场的多个指标,A股目前三千点之下的状态,已经比较充分地消化了深度悲观的预期。

  在受访公私募基金经理看来,尽管就目前的估值来讲,部分成长股的整体估值仍偏贵,但是估值可以通过盈利高增长来降低,一种是内生性增长,另一种是外延式增长,但无论哪一种,真正的成长股最终都将“水落石出”,而那些徒有概念的“高估值”泡沫,也终将难逃市场的验证与洗礼。

  捕捉混沌市场中的“确定性”

  无论是股神沃伦·巴菲特的“贪婪与恐慌”投资哲学,还是投资大师霍华德·马克斯的投资“钟摆理论”。市场时常处于一个混沌紊乱的估值体系中,投资者只需掌握最基本的估值方法,克服心理魔咒就能大概率找到市场的“确定性”。

  面对纷杂错乱的信息与众多不确定性,任何投资人都无法断言市场接下来是涨还是跌,但对于追求“绝对回报”的私募基金经理而言,此刻无需过度关注盘面上的变化,趁着年报披露季调研上市公司,并不失为一种明智策略。

  春节以来,私募机构加大了上市公司调研的力度。统计显示,仅今年2月私募就调研了125家上市公司,其中百亿级私募共调研了39家上市公司,定增、并购重组概念股尤为备受追捧。

  北京一家去年新晋百亿级的私募就调研了19家上市公司,其中17只股票涉及“定增”、“并购”等概念。从行业上看,化工、电子、计算机等占据着半壁江山,其中电子行业最受百亿级私募青睐,占比达14.40%。

  陈宇对调研的目标公司有着严苛的标准——第一,锁住的行业要有比较大的前景;第二,最重要是要有足够便宜的价格和安全边际。

  “当前价格那么便宜,买就行了,短期价格波动不重要,关键是过几年能赚多少钱。”陈宇表示,当前是布局新三板的最佳时机,但主板市场也存在机会,只不过主板赚取的是贝塔收益,新三板赚取的是阿尔法收益。

  面对浑浊的市场环境,李泽刚表现出十足的淡定,历史一再重复一个现象,当下的紊乱的定价体系中,很多资产价格是扭曲的,这会给投资人带来很多“套利机会”,在这一方面他们已在逐步布局了。

  谈及2016年市场节奏,李泽刚认为这取决于六个变量:失业率和人民币汇率两个宏观变量;大宗商品价格和房地产市场两个产业变量;以及信贷增速和股票供求关系两个金融变量。目前最后一个变量得到释放,算是个好消息。

  不同于“人工选股”传统模式,北京艾亿新融董事长张家林更推崇“机器人投顾”的交易模型。尽管金融市场的复杂性远超国际象棋,但开发出战胜大多数投资经理的“机器人”依然具备十分广阔的市场发展前景。

  “2016年会成为机器人投顾爆发年!”张家林预测,近两年国内外进行机器人投顾研发的企业不在少数,目前他们旗下的资配易公司,已经与几家券商展开了针对投资策略的合作,目前看反馈效果不错。

  对于相对收益的公募基金而言,益民基金明星基金经理李道滢眼中的“确定性”,则是逐步提升服务业的持仓。

  “股市是经济的晴雨表,股票市场结构也是国民经济结构的晴雨表,目前A股服务业股票市值占比仅35%左右,空间很大。”

  为此,李道滢的“股票池”也重点关注技术创新(如云计算、大数据、虚拟现实、无人驾驶、高端装备制造、移动支付)以及新兴消费(如文化传媒、体育教育、娱乐休闲、医疗卫生)等领域的投资机会。

编辑: 来源:上海证券报