股市视点：震荡调整下且看主题机会

　　就8月市场而言，宏观基本面仍旧疲弱，稳增长、强改革政策支持仍旧给力，异动的因素有两个，也是造成7月末市场震荡下跌的主要因素，其一在资金面，受美元加息可能导致资本外流和汇市波动担忧，以及近期猪价上涨对货币政策预期形成干扰；其二在于救市维稳的信心出现松动造成股指下跌，体现在高管增持低于预期，证金入市资金出现松动，在7月中旬反弹两周后救市节奏放缓，引发救市退出的怀疑。

　　对于这两方面我们观点如下，第一，资金面方面，美元加息和猪价上扬可能带来的货币政策转向还为时过早，更多是预期短期扰动。近期政治局会议央行再度强调货币政策松紧适度和定向调控之意，扭曲操作继续以支持实体宽松为主，而非总量货币供给调控；政府推动宽货币政策有3个目的，一方面在于降低企业融资成本，刺激实体经济恢复；另一方面是银行、政府去债务杠杆，实现地方债务置换降低信用风险，再就是促转型，实现万众创新；目前来看前两个硬性任务仍旧处于深入进行中；而促转型作为最大战略，更是任重道远。

　　需要注意的是股市资金和实体资金的竞争关系或发生逆转，在股市赚钱效应下降之后资金风险偏好下降，杠杆增量资金入市通道遭遇阻断，信心不足下，散户入市热情不足，存量博弈成阶段主要特征。而资金避虚就实或有助稳增长发力，尤其是房地产投资、地方PPP投资以及有政策支持的创业创新方面或有积极资金的关顾。

　　第二，救市进入第三波，除了国家队资金入市预期，来自股灾监管模式的升级，逐步拨正市场游戏规则后，保证主力资金的长期维稳作用，是树立长期信心的根本，也是市场走向慢牛的基础。

　　综合来说，从此轮救市力度可以看出管理层对股市的呵护，这是对改革牛市预期的有力支撑，市场维稳是中期牛市逻辑持续的根本。在稳增长政策持续加码、十三五有望接力改革牛故事。就8月而言，无大机会，有小行情，大概率震荡调整为主，主力维稳下调整幅度有限，同时，结构性机会有望获得博弈资金青睐，值得关注北戴河会议定调十三五、稳增长利好政策发力、9月初的抗战胜利70周年庆典下、和高层访美下热点主题的投资机会。

　　海外股市方面，在7月之后A股震荡加剧，欧元区和美国强劲数据支撑下，配置价值更为突出。我们在今年2月提示参与油气基金、4月参与港股基金，但在7月以来，美元升值、欧债危机解除和油价供给回升利空黄金、石油等大宗商品，A股震荡也加剧了港股和中概股的波动，短期宜回避为主。因此，我们建议海外基金配置优选美股基金，回避港股主题和大宗商品基金。

　　资产配置建议：风控为先

　　牛市大趋势下的震荡行情，基金投资以风控为先，锁定净值安全边际就是锁定回报。基金配置继续采取均衡风格的选股型基金保底，主题型增值策略，重点关注8月有持续催化剂的军工、国企改革、高端制造等。

　　偏股方向配置为主，债券、货币中性配置，海外基金低配。大类配置建议维持谨慎均衡策略，注意灵活管理仓位：积极投资者股票基金仓位最高在60%左右，4000点以下可分步增持；稳健风格投资者股基比例最高50%左右。组合中继续逢反弹降低中小创比重，增加稳健风格的选股型基金、低风险债券资产配置来对冲震荡风险。

　　其一，偏股基金短期建议稳健为上，注重风控较佳的选股型基金，关注蓝筹风格基金的结构性机会。选股基金选择不限于风格差异，优选华商、富国、嘉实、易方达、中邮旗下产品。

　　风格方面，8月国企改革、军工等结构性主题机会可选择性参与，继续降低中小创成长股配置集中的基金配置仓位。中期布局可以关注消费（食品饮料酒）、地产等行业机会，受益稳增长以及改革预期的概念较为集中。

　　其二，债市8月建议增配，稳健和保守风格可以选择优质纯债基金，积极风格可选增强债。纯债重点选择工银、招商旗下，增强债优选浦银、华商、易方达、建信、华富旗下的优质债券品种。

　　其三，海外QDII配置价值突出，稳健投资者可增加配置，美股基金为主，短期回避黄金石油、港股基金。重点主题以美股reties基金和指数基金。但是由于QDII投资周期较长，且市场发酵时间较长，投资仍需较大耐心。

　　第四，定投是震荡市场下最佳参与战略。主题投资机会可以选择分级指数基金参与，重点如中证军工指数、中证国企改革指数。